eric galiègue, président du cercle des analystes indépendants
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Journée du Cercle des Analystes IndépendantsConjoncture 2018 des Investissements - Jeudi 30 novembre 2017
Eric Galiègue, Président du Cercle des Analystes Indépendants
Journée du Cercle des Analystes IndépendantsConjoncture 2018 des Investissements - Jeudi 30 novembre 2017
LE CERCLE
Faire connaitre et reconnaitre
l’ analyse indépendante
Au service des investisseurs et des entreprises
Journée du Cercle des Analystes IndépendantsConjoncture 2018 des Investissements - Jeudi 30 novembre 2017
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LES MISSIONS DU CERCLE
Des actions concrètes pour faire connaitre et reconnaitre l’analyse
indépendante :
1/ Coordination de 200 communications /an auprès des médias spécialisés (
Le RevenuTV, Boursorama, TV Finance, BFM Business, …)
2/ Organisation de la conférence annuelle sur la conjoncture des
investissements : 5 ème édition avec le soutien de l’ACIFTE, de la SFAF, de Paris
Europlace, et du Pole Finance Innovation, et le sponsoring de INSTINET,
MONETA ASSET MANAGEMENT, SAXO Markets et Thomson Reuters
3/ Organisation de réunions de présentation des analystes indépendants
auprès des membres de la SFAF
Journée du Cercle des Analystes IndépendantsConjoncture 2018 des Investissements - Jeudi 30 novembre 2017
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LE CERCLE
La mission du Cercle des Analystes Indépendants reste une mission de
« faire savoir », de communication des activités de ses membres.
Le statut règlementaire n’est pas géré par le Cercle des Analystes
Indépendants.
La Commission de l’Analyse Financière Indépendante (« FAIR, France
Autonomous Investment Research») de la Société Française des Analystes
Financiers gère notamment le statut réglementaire, et a déposé un dossier en
reconnaissance auprès de l’AMF.
Elle veut accompagner le développement de ses membres, notamment dans
le cadre des modifications règlementaires majeures.
Journée du Cercle des Analystes IndépendantsConjoncture 2018 des Investissements - Jeudi 30 novembre 2017
LA BULLE DES MARCHÉS FINANCIERS VA-T-ELLE SE DEGONFLER EN 2018 ?
Table ronde animée par Emmanuel Lechypre – BFM Business
- Véronique Riches-Flores – Riches-Flores Research- Christopher Dembik – Saxo Banque- Jean-Pierre Petit – les cahiers verts de l’économie- Pierre Sabatier – Prime View
7
La croissance sans multiplicateurs
Freins au crédit
Incapacité de la Chine à jouer la locomotive du monde émergent
Anémie des échanges mondiaux
Faible croissance de la demande en matières premières
Croissance moins redistributrice
8
L’inflation n’a pas de raison fondamentale de s’accélérer
Le crédit stagne - Les prix des MP progressent peu - Les pressions concurrentielles restent intenses, aggravées en Europe par la nouvelle route de la soie et la hausse
de l’euro - La croissance de l’emploi est trop faible pour une accélération des salaires
9
• Prolongation du cycle• Normalisation de l’inflation • Hausse durable des taux
directeurs• Repentification de la courbe
des taux• Réappréciation du dollar
• Remontée des cours des MP
Pas de place pour une re-convergence spontanée des fondamentaux de marché
• Cycle intrinsèquement fragilisé
• Pas de retour de l’inflation• Peu de marges de hausse des
taux• Aplatissement de la courbe • Baisse du dollar• Faiblesse durable des cours
des MP
• Les technologiques, réconciliation et réceptacle idéal des excès de liquidités. Gare aux déceptions
Société de Recherche et de conseils économiques et financiers pour les professionnels de la gestion d’actifs et les entreprises.
Société par Actions Simplifiée unipersonnelle au capital de 10 000 EUR
- Contact: veronique@richesflores.com
- www.richesflores.com
- Tel. 33(0)7 50 52 40 47
Journée du Cercle des Analystes IndépendantsConjoncture 2018 des Investissements - Jeudi 30 novembre 2017
2018 L’ANNÉE DE MIF 2
Table ronde animée par Hubert Tassin – bourseacademy.com
- Eric Pagniez - AFG- Magali Linossier - INSTINET- Jean-Baptiste Bellon – SFAF- Fabrice Bouland - Alphametry
Unbundling
14
Research Funding – Change in Payment Strategy
Tabb Group Survey – Research Payment Structure*
55%
23%
14%
9%P&L
RPA
TBC
n/a
Instinet Positioning
Research Payment Decision
Client Assets Management P&L
Transaction RPA
CSA / CSA Agg.
Accounting RPA
Direct Fund Charge
*Source: TABB Group: Racing Against The Clock: How Buy-Side Firms Are Preparing for
MiFID II
- Significant shift in payment strategy
- Adopting Accounting RPA models
- Continued uncertainty across the market
- Self-determined, out of scope firms
Majority of global, tier 1 managers will absorb the cost of
research on their own P&L, but ring-fence European models,
leaving the option to use traditional payment channels in
US/APAC
Many firms, especially Hedge Fund/Alternative Investment
community, will continue to use Client Assets, but are moving
away from transactional models
Can act as a research payment administrator across the three
payment mechanisms:
Transaction RPA
Accounting RPA
Management P&L
CSA / CSA Aggregation
Hard Dollar Payments
FCA Authorised
“Payment Institution”
Seen continued growth in CSA Aggregation usage in Europe –
payment trends indicate the shift from bundled payments has
started
Increasing number of clients are looking for payment
administration services and research management software;
Trend has lead to engagement with vendor platforms (eg One
Access, Deal Logic)
Instinet Europe - CSA Aggregation Payment Trend
22% 24% 24% 29% 30% 29% 29%
39% 45% 45%51% 52% 56% 53%
26% 21% 21% 13% 12% 11% 14%13% 10% 9% 8% 5% 4% 4%
14H1 14H2 15H1 15H2 16H1 16H2 17H1
BULGE BRACKET SMALL/MED BROKER IRP MDS
Disclaimer
©2017, Instinet Incorporated and its subsidiaries. All rights reserved. INSTINET is a registered trademark in the United States and other
countries throughout the world. This material is provided for informational purposes only and does not constitute an offer, solicitation, or
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financial situation or needs of individual clients. Approved for distribution: in Australia by Instinet Australia Pty Limited (ACN: 131 253 686
AFSL No: 327834), which is regulated by the Australian Securities & Investments Commission; in Canada by Instinet Canada Limited and
Instinet Canada Cross Limited, members IIROC/CIPF; in Europe by Instinet Europe Limited, which is authorized and regulated by the
Financial Conduct Authority; in Hong Kong by Instinet Pacific Limited, which is authorized and regulated by the Securities and Futures
Commission of Hong Kong; in Singapore by Instinet Singapore Services Private Limited, which is regulated by the Monetary Authority of
Singapore, a trading member of The Singapore Exchange Securities Trading Private Limited and a clearing member of The Central
Depository (Pte) Limited; and in the US by Instinet, LLC, member SIPC.
Why MiFID II?MIFID II AND RESEARCH
• To make
markets safer,
more
transparent
and efficient
• To restore
investor
confidence
• To move OTC
trading on to
regulated
venues
• Equities
• Fixed Income
• Commodities
• FX
• ETP
• CFDs
• Banks
• Fund managers
• Exchanges
• Trading venues
• High-frequency
traders
• Brokers
• Pension funds
• Retail investors
• Pricing
transparency for
OTC
• Volume caps for
equity ‘dark
pools’
• Splitting
payments for
research and
execution
• Tougher
standards for
investment
products
Objectives
Actors
Markets
Changes
Methodology Agreement Evaluation NegotiationConsumption
Include
setting
measurabl
e ex-ante
criteria as
to how it
will value
the types,
level and
quality of
service.
Need
agreement
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research
providers
prior to
receiving
any
substantiv
e services.
Must use
qualitative
and
quantitati
ve
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consisten
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providers.
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variation in
payments
must be
based on
measurabl
e and
predictable
criteria.
Regular
assessmens of
consumption
to evaluate
future
procurement
decisions and
research
payment
levels.
4 5
Procure
ment
Quality
Control
Operational
Efficiency
1 2 3
New rules to purchasing research
VOTING OR EVALUATING
Barclays
$40,000
(EUROP
E)
$455,000
USD
Per
year
Credit
Agricole
$60,000
$134,
000
Nomura JP
Morgan
$10,
000
$15 to
80,000
Bank of
America
UBS Danske
Bank
Yearly prices may vary in time and per organization (updated 2017, Oct 20)
Morgan
Stanley
$40,000Free
Credit
Suisse
Free$25,000
?
$2,500
/hour
meetin
g
$30,0
00
Goldman
SachsDeutsch
e Bank
1-10
PAY
G
1-10 1-5
Gold
BBVA Natwest
Free Free
Cut price
in half
1-5
Equity Basic
Equity Premium
FICC Basic
FICC Premium
$24,00
0
unlimit
ed
$50,0
00
$36,0
00
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Free
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Source: Alphametry
Sell-side research pricingTHE ART OF PRICING
CMU : accroître le rôle des marchés• A la suite de la crise financière les pouvoirs publics ont clairement
manifesté leur préférence pour accroître le rôle des marchés dans le financement de l’économie. La règlementation bancaire (Bâle 3) a accru de manière importante les exigences de fonds propres du secteur bancaire.
• Même aux Etats-Unis où le financement de l’économie est d’abord porté par les marchés, la nouvelle administration se prononce clairement pour une revitalisation des marchés (rapports du Trésor) qui passera par une plus grande simplicité des règles.
• En Europe cette vision post crise avait été porté par le projet d’Union des Marchés de Capitaux (CMU) qui visait de facto à asseoir le financement des économies européennes par les marchés et surtout par un marché, la place de Londres. La City devait capter une plus grande partie des flux en Europe et permettre un fonctionnement efficient en raison de son avantage de taille tout en donnant du sens à un rapprochement avec D Börse.
• Le Brexit oblige à revoir cette construction.
20
MIF 2 : la recherche du juste prix
• La mise en place des règlements et directives de MIF 2 permettaient dans le cadre de la CMU de traiter des insuffisances relevées pendant la crise sur le fonctionnement des marchés et de la place de Londres. MIF2 vise à introduire plus de transparence dans le fonctionnement des marchés et à redonner de la confiance dans les relations investisseurs et professionnels.
• MIF2 traite de ce fait – volonté de la FCA – de conflits d’intérêts qui lient les gérants et les intermédiaires notamment sur la recherche. Le coût de la recherche était opaque et évoluait en fonction des niveaux et des volumes de marché. Le lien avec les transaction n’était ni naturel ni judicieux.
• Pour mettre fin à ce dysfonctionnement MIF 2 propose d’avoir recours à un mécanisme de marché (offre/demande) pour fixer le prix de la recherche.
• Or la recherche est en large partie un ‘bien commun’ caractérisé par des externalités. De nombreuses études académiques confortent cette intuition.
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Does the scope of the sell side analyst industry matter? An examination of bias, accuracy and information content of analyst reports K Merkley, R Michaely and J Pirelli (Cornell University) / December 2013
• Overall, the findings of this study broadly suggest that the analyst industry has been expanding over time, and that this expansion has positive externalities for market participants.
• Our results suggest that, in addition to the direct effects, increased analyst presence affects firms indirectly, through spill-over effects that increase the efficiency of information flows across an industry.
• These issues are relevant not only to the corporations and brokerage houses that employ analysts, but also to the investors that rely on analyst research as well as the regulatory bodies that oversee this industry.
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Un effet significatif sur les capacités de la place de Paris
23
200
250
300
350
400
450
500
2006 2008 2010 2012 2014 2015 2016 2017
Membres de la SFAF : analystes et gérants
Gérants Analystes
Le futur de la gestionSteve Blanks : « les manageurs seniors vont devoir réviser leurs bases qui sont devenues obsolètes : le chiffre d’affaires, le bilan, ce qui compte à présent c’est l’innovation, la vitesse et les effets d’échelle » Les Echos 27/11/2017
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Journée du Cercle des Analystes IndépendantsConjoncture 2018 des Investissements - Jeudi 30 novembre 2017
Présentation d’une cartographie des analystes indépendants
Valérie Gastaldy, Présidente de FAIR
Eric Galiègue, président de Cercle des Analystes Indépendants
Journée du Cercle des Analystes IndépendantsConjoncture 2018 des Investissements - Jeudi 30 novembre 2017
Présentation générale du positionnement des analystes indépendants
Au sein de l’écosystème de l’investissement
o L’analyse financière est une pratique commune à plusieurs professions qui ont leurs propres régulations (banque, assurance, gestion d’actifs, métiers du chiffre…)
o Elle est au cœur de l’investissement et donc du financement des entreprises et de l’économie
Au cœur de l’alpha de la gestion d’actifs
o La différence entre gestion passive et gestion active, c’est « l’intelligence embarquée » d’une analyse performante
o Les commissions de gestion des gérants pour compte de tiers correspondent à la recherche et l’ analyse qu’ils produisent
o La recherche et l’analyse est internalisée (gérant-analyste et/ou dans une équipe d’analystes « maison ») ou externalisée (paiement direct ou via les clients) auprès d’analystes indépendants
Journée du Cercle des Analystes IndépendantsConjoncture 2018 des Investissements - Jeudi 30 novembre 2017
Présentation des clients et des types de modèles d’affaires
Deux grandes catégories de clientsClients investisseurs
• Société de Gestion de Portefeuilleo Plutôt asset managers purs (fonds)o Plutôt gérants privés (mandats)o Plutôt gérants institutionnels
(mandats)
• Investisseurs institutionnelso Cies d’assuranceo Caisses de retraiteo Fonds souverainso Mutuelles, instituts de prévoyance
Clients entreprises • Entreprises cotées• Entreprises non cotées
Deux grands types de facturation
Vente sur abonnement
• Suivi de marché et ou de la conjoncture• Suivi d’un univers d’instruments financiers
cotés (prévision de bénéfices, évaluation)• Système d’alerte, flash selon l’actualité
Vente à la mission• Monographies sur entreprise• Etudes thématiques• Mission de conseil
Journée du Cercle des Analystes IndépendantsConjoncture 2018 des Investissements - Jeudi 30 novembre 2017
Présentation des analystes indépendants D
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Analyse du
contexte de
l'investissement
Sphère réelle et
financière
Approche Extra-
financière
Sphère réelle : données des entreprises
Sphère financière :
données des instruments
financiers
Approche
financière
Analyse
quantitative des
prix
Analyse de la valeur de l'entreprise
Journée du Cercle des Analystes IndépendantsConjoncture 2018 des Investissements - Jeudi 30 novembre 2017
Présentation des analystes indépendants : financement par les investisseurs
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Ethifinance 100%
Evariste Quant Research 25% 15% 25% 25%
Fox Castle 50% 50%
OFG Recherche 50% 50%
Olier Etudes & Recherche 80% 15%
Proxinvest 85% 15%
Riches Flores Research 100%
Sherpa 15% 25% 20% 5% 7% 4% 10% 10% 4%
Spread Research 50% 50%
Valquant Expertyse 24% 8% 0% 24% 6%
* activité englobée dans l'abonnement standard repris dans "approche financière"
Analyse
quantitative des
prix
Analyse de la valeur de l'entreprise Analyse du
contexte de
l'investissement Approche financière Approche Extra-financière
Journée du Cercle des Analystes IndépendantsConjoncture 2018 des Investissements - Jeudi 30 novembre 2017
Présentation des analystes indépendants : financement par les émetteurs
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A A Fineval 70%
AlphaValue 5%
Aurgalys 100%
Cleme Finance 70% 30%
Deray analyse et conseil 30% 70%
Evariste Quant Research 10%
GreenSome Finance 100%
Olier Etudes & Recherche 0% 5%
Valquant Expertyse 5% 33%
Analyse
quantitative des
prix
Analyse de la valeur de l'entreprise Analyse du
contexte de
l'investissement Approche financière Approche Extra-financière
Journée du Cercle des Analystes IndépendantsConjoncture 2018 des Investissements - Jeudi 30 novembre 2017
Disponibilité Sur mesure
Sans conflit d’ intérêtDiversité des compétencesL’expérience des meilleurs
Des analystes tournés vers le client :
UN RAPPORT QUALITE - PRIX IMBATTABLE
Journée du Cercle des Analystes IndépendantsConjoncture 2018 des Investissements - Jeudi 30 novembre 2017
Abonnements vendus de 10 000€ à 30 000€/an : o Alpha Value : suivi fondamental des grandes valeurs européenneso DayByDay : suivi d’analyse technique de plusieurs centaines d’instruments financiers – indices,
taux, actions…o Equity GPS : suivi quantitatif fondamental de 2 700 actionso Ethifinance : notes et analyse ESG d’un univers large d’entreprises françaises et européenneso OFG Recherche : suivi de 120 grandes entreprises françaises cotées, notamment sous l'angle
de leur pilotageo Proxinvest : notation de la gouvernance des entrepriseso Riches Flores Research : suivi du contexte économique, allocation d’actifso Spread Research : notation crédit et suivi des entrepriseso Valquant : suivi d’un scénario de marché et de 500 actions sur une base systématiqueo ….
….La combinaison de 5 ou 6 abonnements pour moins de 100 000€/an permet de suivre efficacement la dynamique des prix et de la valeur d’un grand nombre d’instruments financiers, ainsi que leur contexte macro économique.
UN RAPPORT QUALITE - PRIX IMBATTABLE
Taking Independent Research Forward
Presentation to Cercle des Analystes Indépendants
Antoine Loudenot, Partner, CMO
30.11.17 @ Paris
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Disclaimer
35
• A global leading new digital platform to sell and purchase research
• A MiFID 2 solution for investment firms to manage spending, usage and evaluation of research
• A technology solution for research providers to distribute and capture smart data on theiroffering
Vision “To be the most user centric digital platform for smart usage of research”
Mission “To empower investors to discover and buy whatever investment research they want,
whenever they want and wherever they want”
Services to all actors in the chain
36
As the leading European platform for investment research, we participate in European regulators analysis of the impact of MiFID 2 and the possible developments of the regulation
The regulation is European
ResearchPool HQ
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Regulators
AMFESMA
FCA
37
Investment research value chain
Ex ante
Research usageReview
Supervisory
Operational
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review of requirements
Trials and
contracting
with selected
parties
Pull sourcing
via discovery
of research
on single portal
Evaluation
of reportsStorage
on secured and
shareable repository
Interaction with analysts
Consolidation
for brokers vote
Payments
to research
providers
Renegotiation
of contracts
Budget impact
and analytics
in real time
Annotation
Permissioning
and budget grant
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On demand
sourcing of
adhoc material
e.g.
bespoke model
38
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