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Abril 21, 2013
ANHEUSER-BUSCH INBEV
Seguimiento de Cobertura: Solidez financiera, indicadores de rentabilidad
favorables, con crecimiento del sector energético y política agresiva de
dividendos
Recomendación de Inversión: Mantener
Precio de la acción (en Miles de Dólares Americanos)
2009 2010 2011 2012
Utilidad Neta (US$) 5,877 5,762 7,959 9,434
Acciones en Circulación 1’628,000
Utilidad por Acción (UPA) 2,910 2,530 3,670 4,530
Valuación (en Miles de Dólares Americanos)
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Flujo de Caja Libre
VAN $631,697.67 US$ 6,659 10,217 12,020 14,106 16,524 19,330
Costo de Capital Tasa Libre de Riesgo 3.12% Pasivo no Corriente (PNC) 62.94%
Prima de Mercado 8.43% Patrimonio (PAT) 37.06%
Tasa Riesgo País 2.63% Beta apalancado 1.75
Costo del Accionista (re) 20.51% Beta del Sector 0.80
CCPP 10.49%
Perfil General de la Empresa
Ubicación: La sede principal de la empresa se encuentra en Leuven, Bélgica.
Mantienen una cartera de más de 200 marcas de cerveza con aprox. 120,000
empleados en 23 países del mundo.
Industria: Cervezas y bebidas
Descripción: La principal actividad económica de AB-Inveb es la elaboración,
envasado, distribución y venta de cerveza.
Productos y Servicios: Cerveza, bebidas gaseosas y agua mineral.
Dirección de Internet: www.ab-inbev.com
Analistas: Director:
Yuri Galarza
Eduardo Court Monteverde
Christian Rojas
Christian Miranda
Asesor: Juan O’Brien
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Anheuser-Busch InBev Junio 20, 2013
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EVOLUCIÓN DEL
PRECIO DE LA
ACCION
Precio de la Acción
Figura 1. Precios de las Acciones de Mayo 2011 a Mayo 2013 Fuente: Yahoo Finanzas
RESUMEN DE
INVERSIÓN
Proyectamos que el precio de las acciones de Anheuser-Busch InBev
para el año 2022 aumentara en US$ 29.00 llegando a situarse en
US$ 116.74 de US$ 87.48 observado en Mayo de 2013.
Para la valorización de la empresa se ha usado el método de Flujo de caja
descontando con una tasa de descuento promedio de 10.49% anual, que
corresponden a la estimación del Costo de Capital Promedio Ponderado
(CCPP). Para obtener el CCPP, se consideró el costo de la deuda y el
costo de capital, teniendo en cuenta el beta de la industria de bebidas
0.80. Además, el costo de capital fue obtenido mediante la suma de la
tasa libre de riesgo más la prima de mercado (riesgo de mercado menos
la tasa libre de riesgo).
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TESIS DE
INVERSIÓN
Tanto desde un punto de vista contable y de gestión, AB InBev se
organiza a lo largo de siete zonas comerciales. En el 2012, AB InBev
entregó un crecimiento del EBITDA del 7,7%, mientras que el margen
EBITDA se incrementó 18 puntos básicos, hasta alcanzar el 39,0%.
Los volúmenes consolidados aumentaron 0.3%, con un aumento de
volúmenes de cerveza propias en 0,1% y los volúmenes de no cerveza en
un 2,2%. Las marcas de volúmenes de enfoque crecieron 1.5%, con tres
bandas globales de la compañía, Budweiser, Stella Artois y Beck con un
crecimiento del 4,1%. Las marcas de enfoque son los que tienen mayor
potencial de crecimiento dentro de cada segmento de consumidores
pertinentes en donde AB InBev dirige la mayoría de sus recursos de
marketing. Los ingresos consolidados crecieron 7.2% a 39,758 millones
de dólares americanos, con unos ingresos por hectolitro de 7,8%. Sobre
una base geográfica constante (es decir, eliminando el impacto de un
crecimiento más rápido en los países con menores ingresos por
hectolitro), el crecimiento orgánico de los ingresos por hectolitro mejoró
7,7%. El costo de ventas consolidado (CVC) aumentó 5,4%, o 7,0% por
hectolitro. Sobre una base geográfica constante, CVC por hectolitro
aumentó 7.2%.
Los volúmenes totales de América Latina Norte crecieron un 3,0%, con
un crecimiento del volumen de cerveza de 2,7% y refrescos hasta 3,7%.
En Brasil, los volúmenes de cerveza aumentó 2,5%, beneficiándose de
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un crecimiento estimado de la industria del 3,2%, una sólida ejecución
de Carnaval 2012, el efecto positivo de un mayor ingreso disponible de
los consumidores en el 2012, las promociones de precio adicionales en el
cuarto trimestre de 2012 tras el aplazamiento parcial de la subida de
impuestos anunciada en septiembre de 2012, así como la sólida
ejecución de iniciativas comerciales. Las marcas principales continuaron
creciendo por delante del resto de la cartera de la compañía. La
compañía estima que Budweiser, que ha estado en el mercado durante un
año, se convirtió en la mayor marca internacional de alta calidad en
Brasil durante el cuarto trimestre de 2012. Stella Artois también está
creciendo rápidamente con más de 45% el crecimiento de volumen
durante el año 2012. La compañía estima que su cuota de mercado se
redujo en 50 puntos básicos durante el año 2012, alcanzando un
promedio de 68,5%, debido principalmente al aumento de los precios en
el tercer trimestre de 2012. Los volúmenes totales de América Latina Sur
disminuyeron un 0,8%, con volúmenes de cerveza de hasta 0.1% y los
volúmenes de no cerveza un 2,2%, respectivamente. En Argentina los
volúmenes de cerveza disminuyeron 0,4%, impulsado por un entorno de
consumo incierto y una industria débil. Sin embargo, un fuerte
rendimiento de Quilmes y Stella Artois llevó a la continuidad de un
fuerte desempeño en la cuota de mercado.
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VALUACIÓN La valuación de Anheuser-Busch InBev se ha realizado mediante el
cálculo de los flujos de caja descontando resultando un valor de
US$ 631,697.67 MM aplicando una tasa de descuento de 9.68% anual,
que corresponden a la estimación del Costo de Capital Promedio
Ponderado (CCPP).
ANÁLISIS DE LA
INDUSTRIA
a) El tamaño de la industria
Cuatro empresas se lograron consolidar en la industria cervecera a
nivel mundial; Grupo Carlsberg Group, Anheuser-Busch InBev (AB
InBev), SABMiller PLC y Heineken. Entre estas firmas producen
actualmente poco más de 60% de la cerveza que se consume en todo
el mundo.
Esta configuración comenzó a delinearse desde 2004, cuando las
empresas mencionadas ya se ubicaban por arriba de otras cerveceras
locales con participaciones en el mercado superiores a 5% por parte
de cada una.
El resto de las compañías, entre las que figuran China Resources
Enterprise Co Ltd; Baltic Beverages Holding AB (BBH), Grupo
Modelo, FEMSA Cerveza, Tsingtao Brewery Co Ltd, Molson Coors
Brewing Co, Scottish & Newcastle Plc, no llegan a
En México también hubo un proceso de consolidación que dio como
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resultado la dominancia de dos grandes firmas: Grupo Modelo y
FEMSA Cerveza.
Pero en este complejo proceso de fusiones y adquisiciones, todavía
existen empresas globales que al operar de forma independiente se
constituyen como un negocio apetecible en una industria que factura
miles de millones de dólares cada año, según opinión de los analistas
del sector.
En México, esas oportunidades de crecimiento son representadas por
las empresas Grupo Modelo y Cervecería Cuauhtémoc Moctezuma
(CCM), que es operada por FEMSA Cerveza.
Los gigantes cerveceros
En el último trimestre del año en curso, AB InBev facturó 9 mil 763
millones, y obtuvo un beneficio de mil 546 millones de dólares
atribuibles a la fusión de las compañías.
En julio del año pasado, AB InBev convenció a su rival Anheuser
Busch de fusionar sus operaciones por un monto de 52 mil millones
de dólares.
Dentro del portafolio de este gigante cervecero se encuentran cerca
de 300 marcas, 120 mil empleados y opera en 30 países en todo el
mundo.
AB InBev, que tiene su sede central en la ciudad de Leuven, Bélgica,
asegura que con la fusión de Anheuser-Busch es propietaria de 50%
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del capital social de Grupo Modelo.
Grupo Modelo, que tiene su sede en la ciudad de México, es líder en
el mercado cervecero. Al final de 2008 facturó 75 mil 363 millones
de pesos (poco más de 5 mil 778 millones de dólares), cifra mayor a
los 42 mil 385 millones de pesos (alrededor de 3 mil 250 millones de
dólares) que logró en el mismo periodo su rival en México, la
empresa regiomontana FEMSA Cerveza.
Las dos empresas mexicanas cerveceras más importantes del país,
Grupo Modelo y Cervecería Cuauhtémoc Moctezuma (CCM),
operada por FEMSA, fueron alcanzados por los pasos agigantados de
otras compañías mundiales, y ahora, en el corto plazo se ve un
periodo de definiciones.
Los analistas del sector coinciden en que son altas las probabilidades
de que FEMSA Cerveza deje de ser parte a 100% de la empresa
regiomontana, FEMSA, que también opera otros negocios como son
las Tiendas Oxxo y Coca-Cola FEMSA.
La división cervecera dentro de la empresa es el pilar que dio inicio
con la historia de la segunda embotelladora más importante del
mundo de la transnacional The Coca-Cola Company.
Cervecería Cuauhtémoc nació en 1890 en Monterrey, Nuevo León, y
es la piedra angular de la empresa que dirige José Antonio Fernández
Carbajal; en 1985 se fusionó con la Cervecería Moctezuma, por lo
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que cambió su razón social a Cervecería Cuauhtémoc Moctezuma; a
diciembre de 2008 tuvo ventas por 42 mil 385 millones de pesos,
incluyendo sus ventas en México y Brasil así como exportaciones.
En opinión de Celso W. Sánchez, analista de Banamex Acciones y
Valores, existe una probabilidad del orden de 75% para que FEMSA
anuncie una negociación con un nuevo socio para su división de
Cerveza (el más probable es SABMiller), a mediados de 2010.
DESCRIPCIÓN DE
LA COMPAÑÍA
Es una empresa belgo-brasileña, con sedes en Leuven, Bélgica y São
Paulo, Brasil. Es la mayor fabricante mundial de cerveza, con una cuota
del mercado mundial próxima al 25%.
Es la empresa que produce cervezas como Budweiser, Stella Artois,
Beck's, Staropramen, Leffe y Hoegaarden además de marcas locales tales
como Bud Light, Skol, Brahma, Quilmes, Labatt's Blue, Michelob,
Harbin, Sedrin, Cass, Klinskoye, Sibirskaya Korona, Gilde,
Chernigivske, Jupiler, Pilsen, Patricia y Norteña. Además de algunas
cervezas mexicanas como Corona Extra, Negra Modelo y Modelo
Especial.
La compañía emplea a unos 120,000 trabajadores en más de 30 países.
El 29 de Junio de 2012, AB InBev anunció la compra del 50% restante
de Grupo Modelo por la cantidad de 20.1 mil millones de dólares, Grupo
Modelo es la mayor cervecera de México con una cuota de mercado del
57% con marcas como Corona, Pacifico, Victoria, Leon, Barrilito y
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Estrella.
Son N°1 de la industria cervecera mundial, adquiriendo a la líder del
mercado norteamericano y propietario de la marca de cerveza más
vendida en el orbe.
Cuando en años anteriores los accionistas de Anheuser Busch, la mayor
cervecería de EE.UU. y la N°1 del mundo en resultados, finalmente
aceptaron la oferta de compra de la belga-brasileña, InBev, no solo
dieron el vamos a la formación de la compañía cervecera más grande del
mundo, tanto en ingresos como en volumen de producción, sino que
además permitieron que la marca Budweiser, un ícono de la cultura
norteamericana, y con un 58% de participación en el mercado
estadounidense, quedara bajo el control de capitales extranjeros.
Este fue uno de los centros de la polémica que hicieron peligrar la
operación, que finalmente involucró un pago al contado por US$52.000
millones, y le permite a Anheuser Busch conservar dos asientos en el
directorio de la empresa resultante, AnheuserBusch-InBev.
En la última fase de las negociaciones, la empresa norteamericana hizo
lo posible por evitar la compra. Incluso Anheuser-Busch acusa a InBev
de mantener lazos comerciales con el gobierno de Cuba, indicación que
además recibió el apoyo del Departamento de Estado de Estados Unidos.
Tras superar todos los escollos y cuando finalmente InBev se convirtió
en dueña de la productora de la conocida Budweiser, sobrevinieron
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comentarios como el del candidato presidencial del país del norte,
Barack Obama, quien dijo: Fue decepcionante saber que Anheuser-
Busch acordó ser vendida a InBev. Anheuser-Busch es un icono
estadounidense y esta venta podría amenazar miles de empleos.
La célebre cervecería norteamericana tiene sus orígenes en 1852 cuando
es fundada la planta productora de cerveza Bavarian en St. Louis,
Missouri, EE.UU. Ocho años más tarde la adquiere el inmigrante
alemán, Eberhard Anheuser, quien la denomina E, Anheuser & Co. Al
año siguiente, su hija Lilly se casa con Adolphus Busch, quien en 1864
comienza a trabajar en la cervecería de su suegro. Sus conocimientos
relativos a la fabricación de cerveza y su habilidad comercial le dieron
un fuerte impulso a la empresa que al poco andar ya pasó a denominarse
Anheuser- Busch. En 1876 introduce al mercado la cerveza Budweiser,
la que junto a su versión light constituyen hasta hoy las 2 cervezas más
vendidas en el mundo.
Busch fue el primero en el mercado norteamericano en introducir el
proceso de pasteurización en la fabricación de cerveza, y el transporte
refrigerado, lo que le permite extender la distribución de la cerveza
fabricada por Anheuser Busch a todo el país, transformándose Budweiser
en la primera marca de cerveza con carácter nacional. En la actualidad
Anheuser Busch Companies, Inc., opera 12 fábricas de cerveza en
EE.UU. y 20 en otros países del mundo. Sin embargo cerca del 90% de
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sus ventas netas se generan en el mercado norteamericano.
La historia de InBev, por su parte, tiene básicamente dos orígenes. Esto,
porque la actual empresa recién naci en 2004, producto del coqueteo y
posterior unión entre dos grandes de la cerveza en sus respectivos
continentes: la belga Interbrew en Europa, y la brasileña AnBev en
Latinoamérica.
Los orígenes de Interbrew datan de la fundación de la destilería Den
Horen, en Bélgica, en 1366. Casi cuatro siglos más tarde, cambió el
nombre de la destilería a Artois, cuando Sebastián Artois, el maestro
cervecero, adquirió la bodega. Artois se convirtió en una compañía de
gran éxito, y en 1987 se fusiono con Breweries Piedboeuf, dando paso a
Interbrew.
La compañía, mundialmente conocida por su marca Stella Artois, siguió
comprando y absorbiendo a cervecerías de menor tamaño en el
continente europeo. Hasta que en 2004 su camino se cruza con la
brasileña AnBev, más conocida por su marca de cerveza Brahma, la que
a esas alturas también ya había apostado a un crecimiento vía fusiones y
adquisiciones para adquirir una dimensión mundial. AnBev fue el
resultado de la fusión en 1999 de las fabricantes de cerveza Brahma y
Antarctica, convirtiéndose en la cervecera más grande de América
Latina. La unión intercontinental de ambos gigantes cerveceros, dio
origen a la ya denominada InBev, y transformó al brasileño Carlos Brito
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en uno de los máximos jerarcas de la industria cervecera mundial. En
2007 InBev registró utilidades por US$3,500 millones y ventas por
US$21,000 millones en todo el orbe.
Con la histórica compra de la N°1 de Norteamérica, el máximo ejecutivo
de InBev pasó a reinar en forma indiscutida en este mercado. La fusión
Anheuser Busch y InBev alcanzaría ventas por más de US$36,400
millones anuales, superando al actual líder mundial en la fabricación de
cerveza por volumen, Miller Beer, con sede en Londres.
PRODUCTOS
Mantienen una cartera de más de 200 marcas de cerveza continúa
forjando fuertes conexiones con los consumidores. Invirtiendo la
mayoría en la construcción de sus marcas los que tienen el mayor
potencial de crecimiento, como las marcas globales Budweiser, Stella
Artois y de Beck, junto Leffe, Hoegaarden , Bud Light , Skol, Brahma ,
la Antártida, Quilmes, Michelob Ultra , Harbin , Sedrin , Klinskoye ,
Sibirskaya Korona , Chernigivske , Hasseröder y Jupiler .
Además, la compañía posee un 50 por ciento de capital participación en
la filial operativa de Grupo Modelo, la cervecería líder y dueño de la
marca Corona mundial ® de México. Anheuser. La dedicación de Busch
InBev con el patrimonio y la calidad se origina en el Den Hoorn
cervecería en Lovaina, Bélgica se remonta a 1366 y el espíritu pionero
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de la cervecería Anheuser & Co, con orígenes en St. Louis, EE.UU.
desde 1852.
CLIENTES
Geográficamente diversificado con una exposición equilibrada a los
mercados desarrollados y en desarrollo, Anheuser-Busch InBev
aprovecha las fortalezas colectivas de su aproximadamente 120,000
empleados en 23 países del mundo. En 2012, AB InBev mantiene
39,800 millones de dólares EE.UU. de ingresos.
ANÁLISIS DE LOS
COMPETIDORES
Comparación directa con el competidor
Heineken International
Heineken International es un fabricante de cerveza holandés establecido
en 1864. Con una producción de 121,8 millones de hectolitros de cerveza
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al año, está clasificada como la tercera fábrica de cerveza del mundo
detrás de InBev y SABMiller. Heineken figura como una de las cervezas
importadas de más venta en los Estados Unidos. Hacia finales de 2004,
Heineken era dueña de 130 cerveceras en más de 65 países y contaba con
61.732 empleados. Heineken es dueña de marcas de cerveza como
Cruzcampo, Amstel y Buckler.
SABMiller
SABMiller (South African Breweries - Miller) es la segunda cervecera
por volumen en el mundo después de InBev. La compañía surgió por la
fusión de South African Breweries, Miller Brewing en 2002 y Bavaria
S.A en 2005. La compañía domina los mercados de África,
Norteamérica, Europa Oriental y Sudamérica. Sin embargo, la sede de la
empresa se encuentra en Londres, Inglaterra.
El 19 de julio de 2005, SABMiller se fusionó con Bavaria S.A., la mayor
cervecera de Colombia y la décima del mundo (por esto es también
accionista mayoritaria de Unión de Cerverías Peruanas Backus &
Johnston) y la segunda de Sudamérica. También adquirió parte de
Industrias La Constancia de El Salvador, y de la Cervercería Hondureña
en Honduras. En febrero de 2008 aumenta su participación en la
cervecera holandesa Royal Grolsch N.V. del 14,76% al 94,65%,
haciéndose con el control absoluto. La cantidad desembolsada fueron
unos 816 millones de euros. Posiblemente con esta compra consiga
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adelantar a InBev, convirtiéndose en la mayor cervecera por volumen.
La empresa también es propietaria del 100% de la polaca Kompania
Piwowarska desde que comprara en mayo de 2009 la adquisición del
restante 28,1% con 1100 millones de dólares.
En noviembre de 2010, SABMiller compra el 100% de la firma CASA
(Cervecería Argentina Sociedad Anónima) Isenbeck en 43 millones de
dólares, por la cual SABMiller se hizo cargo de la producción y
distribución de la marca Warsteiner e Isenbeck para el mercado
argentino. En junio de 2012 Miller Genuine Draft es lanzada en el
mercado Argentino.
DESEMPEÑO Y
CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA
Principales Directores de Anheuser-Busch InBev
La estructura del directorio de Anheuser-Busch InBev está compuesta
por cuatro miembros designados por la EPS SCA, una sociedad
luxemburguesa que representa a las familias fundadoras de Interbrew,
cuatro miembros designados por BRC SERVICES LLC, una sociedad
luxemburguesa que representa fundadores de AmBev y cuatro
independientes.
Comités del Consejo Directivo
El Consejo está asistido por cuatro comités: El Comité de Auditoría, el
Comité de Finanzas, la Comisión de Nombramientos y Retribuciones.
Comisiones del Consejo se reúnen para preparar los asuntos para su
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consideración por la Junta.
Estructura Organizacional
Miembros del Consejo Directivo
ANÁLISIS DE LOS
ACCIONISTAS
Accionistas Principales
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Principales Accionistas Institucionales
Principales Accionistas de Fondos Mutuos
ANÁLISIS DE
RIESGO
Las actividades de AB InBev están expuestas a diversos riesgos
financieros: riesgo de mercado (incluyendo riesgo de cambio, riesgo de
tipo de interés de valor razonable, el riesgo de interés de los flujos de
efectivo, riesgo de materias primas y riesgo de las acciones), riesgo de
crédito y riesgo de liquidez. La compañía analiza cada uno de estos
riesgos de forma individual, así como de forma interconectada, y define
estrategias para gestionar el impacto económico sobre el desempeño de
la compañía en línea con su política de gestión de riesgos financieros.
Algunas de las estrategias de gestión de riesgos de la compañía incluyen
el uso de derivados. Los principales instrumentos derivados utilizados
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son acuerdos de tipos de divisas, negociados en bolsa de futuros en
moneda extranjera y opciones, swaps y forwards de tipo de interés,
Swaps de tipos de interés ("CCIRS"), negociados en bolsa de futuros de
tipos de interés, swaps de productos básicos negociados en bolsa de
futuros de productos básicos y equity swaps. La política de AB InBev
prohíbe el uso de derivados en el contexto de las operaciones
especulativas.
Riesgo de Moneda
AB InBev incurre en riesgo de moneda extranjera en los préstamos,
inversiones, venta (proyecciones), compras (proyecciones), regalías,
dividendos, licencias, gastos de gestión y gastos / ingresos de intereses
cada vez que están denominados en una moneda distinta a la funcional
moneda de la filial. Los principales instrumentos financieros derivados
utilizados para administrar el riesgo de moneda extranjera son acuerdo
de tipos de divisas, negociados en bolsa de futuros de divisas y swaps de
divisas cruzadas de tipos de interés.
Riesgo de Tipo Interés
La empresa aplica un enfoque de cobertura de tipos de interés dinámica
en la que la mezcla de destino entre deuda a tasa fija y variable se revisa
periódicamente. El propósito de la política de AB InBev es lograr un
equilibrio óptimo entre el coste de la financiación y la volatilidad de los
resultados financieros, teniendo en cuenta las condiciones del mercado,
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así como la estrategia de negocio global de AB InBev.
Riesgo del Precio de los Comodities
Los mercados de materias primas han experimentado y se espera que
continúe a experimentar fluctuaciones de precios. Por lo tanto, AB InBev
utiliza tanto los contratos de compra a precio fijo y los derivados de
materias primas para reducir al mínimo la exposición a la volatilidad de
los precios de productos básicos. La empresa cuenta con exposiciones
importantes a los siguientes productos: aluminio, la cebada, el carbón, la
sémola de maíz, jarabe de maíz, cartón ondulado, aceite combustible, el
vidrio, el lúpulo, las etiquetas, la malta, el gas natural, el jugo de naranja,
el arroz, el acero y el trigo
Riesgo en el Precio del Capital
Durante 2010, 2011 y 2012, AB InBev firmó una serie de contratos de
derivados para cubrir el riesgo derivado de los diferentes programas de
pagos basados en acciones. El propósito de estos derivados es
principalmente para cubrir con eficacia el riesgo de que un aumento de
precios en las acciones de AB InBev tenga un impacto negativo en los
flujos de efectivo futuros relacionados con los pagos basados en
acciones. La mayor parte de estos instrumentos derivados no podría
calificar para la contabilidad de cobertura, por tanto, no han sido
designados en todas las relaciones de cobertura.
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RESULTADOS
FINANCIEROS Y
PROYECCIONES
Desempeño
Tanto desde un punto de vista contable y de gestión, AB InBev se
organiza a lo largo de siete zonas comerciales. Los negocios de
exportación y de embalaje se presentan en el reporte Global Export and
Holding Companies Segment.
Las siguientes tablas ofrecen un resumen de los resultados de AB InBev
(en millones de dólares de EE.UU., salvo volúmenes en miles de
hectolitros) y las observaciones correspondientes se basan en números
orgánicos.
Fuente: Financial Report 2012 INBEV
En 2012, AB InBev entregó un crecimiento del EBITDA del 7,7%,
mientras que el margen EBITDA se incrementó 18 puntos básicos, hasta
alcanzar el 39,0%. Los volúmenes consolidados aumentaron 0.3%, con
un aumento de los volúmenes de cerveza propias 0,1% y los volúmenes
no propios de cerveza crece un 2,2%. Los volúmenes Marcas Enfoque
totales crecieron 1.5%, con tres bandas globales de la compañía,
Budweiser, Stella Artois y Beck con crecimiento del 4,1%. Marcas de
enfoque son los que tienen mayor potencial de crecimiento dentro de
cada segmento de consumidores en el que AB InBev dirige la mayoría de
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sus recursos de marketing.
Los ingresos consolidados crecieron 7.2% a 39 758 millones de dólares,
con una mejora en ingresos por hectolitro de 7,8%. Sobre una base
geográfica constante (es decir, eliminando el impacto de un crecimiento
más rápido en los países con menores ingresos por hectolitro), el
crecimiento orgánico de los ingresos por hectolitro mejoró 7,7%.
El costo de ventas consolidado (CVC) aumentó 5,4% o 7,0% por
hectolitro. Sobre una base geográfica constante, CVC por hectolitro
aumento de 7,2%.
Volúmenes
La siguiente tabla resume la evolución del volumen por zona y los
comentarios relacionados están basados en datos orgánicos. Los
volúmenes incluyen no sólo las marcas que AB InBev posee licencias,
sino también las marcas de terceros que las cervezas de la empresa
produce como subcontratista y productos de terceros que se vende a
través de la red de distribución de AB InBev, sobre todo en Europa
occidental. Los volúmenes vendidos por el Negocio Global Export se
muestran por separado. La participación proporcional de los volúmenes
en Modelo no está incluida en los volúmenes reportados.
Fuente: Financial Report 2012 INBEV
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Ingresos
Los ingresos consolidados crecieron 7.2% a 39 758 millones de dólares,
con unos ingresos mejorados por hectolitro de 7,8%. Sobre una base
geográfica constante (es decir, eliminando el impacto de un crecimiento
más rápido en los países de menor ingreso por hectolitro) crecimiento de
los ingresos por hectolitro creció 7.7%, resultado de la mezcla de marca
favorable y gestión por mejores prácticas.
Costo de Venta
El Costo de Ventas (CV) aumentó 5.4% y 7.0% por hectolitro. Sobre una
base geográfica constante, CV por hectolitro aumentó 7.2%, impulsado
principalmente por mayores costos de las materias primas en la mayoría
de las zonas, mayores costos laborales en América Latina, y la
combinación de la marca en América del Norte y China.
Gastos de Operación
Los costos operacionales aumentaron un 8,6% en el año 2012:
Los gastos de distribución aumentaron un 8,9% en 2012
impulsadas por (i) mayores costos de transporte y las operaciones
de distribución propios complementarios, tanto en los EE.UU. y
Brasil, (ii) la puesta en marcha de las innovaciones de la
compañía en los EE.UU., sobre todo Bud Light Lime Lime-Arita,
y (iii) mayores costos laborales y de transporte en Argentina y
china.
Las ventas y los gastos de comercialización se incrementaron un
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6,8% en 2012, debido a mayores inversiones detrás de las marcas
y las innovaciones de la empresa.
Los gastos de administración se incrementaron en un 12,4%, con
mayores acumulaciones de compensación variable en la mayoría
de las zonas, así como los costos de expansión geográfica en
China, en parte compensados por la gestión de ajuste de costes en
América del Norte y Europa Occidental.
Beneficio
La ganancia normalizada atribuible a los accionistas de AB InBev fue de
7283 millones de dólares (ganancia por acción normalizado (EPS) 4,55
dólares) en 2012, frente a los 6449 millones de dólares (normalizado
EPS 4,04 dólares) en 2011. Beneficio atribuible a los accionistas de AB
InBev en 2012 fue de 7243 millones de dólares, en comparación con
5855m de dólares para el año 2011 e incluye los siguientes impactos:
Los gastos financieros netos (con exclusión de los gastos
financieros netos no recurrentes): 2188 millones de dólares en el
2012 se compara con 2597m de dólares en el 2011. Los gastos
netos por intereses disminuyeron de 2333 millones de dólares en
el 2011 a 1802m de dólares en el 2012 debido principalmente a la
reducción de los niveles de deuda neta y el cupón más bajo como
resultado de la refinanciación de la deuda y de los pagos que se
produjo en el 2011. Otros resultados financieros (116)m de
dólares en el 2012 incluye ganancias de derivados relacionados
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24
con la cobertura de los programas de pagos basados en acciones
de la compañía, que se compensan principalmente por los costos
de divisas y productos básicos setos, así como el pago de las
comisiones bancarias y los impuestos en el curso normal de los
negocios. En 2012, los gastos de acreción no monetarios alcanzo
(270) dólar. El incremento respecto al año pasado se debe
principalmente a la contabilización NIIF (Normas Internacionales
de Información Financiera) para la opción de venta asociado a la
inversión de la compañía en Cervecería Nacional Dominicana SA
("CND") en la República Dominicana, tras el cierre de la
operación en mayo de 2012. Este gasto será de aproximadamente
30 millones de dólares en un cuarto de su capacidad;
Los gastos financieros netos no recurrentes: la luz de la
anunciada adquisición de la participación restante de Grupo
Modelo, AB InBev reconoció un gasto no recurrente de 18
millones de dólares en el 2012 en relación al acuerdo con las
comisiones de servicios del 2012. Dichos acuerdos de comisiones
se acumulan y se pagan periódicamente a los fondos no
utilizados, pero fondos disponibles en estas instalaciones;
Participación en resultado de las asociadas: 624m dólares en el
2012 en comparación con 623m de dólares en el 2011, atribuida
principalmente al resultado del Grupo Modelo en México;
Impuesto a las ganancias: 1717m de dólares, con una tasa
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25
efectiva de impuestos de 16.3% para el año 2012 se compara con
1856 millones de dólares con una tasa efectiva de impuestos de
20.2% en el 2011. La disminución de la tasa efectiva de
impuestos se debe principalmente a un cambio en la mezcla de
ganancias a los países con menores tasas marginales de
impuestos, beneficios fiscales adicionales, la naturaleza no
imponible de ganancias de ciertos derivados relacionados con la
cobertura de los programas de pagos basados en acciones, así
como los resultados favorables de los créditos fiscales y las
posiciones fiscales inciertas reconocidas en ejercicios anteriores
por un importe de 203m de dólares. Excluyendo el efecto de las
partidas no recurrentes, la tasa efectiva de impuestos normalizado
fue de 16,2% en el 2012 frente al 20,7% en el 2011;
Beneficio atribuible a la participación no controladora: 2191 m de
dólares en el 2012, un aumento de 2104m de dólares EE.UU. en
el 2011, como un mejor desempeño operativo en Ambev se
redujo en parte por los efectos de conversión de moneda.
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26
Indicadores de Rentabilidad
2008 2009 2010 2011 2012
ROA 2.75% 5.22% 5.04% 7.08% 7.69%
ROE 12.80% 17.72% 14.85% 19.39% 20.76%
Los indicadores de rentabilidad fueron superiores con respecto al año
anterior 2011, siendo el ROA a 12 meses, de 7.69% (con un incremento
del 0.61%) y el ROE a 12 meses de 20.76% (con un incremento de
1.37%)
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27
Niveles de Cobertura
2008 2009 2010 2011 2012
EBITDA
5,340
11,569
10,897
12,329
12,733
Gastos Financieros
1,701
4,137
3,336
3,035
2,532
Nivel de Cobertura
3.14
2.80
3.27
4.06
5.03
Al cierre del 2012, el nivel de cobertura medido por el ratio de
EBITDA/Gastos financieros fue de 5.03 veces (0.97 puntos mayor al año
anterior). Este aumento se dio como consecuencia de un mayor EBITDA
y menor gasto financiero por amortización de deudas de corto y largo
plazo.
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28
Niveles de Solvencia
2008 2009 2010 2011 2012
Pasivo Total
89,317
79,354
75,543
71,383
77,180
EBITDA
5,340
11,569
10,897
12,329
12,733
Nivel de Solvencia
16.73
6.86
6.93
5.79
6.06
En cuanto a los niveles de solvencia, tomando los datos del final del
2012, la solvencia, medida como la relación entre la generación de
recursos propios de 12 meses y el pasivo total de la empresa, nos muestra
que ésta es capaz de cancelarlo en 6.06 años (5.79 años al cierre de
2011).
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29
Niveles de Liquidez
2008 2009 2010 2011 2012
Activo Corriente
10,831
10,853
12,597
12,323
20,630
Pasivo Corriente
23,167
14,254
15,720
19,644
20,408
Nivel de Liquidez
0.47
0.76
0.80
0.63
1.01
Prueba Acida
0.34
0.60
0.65
0.50
0.89
El índice de liquidez a diciembre 2012 alcanza 1.01 veces, presentando
un alza de 0.38 puntos a diciembre de 2011. Esto se debe principalmente
al aumento del activo corriente. Por otro lado, la razón acida alcanzó
0.89 veces, lo que corresponde a una alza de 0.39 puntos de diciembre de
2011, soportado básicamente por lo mismo mencionado en el párrafo
anterior. Se debe resaltar la mejora de la capacidad de Inbev de afrontar
sus obligaciones de corto plazo, ya que los indicadores de liquidez más
importantes muestran un desarrollo positivo desde el año 2008.
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30
Tabla 9
Balance General (en Dólares Americanos)
2008 2009 2010 2011 2012
ACTIVO CORRIENTE 10,831 10,853 12,597 12,323 20,630
INV. EN VALORES 270 55 641 103 6,827
INVENTARIOS PRODUCTOS TERMINADOS 2,868 2,354 2,409 2,466 2,500
CREDITO IGV 580 590 366 312 195
CUENTAS POR COBRAR CLIENTES 4,126 4,099 4,638 4,121 4,023
CAJA BANCOS 2,936 3,689 4,511 5,320 7,051
ACTIVOS RETENIDOS PARA VENTA 51 66 32 1 34
ACTIVO NO CORRIENTE 102,917 101,672 101,745 100,104 101,991
MAQUINARIA Y EQUIPO 19,671 16,461 15,893 16,022 16,461
GOODWILL 50,244 52,125 52,498 51,302 51,766
INTANGIBLES 23,637 23,165 23,359 23,818 24,371
INV. EMPRESAS ASOCIADAS 6,871 6,744 7,295 6,696 7,090
INV. EN VALORES 239 277 243 244 256
CARGAS DIFERIDAS 932 949 744 673 807
BENEFICIOS A LOS EMPLEADOS 8 10 13 10 12
DEUDORES COMERCIALES Y OTROS 1,315 1,941 1,700 1,339 1,228
TOTAL ACTIVO 113,748 112,525 114,342 112,427 122,621
PASIVO CORRIENTE 23,167 14,254 15,720 19,644 20,408
SOBREGIROS BANCARIOS 765 28 14 8 0
PRESTAMOS QUE DEVENGAN INTERESES 11,301 2,015 2,919 5,559 5,390
TRIBUTOS POR PAGAR 405 526 478 499 543
PROVEEDORES 10,238 11,377 12,071 13,337 14,295
PROVISIONES 458 308 238 241 180
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31
PASIVO NO CORRIENTE 66,150 65,100 59,823 51,739 56,772
PRESTAMOS QUE DEVENGAN INTERESES 48,039 47,049 41,961 34,598 38,951
BENE. SOCIALES 2,983 2,611 2746 3,440 3,699
PASIVOS POR IMPUESTOS DIFERIDOS 12,569 12,495 11,909 11,279 11,168
ACREEDORES COMERCIALES Y OTROS 1,763 1,979 2,295 1,548 2,313
PROVISIONES 796 966 12 874 641
TOTAL PASIVO 89,317 79,354 75,543 71,383 77,180
PATRIMONIO 24,431 33,171 38,799 41,044 45,441
CAPITAL 1,730 1,732 1,733 1,734 1,734
PRIMA DE EMISION 17,477 17,515 17,535 17,557 17,574
RESERVAS -3,247 623 2,335 381 157
UTILIDADES RETENIDAS 6,482 10,448 13,656 17,820 21,677
PARTICIPACION NO CONTROLADA 1,989 2,853 3,540 3,552 4,299
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVOS 113,748 112,525 114,342 112,427 122,621
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Anheuser-Busch InBev Junio 20, 2013
32
Tabla 10
Estado de Resultados (en Miles Dólares Americanos)
ANHEUSER-BUSCH INBEV
ESTADO DE RESULTADOS 2008 2009 2010 2011 2012
Ventas 23,507 36,758 36,297 39,046 39758
Costo de Ventas (10,336) (17,198) (16,151) (16,634) (16,447)
Resultado Bruto 13,171 19,560 20,146 22,412 23,311
Gastos de distribución (2,725) (2,671) (2,913) (3,313) (3,785)
Gastos de Ventas (3,510) (4,992) (4,712) (5,143) (5,258)
Gastos de Administración (1,478) (2,310) (1,960) (2,043) (2,187)
Otros ingresos 440 661 604 694 684 Reestructuración (incluyendo las pérdidas por deterioro) (457) (153) (252) (351) (36)
Ajustes de valor razonable (43) (67) - - -
Negocios y disposición de activos (38) 1,541 (16) 78 58
Costos de adquisición, combinación de negocios - - - (5) (54)
Controversias (20) - - - -
Resultado Operativo EBIT 5,340 11,569 10,897 12,329 12,733
Gastos financieros (1,701) (4,137) (3,336) (3,035) (2,532)
Ingresos Financieros 288 347 525 438 344
Gastos financieros no recurrentes (187) (629) (925) (540) (18)
Ingresos Excepcionales - - - - -
Ingresos Drawback - - - - -
Cargas Excepcionales - - - - -
Diferencia de cambio - - - - -
Resultado antes de Part. e Impuestos EBT 3,740 7,150 7,161 9,192 10,527
Participaciones 60 513 521 623 624
Impuesto a la renta (674) (1,786) (1,920) (1,856) (1,717)
Ganancia/Pérdida Neta 3,126 5,877 5,762 7,959 9,434
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Anheuser-Busch InBev Junio 20, 2013
33
Tabla 11
Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Dólares Americanos)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Ventas 46,170 53,617 62,264 72,307 83,968 97,511 113,238 131,501 152,711 177,340
Costo de ventas (20,243) (23,508) 27,299) (31,702) (36,816) (42,753) (49,649) (57,656) (66,955) (77,754)
Margen Bruto 25,927 30,109 34,965 40,604 47,153 54,758 63,589 73,845 85,755 99,586
Gastos administrativos (2,651) (3,078) (3,575) (4,151) (4,821) (5,598) (6,501) (7,549) (8,767) (10,181)
Gastos de venta (6,269) (7,280) (8,454) (9,818) (11,401) (13,240) (15,376) (17,856) (20,735) (24,080)
EBITDA 17,007 19,750 22,936 26,635 30,931 35,920 41,713 48,440 56,253 65,326
Depreciación (452) (904) (1,366) (1,848) (2,358) (2,909) (3,510) (4,173) (4,912) (5,740)
EBIT 16,555 18,846 21,570 24,788 28,573 33,011 38,203 44,267 51,341 59,586
Impuestos (4,967) (5,654) (6,471) (7,436) (8,572) (9,903) (11,461) (13,280) (15,402) (17,876)
Depreciación 452 904 1,366 1,848 2,358 2,909 3,510 4,173 4,912 5,740
NOPAT 12,041 14,097 16,465 19,199 22,359 26,016 30,252 35,160 40,851 47,450
CAPEX (3,541) (4,060) (4,655) (5,336) (6,118) (7,014) (8,042) (9,220) (10,570) (12,118)
Inv k de w (1,841) 181 210 244 283 328 381 443 514 597
Perpetuidad 391,953.93
FCF 6,659 10,217 12,020 14,106 16,524 19,330 22,592 26,383 30,795 427,883
CCPP 10.49%
VAN $ 246,821.86
Pasivo de largo plazo $ 56,772.00
Valor patrimonio $ 190,049.86
Numero acciones 1,628,000
Precio fundamental 116.74
Reporte Financiero Burkenroad Perú – CREDITEX Junio 20, 2013
34
Tabla 12
Balance General Proyectado (en Miles de Dólares Americanos)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
ACTIVO CORRIENTE 15,665 26,152 27,807 30,129 32,646 35,373 38,327 41,529 44,998 48,756
INV. EN VALORES 7,665 8,592 9,136 9,899 10,726 11,621 12,592 13,644 14,784 16,018
INVENTARIOS PROD. TERMINADOS 2 ,975 3,335 ,546 3,842 4,163 4,510 4,887 5,295 5,738 6,217
CREDITO IGV 219 245 261 283 306 332 360 390 422 458
CUENTAS POR COBRAR CLIENTES 4,517 5,063 5,383 5,833 6,320 6,848 7,420 8,040 8,712 9,439
CAJA BANCOS 7,916 8,874 9,435 10,224 11,078 12,003 13,005 14,092 15,269 16,544
ACTIVOS RETENIDOS PARA VENTA 38 43 45 49 53 58 63 68 74 80
ACTIVO NO CORRIENTE 115,046 129,591 141,622 156,009 171,597 188,487 206,788 226,618 248,104 271,385
MAQUINARIA Y EQUIPO 23,013 30,358 38,167 46,629 55,798 65,732 76,497 88,160 100,798 114,491
GOODWILL 58,117 65,148 69,272 75,058 81,327 88,120 95,481 103,456 112,097 121,460
INTANGIBLES 24,371 24,371 24,371 24,371 24,371 24,371 24,371 24,371 24,371 24,371
INV. EMPRESAS ASOCIADAS 7,090 7,090 7,090 7,090 7,090 7,090 7,090 7,090 7,090 7,090
INV. EN VALORES 256 256 256 256 256 256 256 256 256 256
CARGAS DIFERIDAS 807 807 807 807 807 807 807 807 807 807
BENEFICIOS A LOS EMPLEADOS 13 15 16 17 19 20 22 24 26 28
DEUDORES COMERCIALES Y OTROS 1,379 1,545 1,643 1,781 1,929 2,090 2,265 2,454 2,659 2,881
TOTAL ACTIVO 130,711 155,742 169,429 186,138 204,243 223,860 245,116 268,147 293,102 320,141
PASIVO CORRIENTE 27,413 30,729 32,674 35,403 38,361 41,565 45,036 48,798 52,874 57,291
SOBREGIROS BANCARIOS 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
PRESTAMOS QUE DEVENGAN INTERESES 6,051 6,783 7,213 7,815 8,468 9,175 9,942 10,772 11,672 12,647
TRIBUTOS POR PAGAR 4,150 4,652 4,946 5,359 5,807 6,292 6,817 7,387 8,004 8,672
PROVEEDORES 17,010 19,068 20,274 21,968 23,803 25,791 27,945 30,279 32,809 35,549
PROVISIONES 202 227 241 261 283 306 332 360 390 422
Reporte Financiero Burkenroad Perú – CREDITEX Junio 20, 2013
35
PASIVO NO CORRIENTE 63,737 71,448 75,971 82,316 89,192 96,642 104,714 113,461 122,938 133,206
PRESTAMOS QUE DEVENGAN INTERESES 43,730 49,020 52,123 56,477 61,194 66,306 71,844 77,845 84,347 91,392
BENE. SOCIALES 4,153 4,655 4,950 5,363 5,811 6,297 6,823 7,393 8,010 8,679
PASIVOS POR IMPUESTOS DIFERIDOS 12,538 14,055 14,945 16,193 17,546 19,011 20,599 22,320 24,184 26,204
ACREEDORES COMERCIALES Y OTROS 2,597 2,911 3,095 3,354 3,634 3,937 4,266 4,623 5,009 5,427
PROVISIONES 720 807 858 929 1,007 1,091 1,182 1,281 1,388 1,504
TOTAL PASIVO 91,150 102,178 108,645 117,720 127,552 138,206 149,750 162,259 175,812 190,497
PATRIMONIO 45,441 45,441 45,441 45,441 45,441 45,441 45,441 45,441 45,441 45,441
CAPITAL 1,734 1,734 1,734 1,734 1,734 1,734 1,734 1,734 1,734 1,734
PRIMA DE EMISION 17,574 17,574 17,574 17,574 17,574 17,574 17,574 17,574 17,574 17,574
RESERVAS 157 157 157 157 157 157 157 157 157 157
UTILIDADES RETENIDAS 21,677 21,677 21,677 21,677 21,677 21,677 21,677 21,677 21,677 21,677
PARTICIPACION NO CONTROLADA 4,299 4,299 4,299 4,299 4,299 4,299 4,299 4,299 4,299 4,299
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVOS 136,591 147,619 154,086 163,161 172,993 183,647 195,191 207,700 221,253 235,938
Reporte Financiero Burkenroad Perú – CREDITEX Junio 20, 2013
36
Tabla 13
Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Dólares Americanos)
PROYECCION ESTADO DE RESULTADOS 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Ventas 44,636 50,036 53,203 57,647 62,462 67,679 73,332 79,458 86,094 93,286
Costo de Ventas (19,570) (21,938) (23,327) (25,275) (27,386) (29,674) (32,152) (34,838) (37,748) (40,901)
Resultado Bruto 25,066 28,098 29,876 32,372 35,076 38,006 41,180 44,620 48,347 52,385
Gastos de distribución (4,327) (4,850) (5,157) (5,588) (6,055) (6,561) (7,109) (7,702) (8,346) (9,043)
Gastos de Ventas (6,011) (6,738) (7,164) (7,763) (8,411) (9,114) (9,875) (10,700) (11,594) (12,562)
Gastos de Administración (2,500) (2,803) (2,980) (3,229) (3,499) (3,791) (4,107) (4,450) (4,822) (5,225)
Otros ingresos 782 877 932 1,010 1,094 1,186 1,285 1,392 1,508 1,634
Reestructuración (41) (46) (49) (53) (58) (62) (68) (73) (79) (86)
Ajustes de valor razonable - - - - - - - - - -
Negocios y disposición de activos 66 74 79 86 93 101 109 118 128 139
Costos de adquisición (62) (69) (74) (80) (86) (94) (101) (110) (119) (129)
Controversias - - - - - - - - - -
Resultado Operativo EBIT 12,973 14,543 15,463 16,755 18,154 19,671 21,314 23,094 25,023 27,113
Gastos financieros (2,894) (3,245) (3,450) (3,738) (4,050) (4,389) (4,755) (5,153) (5,583) (6,049)
Ingresos Financieros 393 441 469 508 550 596 646 700 759 822
Gastos financieros no recurrentes (21) (23) (25) (27) (29) (31) (34) (37) (40) (43)
Ingresos Excepcionales
Ingresos Drawback
Cargas Excepcionales
Diferencia de cambio
Resultado antes de Part. e Imp. EBT 10,451 11,716 12,457 13,498 14,625 15,847 17,170 18,605 20,159 21,842
Participaciones 700.56 785.31 835.02 904.77 980.34 1,062.22 1,150.95 1,247.08 1,351.25 1,464.11
Impuesto a la renta (1,705) (1,911) (2,032) (2,202) (2,385) (2,585) (2,801) (3,035) (3,288) (3,563)
Ganancia/Pérdida Neta 9,447 10,590 11,260 12,201 13,220 14,324 15,521 16,817 18,222 19,744