1

La economía argentina:Entre la sintonía fina y la

inestabilidad macroeconómica

José María FanelliCEDES-UBA-UDESA

2

Primera parte

¿Qué pasó en esta década post crisis?

3

100000

150000

200000

250000

300000

350000

400000

450000

500000

19

90

19

91

19

92

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

PBI

Tendencia HP

Luego de la crisis de 2002: ACELERACIÓN del crecimiento

7,7% Anual

Exportaciones anuales 90s = US$ 23.700 millones

Exportaciones anuales 2000s = US$ 59.700 millones

4

La oportunidad de los emergentes

2000 2010 2016

63

37

Avanzados Emergentes

52

48 46

54

2000 2010 2016

Participación en el PBI mundial (2016 Estimación del FMI)

5

Riqueza Natural con predominio de Tierras de Cultivo y pasturas

49%

8%

12% 0%1%

17%

13%

Cultivos Tierra de pasturasForestación y áreas protegidas PetróleoGas CarbónMinerales

22%19%

9%

18%26%

33%

10%27%

21%

6%

30%

12%19%

23%

12%

ArgentinaAmérica Latina

Países ingreso medio alto

Mundo

6

Los términos de intercambio han evolucionado en forma muy favorableLos términos de intercambio han evolucionado en forma muy favorable

0

20

40

60

80

100

120

140

16019

0019

0619

1219

18

1924

1930

1936

1942

1948

1954

1960

1966

1972

1978

1984

1990

1996

2002

2008

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

complejooleaginoso

complejoautomotriz

complejopetrolero

complejofrutihortícola

MERCOSUR NAFTA

Unión Europea Otras zonas

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

Productosprimarios

Manuf.Agopecuarias

Manuf.Indust riales

Combust ibles

Brasil Resto del mundo

7

Brasil ayudó mucho con las exportaciones industriales

Automoviles

8

Hubo dos etapas muy distintas:

K1 vs. K2

Términos del intercambio

50

110

170

19

90

19

91

19

92

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

RecuperaciónAuge

9

RECORDAR ESTE MOVIMIENTORECORDAR ESTE MOVIMIENTO

K1K2

10

100000

150000

200000

250000

300000

350000

400000

450000

5000001

99

0

19

91

19

92

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

PBI

Tendencia HP

Hoy estamos por encima del producto potencial

Producto Potencial

K1

K2

11

-2

3

8

13

18

23

1980s 1990s 2000s

Ganancia de términos deintercambio

Cambio en la presiónimposit iva (con impuestoinflacionario)

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

Impuesto inflacionario

recaudación provincias

recaudación nacion

La recaudación aumentó de manera sustancial durante el auge

K1K2

12

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

servicio de la deudasubsidiosPrevis ión socia lGastos socia les (excl. previs ionales)Funcionamiento

El gasto público se incrementó y es record

K1

K2

13

La creación de empleo privado se resiente .…

7,6%

2,6%

10,3%

4,4%

5,4%

3,9%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

Total Sector públ ico Sector privado

2003-2006

2007-2010

K1

K2

0

100

200

300

400

500

600

700

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

Primarios Manuf. agropecuarias

Manuf. industria les Combustibles

0

100

200

300

400

500

600

700

800

90019

9019

9219

9419

9619

9820

0020

0220

0420

0620

0820

10

Primarios Manuf. agropecuarias

Manuf. industriales Combustibles

14

Luego de 2002: aumenta el valor exportado pero los volúmenes .…

Meseta K1

K2

15

-10000

-5000

0

5000

10000

15000

19951997 1999 20012003 2005 2007 20092011

Importaciones

Saldo

Exportaciones

El déficit energético trajo de vuelta la restricción externa

K1 K2

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

ene-

98

ene-

99

ene-

00

ene-

01

ene-

02

ene-

03

ene-

04

ene-

05

ene-

06

ene-

07

ene-

08

ene-

09

ene-

10

ene-

11

ene-

12

Con EEUU

Multilateral

Con Brasil

16

El tipo de cambio real presiona sobre la competitividad

K1

K2

17

Diferencia clave entre K1 y K2:

Desaparecen los superávit gemelos

se acelera la salida de capitales

18

El SUPERAVIT FISCAL CAE y se hace DEFICIT en el AUGE

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

1019

90

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Superavit Publico

Términos del Intercambio

Recuperación Auge

19-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Cuenta Corriente

Términos del intercambio

Recuperación Auge

El SUPERAVIT DE CUENTA CORRIENTE también cae en el AUGE…

59.614

38.857

23.246

11.105

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

Salid

a de C

apita

lesPr

ivado

s

Varia

ción d

ere

serva

s

Rent

as ne

tas de

IED

Dese

ndeu

dami

ento

con o

rganis

mos

20

478.137

345.315

132.822

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

Expo Impo Saldo Comercial

La salida de capitales fue muy significativa La salida de capitales fue muy significativa

En qué se uso el superávit comercial?

Salida de capitales

21

4.776

21.162

8.14917.812

51.89959.106

15.675 18.020

-9.284

83.518

-20.000

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

Fuga de capitales Variación dereservas

Rentas IED netas Desendeudamientocon org.

Saldo Comercial

2003-2006

2007-2011

La salida de capitales se acelera en K2 La salida de capitales se acelera en K2

K1

K2

22

Segunda parte

Desafíos del presente

23

Problema Básico:

Volvió la Restricción Externa en un

Contexto menos favorable

24

Crecimiento de PBI

2010 2011 2012

PBI global 5,3 3,9 3,5PBI avanzadas 3,2 1,6 1,4Estados Unidos 3 1,7 2,1Zona euro 1,9 1,4 -0,3PBI emergentes 7,5 6,2 5,7PBI Asia 9,7 7,8 7,3PBI América Latina 6,2 4,5 3,7

Se desacelera la economía mundial

25

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

20

10

M0

4

20

10

M0

6

20

10

M0

8

20

10

M1

0

20

10

M1

2

20

11

M0

2

20

11

M0

4

20

11

M0

6

20

11

M0

8

20

11

M1

0

20

11

M1

2

20

12

M0

2

España Italia Portugal

Grecia Francia Alemania

Evolución de la producción industrial

Europa es el principal foco recesivo

26

Precio de commodities “planchado” (salvo soja)

200

300

400

500

600

100

200

300

400

ene-

10

mar-

10

may-1

0

jul-

10

sep-1

0

nov-1

0

ene-

11

mar-

11

may-1

1

jul-

11

sep-1

1

nov-1

1

ene-

12

mar-

12

Trigo

Maíz

Soja (der.)

8

9

10

11

12

13

14

1518

/01/

2007

18/0

6/20

07

18/1

1/20

07

18/0

4/20

08

18/0

9/20

08

18/0

2/20

09

18/0

7/20

09

18/1

2/20

09

18/0

5/20

10

18/1

0/20

10

18/0

3/20

11

18/0

8/20

11

18/0

1/20

12

27

Brasil cambia su política: Baja la tasa SELIC

1,5

1,6

1,7

1,8

1,9

2

2,1

2,2

2,3

2,4

2,5

2008

.01

2008

.05

2008

.09

2009

.01

2009

.05

2009

.09

2010

.01

2010

.05

2010

.09

2011

.01

2011

.05

2011

.09

2012

.01

2012

.05

28

Brasil cambia su política: Tipo de cambio nominal (reales x dólar)

+26%

29

-0,6

-0,4

-0,2

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

1,22

00

7.0

1

20

07

.06

20

07

.11

20

08

.04

20

08

.09

20

09

.02

20

09

.07

20

09

.12

20

10

.05

20

10

.10

20

11

.03

20

11

.08

20

12

.01

Brasil

Argentina

Brasil y Argentina: La Actividad Industrial se deteriora en

conjunto

30

Tercera parte

¿Y ahora qué?

¿K3?

31

19

21

9

55

27

18

1

-14

-2

32

13

20

-20 0 20 40 60

Total

Bs capital

Bs interm

Combustibles

Accs Bs capital

Bs consumo

nov11-mar12

2011

Reacción 1: Reprimir Importaciones

Sufre la inversión

32

Reacción 2: Reprimir Ahorro en Dólares

Se agranda la brecha cambiaria

3,6

3,8

4

4,2

4,4

4,6

4,8

5

5,2

5,4

5,6Informal(Blue)

Formal

ene 2011 may 2012

elecciones

inicio decontroles Expr. YPF

Noticia de desdoblamiento cambiario

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%m

ar-0

8

jul-0

8

nov-

08

mar

-09

jul-0

9

nov-

09

mar

-10

jul-1

0

nov-

10

mar

-11

jul-1

1

nov-

11

mar

-12

Ingresos

Gastos

33

Reacción 3: Mantener subsidios y gasto público alto

Más impuestos y más inflación (emisión monetaria)

-10%

10%

30%

50%

ene-

07ju

l-07

ene-

08ju

l-08

ene-

09ju

l-09

ene-

10ju

l-10

ene-

11ju

l-11

ene-

12

Ventascentros de compras

Actividad construcción

-10

-5

0

5

10

15

ene-

06ju

l-06

ene-

07ju

l-07

ene-

08ju

l-08

ene-

09ju

l-09

ene-

10ju

l-10

ene-

11ju

l-11

ene-

12

Oficial(EMAE)

Alternativo(Ferreres)

34

Y los resultados no llegan …. Desaceleración de actividad

-100

-50

0

50

100

150

200

03-e

ne-1

217

-ene

-12

31-e

ne-1

214

-feb-

1228

-feb-

1213

-mar

-12

27-m

ar-1

210

-abr

-12

24-a

br-1

208

-may

-12

22-m

ay-1

205

-jun-

12

Reservas

Compras de divisas

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

ene-

07

jun-

07

nov-

07

abr-

08

sep-

08

feb-

09

jul-

09

dic-

09

may

-10

oct-

10

mar

-11

ago-

11

ene-

12

IPC congreso

IPC indec

35

Y los resultados no llegan …. Reservas e inflación no mejoran

36

Amenaza Básica:

Recesión + Inflación

+ Falta de competitividad

Atacar la Inflación para

Corregir Distorsiones

0%

20%

40%

60%

2010

-Jan

2010

-Mar

2010

-May

2010

-Jul

2010

-Sep

2010

-Nov

2011

-Jan

2011

-Mar

2011

-May

2011

-Jul

2011

-Sep

2011

-Nov

2012

-Jan

2012

-Mar

Inflaciónsalarial

Expansión BM

0%

20%

40%

2010

-Jan

2010

-Mar

2010

-May

2010

-Jul

2010

-Sep

2010

-Nov

2011

-Jan

2011

-Mar

2011

-May

2011

-Jul

2011

-Sep

2011

-Nov

2012

-Jan

2012

-Mar

2012

-MaY

Inflación

Depreciación

37

38

Los subsidios presionan sobre las cuentas fiscales

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Totales 0,65 0,99 1,80 3,02 2,85 3,33 3,45

Energía 0,33 0,62 1,03 1,60 1,39 1,80 2,05

Transporte 0,16 0,29 0,52 0,85 0,95 0,92 1,01

Otras empresas públicas 0,09 0,05 0,06 0,14 0,26 0,28 0,19

Otros sectores productivos 0,07 0,05 0,14 0,22 0,33 0,24 0,06

39

Y + M = C + I + G + X

Tipo de cambio

Subsidios

Bienes de Capital

Sector Transable

De la nada, nada viene

OFERTA GLOBAL = DEMANDA GLOBAL

40

GRACIAS!!!