1 outline part i the literature part ii empirical observations part iii from idea to writing
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Part I Empirical Observations
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96年1月31日
96年4月30日
96年7月31日
96年10月31
97年1月31日
97年4月30日
97年7月31日
97年10月31
98年1月31日
98年4月30日
98年7月31日
98年10月31
華碩股價
宏碁股價
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Part I Empirical Observations
Monetary Liquidity - in the sense of monetary factors,
monetary policy Market Liquidity - measured by transaction costs, trading volume, turnover rate, bid-ask spread, market depth
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Fed target federal funds rate (cont.)
Source : Monetary Policy Report to the Congress Feb. 24, 2009
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NYSE Turnover rate (cont.)
0%
50%
100%
150%
200%
01/20
04
07/20
04
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05
07/20
05
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06
07/20
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07
07/20
07
01/20
08
07/20
08
01/20
09
1數列
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然而若我們縮小範圍,觀察某一段特定時間的變化,又會有一些
新發現。
1. 2006 年 5~6 月份
油價高漲造成通膨壓力,市場預期 FOMC 持續調升利率的機率很
高,此時的週轉率低 ( 圖三 ) 而波動程度高 ( 圖四 ) ;
2. 2007 年 8~9 月份
因為次級房貸危機造成經濟下跌的隱憂,市場預期 FOMC 持續調
降利率的機率很高,此時的週轉率高 ( 圖三 ) 而波動程度低 ( 圖
四 )
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Empirical Findings
Chordia, Roll and Subrahmanyam (JF, 2001)
Depth rises prior to macroeconomic data release and falls back toward its normal level on the day of announcement.
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Empirical Findings
Chordia, Sarkar and Subrahmanyam (RFS, 2005)
They found monetary expansion increases (decreases) in the federal fund rate lead to decreases (increases) in liquidity and increases (decreases) in stock and bond volatility.
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上述屬於實證研究,然關於理論方面的研究則尚不多見。
因此不論是觀察實際資料或是實證研究的結果都指出建立 macro liquidity and market liquidity 之理論關係是值得探討的議題。
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An Example
We focus on the transmission mechanisms :
from “market expectation about monetary stance of the Fed”
to “market liquidity in terms of
adverse selection costs”
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Why is the linkage so important?
如果藉由理論探討所提供的各種可能結果,能夠了解貨幣
政策將如何影響市場流動性,對於中央銀行制定貨幣政策
以及進行公開市場操作時是很重要的參考。
市場流動性影響價格揭露訊息的程度,透過不同水準的市
場流動性可以映照出市場對於貨幣政策的預期看法和對基
本面的信心。
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Microstructure Model
藉由 Kyle (1985) and Maug (1998) 模型探討:
market maker 因為考慮面臨 informed traders 產生的逆選擇問題所訂定的交易價格,在加入了市場對貨幣政策的預期看法後,將會有什麼影響?
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藉此模型回答如下問題:
if market beliefs about the Fed policy change,
how will the informativeness of price be affected?
Will the market depth or the adverse selection be more serious?
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Three Levels of Writing
First Level People focus solely on the document
itself and on getting into shape Second Level People try to improve their writing style
Third Level Good writing touches the soul
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Our own misunderstandings are all that
prevent us from seeing that.
Writing is so difficult for so many people
Writing creates an opportunity for real
personal growth and a greater understanding
of why we are here.