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Las AFPs, el Sistema Financiero y las Coberturas Cambiarias

Por: Sergio Clavijo

(Co-Director del Banco de la República)

Noviembre de 2004

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Estados Unidos Colombia

I. Retorno Real (PAYGO) 2,6 4,5

II. Retorno Real AFPs, Después de Impuestos = B - C 5,4 7,8 A. Tasa de Impuestos 42,0 35,0 B. Retorno Real Antes de Impuestos 9,3 12,0 C. = AxB Monto del Impuesto 3,9 4,2

III = II - I Pérdida Social 2,8 3,3

Fuente: Clavijo (2002)

Financiamiento de la Seguridad Social(En porcentajes)

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I. Introducción

Coberturas Cambiarias– Atadas al marco Regulatorio: Posición

Propia, Portafolios AFPs– Promovidas por el Mercado: Forwards,

Swaps, Opciones– Promovidas por los Gobiernos: “Collars”,

etc.

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Devaluación: anual y promedio de últimos doce meses de la Tasa de Cambio Nominal

Enero / 2001 - Noviembre / 2004

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

Ene

/01

Mar

/01

May

/01

Jul/0

1

Sep

/01

Nov

/01

Ene

/02

Mar

/02

May

/02

Jul/0

2

Sep

/02

Nov

/02

Ene

/03

Mar

/03

May

/03

Jul/0

3

Sep

/03

Nov

/03

Ene

/04

Mar

/04

May

/04

Jul/0

4

Sep

/04

Nov

/04

Días

Po

rcen

taje

s

2001 2002 2003

Anual

Promedio

2004

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Índice de Tasa de Cambio Real : Total(IPP) y Bilateral con EEUU (IPC)Diciembre / 1998 - Octubre / 2004

90

100

110

120

130

140

150

Dic

-98

Abr

-99

Ago

-99

Dic

-99

Abr

-00

Ago

-00

Dic

-00

Abr

-01

Ago

-01

Dic

-01

Abr

-02

Ago

-02

Dic

-02

Abr

-03

Ago

-03

Dic

-03

Abr

-04

Ago

-04

Ind

ice

ITCR-IPP

ITCR IPC

1999 2000 2001 2002 2003

1994=100

2004

6

Posición Propia: Sistema Financiero (Evolución y Límites)

(millones de US$)

0

100

200

300

400

500

600

700

Dic Feb Abr Jun Ago Oct Dic Feb Abr Jun Ago Oct Dic Feb Abr Jun Ago

Contado

Global

2002 2003 2004

US$-200

US$800

US$2000

US$0

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Portafolios AFPs: Experiencia Chilena (US$36 Bill.; casi 55% del PIB).

Chile 1992-1996: – Límite de 10% en Activos Externos. – Usaron solo 0,6% en Activos Externos (Devaluación

Promedio 2,5% Anual)

Chile 1997-2004: – Límite se elevó hasta 20-30% en Activos Externos. – Han usado hasta 25% en Activos Externos: US$9 Bill.;

13% del PIB.– Devaluación Promedio 8% Anual 1997-2002; después

fuerte apreciación.

8

1995 2002 2002----------------- ------------------- ------------------

(Observado) (Max. Regulado)

Titulos Estatales 37.5 24.9 40.0

S. Finan. & Hipotecas-Titul. 27.8 32.7 40.0

Sector Real Doméstico 34.5 26.3 60.0

Titulos y Activos Externos 0.2 16.1 30.0

Total Porcentual 100.0 100.0

Memo: Total Miles de Mill. US$ 25.3 35.6 Total en % del PIB 40.0 55.2

Evolución del Portafolio de las AFPs en Chile ( En Porcentaje del Total )

9

Portafolios Afores/Siefores: México (US$39 Bill.; 6% del PIB).

México 2002-2004:

– Límite de 15% en Acciones Locales&Externas.

– Usarán hasta 5% (US$2 Bill; 0,3% del PIB); Efecto cambiario Min.

– Cerca del 83% permanece en Bonos del Gob.

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Portafolios AFPs: Colombia (US$6,5 Bill.; un 7% del PIB).

Colombia Coberturas en Fx al 80% (con sanción desde 2001):

– Límite de 10% en Activos Externos. – Han usado 7% en Activos Externos (US$500

millones)

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Evolución del Portafolio de las AFPs en Colombia

( En Porcentaje del Total )

1995 2003 2003----------------- ------------------ ------------------

(Observado) (Max. Regulado)

Titulos Estatales 27.0 49.0 50.0 TES-Otros 27.0 24.0 Deuda Soberana 0.0 25.0

S. Finan. & Hipotecas-Titul. 68.0 24.7 40.0

Sector Real Doméstico 0.3 19.3 30.0

Titulos y Activos Externos 4.7 7.0 10.0

Total Porcentual 100.0 100.0

Memo: Total Mill. de US$ 0.4 6.5 Total en % del PIB 0.5 7.2

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Coberturas Promovidas por el Mercado

Forwards-Swaps: Montos

Oferentes y Demandantes;

¿Juego de Suma Cero?

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Forwards (Obligaciones Futuras Netas) Vs. Posición Propia Contado

(millones de US$)

-1000

100200

300400

500600

700800

900

Dic Feb Abr Jun Ago Oct Dic Feb Abr Jun Ago Oct Dic Feb Abr Jun Ago

2002 2003 2004

Obligaciones Netas

Contado

14

Compras de Forwards por Sectores(Distribución % en 2004)

74%

1%

8%

17%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

Total Interbancario Bancos Extranjeros y casasmatrices

Fondos de Pensiones yCesantías

Resto Sector Real

* Datos a septiembre de 2004

15

Ventas de Forwards por Sectores(Distribución % en 2004)

69%

3%

18%

10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

Total Interbancario Bancos Extranjeros ycasas matrices

Fondos de Pensiones yCesantías

Resto Sector Real

* Datos a septiembre de 2004

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Coberturas Promovidas por los Gobiernos

Bancoldex - Utilidades y Presupuesto- ¿Músculo?

“Collars” – Agrícolas Vs. Franjas de Precios

CERTs (¿OMC?) Vs. Restricciones Presupuestales

Fondo Nal. del Café: Ventas a futuro Vs. Precio Min. Interno;

Ecopetrol: Cubrió el 15%; ¿Acaso perdió US$75’?

Tasas de Cambio Múltiples