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마리화나

The Quant The Quant The Quant The Quant 미국 의료용 마리화나 산업

이베스트투자증권 리서치센터 2

이베스트투자증권 염동찬염동찬염동찬염동찬입니다.

한국은 의료용과 기호용 마리화나가 모두 불법이지만, 미국과 캐나다를 중심으로 합법화 움직임이 나타나고

있습니다. 미국과 캐나다의 관련 주식은 급등과 급락을 반복하고 있는데, 이는 한국 역시 비슷한 상황입니다.

이러한 이유로 금융감독원은 지난 1월에 '대마초 관련주' 투자에 주의가 필요하다는 보도자료를 발표했습니다.

하지만 이러한 변동성 확대는 정보와 분석자료가 부족하기 때문이라고 판단하며, 대마 산업과 관련 이슈를

정리했습니다.

이미 의료용 마리화나는 아메리카와 유럽 지역에서 사용되고 있으며, 한국에서도 마약 성분이 없는 줄기는

섬유로, 씨앗은 식품이나 한약재로 사용되고 있습니다. 의료용 마리화나의 효과에 대한 과학적 검증과 약품

개발 시도는 현재 진행 중인 상태이며, 기호용 마리화나는 미국과 캐나다, 유럽 지역에서 합법화 흐름을

보이고 있습니다.

의료용 약품으로의 사용 가능성과 합법화 흐름으로 시장의 성장 가능성이 제기되면서 마리화나 산업은

'Green Gold', 'Green Rush'라는 표현으로 사용되기도 합니다. 한국에서 마리화나는 금기(禁忌)로

인식되고 있지만, 최근의 합법화 흐름을 이해하고 투자 기회와 리스크를 파악하기 위해서 산업에 대한

분석이 필요할 것입니다.

이 자료는 세 파트로 구성되어 있습니다. 첫 번째 파트에는 마리화나에 대한 기초적인 내용과 주요 논점이,

두 번째 파트에는 주요 밸류체인과 글로벌 현황 및 최근 흐름에 대해 정리했습니다. 투자자들이 가장

관심을 가질만한 파트는 세 번째 파트인데, 해외 기업들을 중심으로 투자 아이디어를 정리했습니다.

마지막으로 이 자료는 마리화나 합법화 흐름과 의료적 효능에 대하여 최대한 중립적, 보수적인 입장에서

작성되었습니다. 의료용 마리화나 허용 여부는 과학적인 관점에서의 검증이, 기호용 마리화나 허용 여부는

가치판단 관점의 합의가 필요할 것이며 본 자료는 이보다는 투자 아이디어에 더 초점을 맞추어 작성했습니다.

감사합니다.

Green Gold Rush


The Quant

미국 의료용 마리화나 산업Green Gold RushGreen Gold RushGreen Gold RushGreen Gold Rush

Contents

Part I 마리화나 개론 4

Part II 마리화나 산업의 이해 13

Part III 마리화나 산업 투자 아이디어 21



Part I 마리화나 개론

미국의 기호용 마리화나 합법화 흐름과 주요 논란

마리화나의 원재료가 되는 식물인 삼은 섬유, 약품, 식품 등 다양한 제품으로

널리 사용되어왔습니다. 다만 잎과 꽃에 향정신성 물질인 THC가 존재하며,

이 물질은 대부분 국가에서 마약류로 분류되고 있습니다.

이미 미국의 많은 주(州)와 유럽에서 의료용 마리화나는 합법화가 되어 있는

상태입니다. 최근 합법화 흐름을 보이고 있는 분야는 기호용 마리화나인데,

① 이미 많이 사용되고 있는 물질이고, ② 신체적/사회적 피해가 크지 않다는

것이 합법화가 진행되고 있는 이유입니다.

하지만 기호용 마리화나의 문제점이나, 의료용 마리화나의 효능에 대해서는

여전히 논란이 많습니다. 이번 장에서는, 기초적인 내용과 주요 논란에 대해

정리했습니다.

Green Gold Rush


마리화나의 기초적 이해와 주요 논란에 대하여

마리화나 개론

마리화나에 대해 논의하려면 먼저 카나비노이드(Cannabinoid)에 대해 언급으로 시작해야

할 것이다. 카나비노이드는 신체의 카나비노이드 수용체(Cannabinoid receptor)를 자

극해 신경 전달 물질을 방출하게 하는 다양한 화합물 집단을 의미하며, 현재 약 100가

지 이상의 카나비노이드가 확인되었다.

이름에서 알 수 있듯 카나비노이드는 대마초(Cannabis)에서 처음 확인되었고, 대마에는 60여가지의 카나비노이드가 존재한다. 다양한 카나비노이드 중 핵심이되는 물질은

델타-9-테트라하이드로칸나비놀(delta-9-Tetrahydrocannabinol, 이하 THC)와 칸나비디

올(Cannabidiol, 이하 CBD)이다.

그림1 THC 의 화학 구조 그림2 CBD 의 화학 구조

자료: Wikipedia, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Wikipedia, 이베스트투자증권 리서치센터

THC는 향정신성 물질로, 대마를 마약류로 분류되게 하는 주요 성분이다. 마약으로 분

류되는 마리화나는 THC의 함유량에 따라 품질과 가격이 결정되며, THC의 함유량을

늘리기 위한 품종 개량, 조광량에 따른 THC 함유량 등에 대한 다양한 연구가 있다.

이에 반해 CBD는 향정신성 성분은 거의 없고, 대부분 의료목적으로 사용된다. 미국 내

소매업체에서는 CBD 오일 등의 제품을 판매하는데, 합법 여부에는 여전히 논란이 존재

한다. 현재 한국은 CBD 오일 수입이 금지되어 있으며, 직구 등을 통해서 구입한다고

하더라도 통관이 되지 않는다.

2018년 1월 5일에 발의된 '마약류 관리에 대한 법률 개정안'은 식약처의 승인을 받은

경우 대마를 의료 목적으로 사용 가능하도록 하는게 입법 취지인데, 그 대상이 되는 핵

심 약품이 CBD 오일이라고 할 수 있다.



마리화나의 원료가 되는 식물은 삼(대마, Cannabis Sativa L)이라고 불리는 한해살이

풀이다. 앞서 언급한 THC는 삼 전체에 골고루 분포하지 않는다. 암나무의 꽃 부분에

있는 털 모양의 사상체(Trichom)에 함유량이 가장 높고, 잎과 씨앗 껍질에도 함유되어

있다. THC의 함량이 적은 대마 씨앗, 뿌리, 줄기부분은 마약류에서 제외된다.

그림3 삼(대마, Cannabis Sativa L)의 세밀화

자료: Wikipedia, 이베스트투자증권 리서치센터

퍼듀 대학은 연구 자료를 통해 대마초(Cannabis)를 헴프(Hemp)와 마리화나

(Marijuana)로 구분해야 한다고 제시했다. 일반적으로 마리화나는 THC의 함량이 20%

이상이고 CBD는 10% 이상인 종, 헴프는 THC 함량이 0.3%이하이며 CBD 함량은 20%

이상인 종을 의미한다.

삼(대마)은 다양한 용도로 사용이 가능하며, 한국에서도 재배된다. 삼의 줄기부분을 이

용한 섬유가 삼베이며, 껍질을 벗긴 씨앗은 마자인(麻子仁)이라는 이름의 한약재로 사

용된다. 다만 꽃과 잎 부분이 마약류로 분류되기 때문에 식약처에서 수확과정을 철저히

관리하며, 씨앗 역시 껍질에 THC가 함유되어 있기 때문에 껍질을 벗긴 알갱이만 유통

가능하다. 2015년에 규정이 완화되면서 대마 씨앗인 헴프씨드는 쉽게 구할 수 있게 되

었으며, 고지혈증같은 혈관질환에 도움이 된다고 알려져 있다.

Green Gold Rush


그림4 마리화나 VS 헴프 그림5 대마초의 사용 용도

자료: Purdue Industrial Hemp Project, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Purdue Industrial Hemp Project, 이베스트투자증권 리서치센터

미국의 기호용 마리화나 합법화 물결

2018년 1월 1일부터 미국 최대 주(州)인 캘리포니아에서 기호용 마리화나 판매가 합

법화되었다. 미국에서 캘리포니아, 콜로라도, 오리건, 워싱턴, 알래스카, 네바다 등 8개

주에서 이미 허용이 된 상태이며, 메사추세츠는 2018년 7월부터 허용될 예정이다. 의

료용 마리화나 사용이 허용된 지역은 30개주에 달한다.

그림6 미국 내 기호용 마리화나 합법화 주

자료: 언론보도(서울경제) 재인용, 이베스트투자증권 리서치센터



여전히 미국 연방법 상 마리화나는 불법이다. 하지만 오바마 행정부는 마리화나 합법화

를 시행중인 주 정부에 내정 불간섭 방침(Noninterference)를 고수해왔고, 2013년에

제임스 콜 법무부장관은 주 정부의 마리화나 정책에 대해 법집행 당국이 관여하지 않는

다는 지침(Cole Memorandum: 콜 메모 지침)을 내렸었다.

다만 현재 미국 법무부장관인 제프 세션스는 전 정권의 정책이 법의 지배를 약화시킨

것이라고 비판했고, 오바마 행정부의 콜 메모 지침을 폐지하도록 지시했다. 법무부 장관

이 마리화나에 대해 강격한 입장을 보이며 미국 내에서도 주정부와 연방정부간의 충돌

이 예상되고 있다. 즉, 주공무원인 일반 경찰은 마리화나 단속에 개입하지 않지만, FBI

나 이민국 직원은 연방공무원이기 때문에 사범을 체포하거나 구금 및 추방할 수 있다.

표1 미국 관리 물질법(Controlled Substances Act)

분류분류분류분류 내용내용내용내용 포함포함포함포함 물질물질물질물질

스케쥴스케쥴스케쥴스케쥴 1111

- 약품 등의 물질이 남용 가능성 높음

- 의학적으로 안정된 치료법에 사용되지 않음

- 의학적 통제 내에서 안전하게 사용된 사례가 부족함

αMT, BZP, Cathinone, DMT, Etorphine, GHB,

Heroin, Ibogaine, LSD, Marijuana and its Marijuana and its Marijuana and its Marijuana and its

cannabinoidscannabinoidscannabinoidscannabinoids, MDMA("ecstasy"), Mescaline,

Methaqualone, Peyote, Psilocybin


- 약품 등의 물질이 남용 가능성 높음

- 의학적으로 안정된 치료법에 사용되지만 엄격한 제한을 받음

- 약품 남용이 심리적/신체적 의존을 유발할 수 있음

Adderall, Dextroamphetamine, Lisdexamfetamine

이 포함된 암페타민, Barbiturates, Cocaine,

Codeine, Diphenoxylate, Fentanyl, Hydrocodone,

Hydromorphone, Methadone, Methamphetamine,

Methylphenidate, Morphine, Nabilone, Opium

tincture, Oxycodone, Oxymorphone, Nembutal,

Pethidine, Phencyclidine, Secobarbital,Tapentadol


- 약품 등의 물질이 남용 가능성 높지만 1,2보다는 적음

- 의학적으로 인정된 치료법에 사용되고 있음

- 약품 남용이 약간의 심리적/신체적 의존을 유발할 수 있음

Androstenedione, Talbutal or Butalbital,

Buprenorphine, Dihydrocodeine, Ketamine, Xyrem,

Marinol, Paregoric, Phendimetrazine Tartrate,

Benzphetamine HCl, Secobarbital, Pentobarbital,

Ergine


- 약품 등의 물질이 남용 가능성이 3보다 낮음


- 약품 남용이 3보다 낮은 심리적/신체적 의존을 유발할 수 있음

Alprazolam, Chlordiazepoxide, Clonazepam,

Diazepam, Lorazepam, The benzodiazepine-like

Z-drugs, Chloral hydrate, Pentazocine,

The eugeroic drug modafinil, Difenoxin, Tramadol,

Carisoprodol


- 약품 등의 물질이 남용 가능성이 4보다 낮음


- 약품 남용이 4보다 낮은 심리적/신체적 의존을 유발할 수 있음

Codeine 함유 약품, Opinum/ Diphenoxylate 함유

약품, Pregabalin, Lacosamide, Retigabine,

Pyrovalerone

자료: FDA, 이베스트투자증권 리서치센터

여러 논란에도 불구하고 합법화된 지역이 늘어나고 있는 이유는 1) 마리화나의 중독성

은 약 9%로 담배(32%)나 술(15%)보다 적고, 2) 미국 내에서 이미 많이 사용되는 마

리화나를 양지화해 과도한 범죄자 양산을 줄여 사회적 비용을 감소시키고, 3) 세수 증

대 등의 경제적 효과를 거두겠다는 목적 때문이다.

특히 캘리포니아에서는 마리화나 거래시 15%의 세금을 징수하며, 이를 교육예산 증액

등에 사용한다는 명분에 유권자들은 마리화나 합법화에 찬성했다. 샌프란시스코에서는

1975년 이후 마리화나 사건 5,000여 건을 재검토한 이후 3,000여명의 사람들에게 공

소 취소 조치를 취해 전과기록을 지워주겠다고 선언했다.

Green Gold Rush


그림7 마리화나 찬성/반대 설문조사 결과

주: 2017년 10월말 조사 자료

자료: Pew Reserch, 이베스트투자증권 리서치센터

LA경찰국에 따르면 기호용 마리화나는 법의 테두리를 벗어나지 않는 범위에서만 사용

해야 하며 술, 약물 등의 규제와 비슷한 수준에서 단속이 이루어질 것이라고 밝혔다. 차

량 내에서 마리화나를 흡연하거나, 마리화나 흡연 후 운전을 하거나, 미성년자에게 판매

하는 등의 행위, 공공장소에서 마리화나를 흡연하는 행위는 모두 불법이다.

마리화나가 합법화 되었다고 해서 성인은 누구나 마리화나를 흡연해도 된다는 의미는

아니다. 고용주의 권리 보호를 위해 직원이 소변검사에서 양성반응을 보인다면 직장에

서 마리화나에 취해있지 않더라도 해고를 할 수 있다. 또한 연방법상 여전히 기호용 마

리화나는 불법이기 때문에, 마리화나를 소유한 채 주 경계를 넘어서는 안된다. 건물 소

유주의 경우 마리화나 판매 업체에 렌트를 준 경우, 이는 연방법상 불법사업을 하는 업

체이므로 건물에 은행 융자가 있을 경우 은행은 대출 회수에 나설 수도 있다.

주요 논쟁과 찬성과 반대측 입장

논란 1: 기호용 마리화나의 유해성

마리화나의 중독성과 유해성은 여전히 논란의 대상이다. 찬성하는 측의 주장은 1) 담배

나 술은 물론 카페인보다도 중독성과 사회적/신체적 피해 측면에서 심각하지 않고, 2)

이미 미국 내에서 쉽게 구할 수 있는 물질인 만큼 양성화시켜 법의 테두리 안에서 관리

하는 것이 나을 것이라는 게 주요 근거이다.

반면 반대 측의 주장은 1) 중독성과 신체적 피해만을 문제 삼는다면 엑스터시나 LSD

같은 다른 마약 역시 담배나 술보다 약한데, 마리화나를 합법화한다면 다른 약품들도

불법으로 분류하는 근거가 약해진다는 점이 첫 번째 이유이다.

61 6457

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남성

여성

백인

흑인

히스

패닉

대학

졸업

대학

생/

중퇴

고졸

이하

공화

당

민주

당

기타

복음

주의

개신

교

주류

개신

교

카톨

릭

기타

전체 성별 인종별 학력별 지지 정당별 종교별

(%)찬성 반대



또한 2) 마리화나의 경우 알코올이나 코카인처럼 호홉 곤란, 심정지 등의 신체적 피해

는 적지만 난폭한 행동 같은 2차 부작용 가능성은 존재하며, 3) 상대적으로 덜 심각한

마리화나로 시작해서 다른 심각한 약물 사용까지 확대할 가능성과, 4) 술이나 다른 약

품과 혼용할 경우 심각한 신체적 피해가 생길 수 있다는 점이 반대측의 주장이다.

찬성과 반대하는 측 모두 마리화나만을 사용할 경우의 중독성과 신체적 피해가 제한적

이라는 점에는 동의한다는 점이 특징적이다. 다른 물질과 함께 사용하며 피해가 발생할

가능성, 2차 피해, 다른 마약류 물질의 합법화로 발전할 가능성 등이 찬성 측과 반대 측

논란의 핵심이라고 할 수 있다.

그림8 중독성 물질의 위험도

자료: Development of a rational scale to assess the harm of drugs of potential misuse(2007), 이베스트투자증권 리서치센터

논란 2: 의료용 마리화나의 효용

의료용 마리화나는 기호용보다 더 많은 주(州)에서 이미 사용되고 있다. 의료용 마리화

나는 통증 억제나 뇌질환, 구토 감소, 식용 증진 등의 목적으로 처방된다. 설문조사 결

과에 따르면, 의료용 마리화나는 기호용에 비해 부정적으로 생각하는 응답자가 적었다.

그림9 아이오와의 의료용/기호용 마리화나에 대한 설문조사 그림10 의료용/기호용 마리화나 허용 주(州)

자료: USA Today, 이베스트투자증권 리서치센터 주: 진한 푸른색-기호용 및 의료용 허용, 연한 푸른색-의료용 허용

자료: Business Insider, 이베스트투자증권 리서치센터

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(Score)신체적 피해 중독성 사회적 피해

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의료용 마리화나 기호용 마리화나

(%)

찬성 반대 무응답

Green Gold Rush


의료용 마리화나는 앞서 언급한 향정신성 물질 THC의 함량은 줄이고, CBD 함량이 높

은 종을 사용하기도 한다. 의료용 마리화나를 사용한 경험이 있는 환자를 대상으로 한

설문조사를 실시한 결과를 보면, 환자들은 신경통이나 불면증 등의 치료 목적으로 마리

화나를 사용했고 대부분은 큰 부작용을 느끼지 못한 것으로 조사되었다. 환자들이 느낀

대표적 부작용은 갈증, 식욕 증가, 졸음 등이 있었다.

그림11 의료용 마리화나 경험자 설문조사 그림12 의료용 마리화나를 처방받은 이유

자료: Patientslikeme.com, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Patientslikeme.com, 이베스트투자증권 리서치센터

2017년 1월 미국 국립 과학기술의약아카데미(National Academy of Sciences,

Engineering and Medicine)는 마리화나 및 파생 제품이 건강에 미치는 영향에 대한

포괄적인 보고서를 발표했다. 이 보고서에서는 마리화나가 성인의 만성적인 통증 치료

에 의학적 가치가 있다고 결론지었다. 하지만 의료용 마리화나 사용이 정신질환, 불안장

애, 우울증 등을 유발할 수 있다는 증거를 함께 제시했다. 이는 의료용 마리화나 사용이

특별한 부작용을 일으키지 않는다는 기존의 인식에 반대되는 결과이다.

현재 FDA가 허용한 카나비노이드 포함 약품은 Marinol, Syndros, Cesamet 3가지이

다. 이 약품들은 에이즈 환자나 화학요법을 받는 암환자들의 식욕 촉진, 구토 억제, 항

염증제로 사용되며, 다발성 경화증(Multiple Sclerosis) 치료제로 처방되기도 한다.

다만 세 약품에는 실제 대마초에 포함된 카나비노이드가 함유된 것이 아니라, 합성을

통해 THC와 동일한 기능을 하는 카나비노이드가 함유되어있다. Marinol은 Dronabinol

이 포함된 캡슐형 약품이고, Syndros는 동일한 성분의 액체형 약품이며, Cesamet은

Nabolone이 포함되어 있다. 즉, FDA는 실제 대마초에서 추출된 물질을 사용하는 약품

을 아직 승인한 적이 없다.

FDA는 아직 마리화나를 안전하고 효과적인 약물로 승인하지 않고 있다. 다만 FDA는

마리화나가 녹내장, AIDS합병증, 뇌질환, 다발성 경화증, 진통제 등에 사용될 수 있는

가능성에 대해 인지하고 있다고 입장이다. FDA는 마리화나를 사용한 약물이 승인받기

위해서는 통제된 임상시험 계획과 인권 보호에 대한 보증 등이 필요하다고 언급했다.

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없었다 약한 부작용 보통의 부작용 심각한 부작용

(%) 부작용 경험 여부

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진통 신경통 불면증 불안증

(%) 의료용 마리화나를 처방받은 이유



결론적으로 의료용 마리화나가 일부 증상에 효과가 있다는 점은 전문가들도 동의하고

있다. 다만 1) 기존에 사용되는 약품을 대체할 수 있을 정도로 탁월한 효과를 보이는

지에 대한 충분한 임상실험이 이루어지지 않았고, 2) 큰 부작용이 없을 것이라는 인식

과 달리 정신질환을 포함한 부작용을 유발할 수 있다는 연구 결과가 발표되었다.

현재 마리화나의 CBD 성분이 소아 간질 환자 치료에 유용하다는 연구가 진행 중이고,

아편 성분을 포함한 진통제보다 우월하다는 연구 역시 진행 중이다. FDA 역시 충분한

임상실험 결과를 제시할 수 있다면 마리화나 성분의 약품을 승인할 수 있다는 입장이지

만 아직은 그러한 사례가 없다.

찬성/반대 의견이 공존하는 기호용 마리화나에 대한 논쟁과 달리 의료용 마리화나의 효

용성 논쟁은 아직 과학적인 절차에 기반해 검증되어야 할 것이며, FDA에서 승인하는

마리화나 관련 약물이 등장하기까지는 아직 시간이 필요하다고 판단한다.

Green Gold Rush


Part II 마리화나 산업의 이해

마리화나 시장 규모와 Value Chain

현재 의료용과 기호용을 합친 미국 마리화나 판매 규모는 맥주보다는 작고,

와인보다는 큰 수준으로 추정됩니다. 현재는 의료용 마리화나의 시장 규모가

더 크지만 합법화 흐름 영향으로 2021년에는 기호용 마리화나 산업이 더욱

커질 것으로 예상되고 있습니다.

캐나다에서는 2018년 중반까지 기호용 마리화나를 합법화 시키는 방안을

추진 중입니다. 독일 역시 합법화를 준비 중이며, 북미, 유럽을 중심으로

기호용 마리화나 합법화 흐름은 좀 더 이어질 수 있을 것으로 판단합니다.

다만 마리화나 관련 범죄자와 사용자수의 비율이 낮은 아시아 지역은 기호용

마리화나 합법화로 인해 기대할 수 있는 효과가 크지 않습니다. 굳이 합법화에

나설 이유도 적고 근시일 내에 합법화가 될 것이라고 기대하기도 어렵습니다.

아시아 지역에서는 의료용 약품의 합법화 흐름 정도를 기대할 수 있습니다.



마리화나 산업의 이해

미국 마리화나 산업의 경제적 규모

마리화나의 경우 합법화의 역사가 길지 않기 때문에, 의료용과 기호용 마리화나 모두

시장 규모에 대한 공신력있는 데이터가 존재하지 않는다. 몇 개의 리서치 기관에서 추

정치를 제시하지만, 당연하게도 수치에는 차이가 존재한다. 다만 세 기관의 공통적인 특

징은, ① 2016년에는 의료용 보다 기호용 마리화나 시장 규모가 작지만 ② 성장률은

의료용보다 기호용이 더욱 높을 것이며, ③ 2020년에는 의료용과 기호용 마리화나의

시장규모가 역전되어 있을 것이라는 점이다.

채프먼 대학의 연구자료(Marijuana Industry Overview, 2017)에 의하면 미국 전체의

마리화나 소매판매액은 530억(2015년 기준) 달러 규모로 추정된다. 이는 맥주(1,055

억 달러)보다는 작고 와인(422억 달러)보다는 큰 규모인데, 미국 내에서 합법화 흐름

이 지속될 경우 합법적인 마리화나 시장 역시 커질 수 있는 가능성을 암시하고 있다.

그림13 리서치 업체별 2016 년/2020 년 합법적 마리화나 소매판매액 추정치

자료: NewFrontier data, Acrview Market Research, Marijuana Business Daily, 이베스트투자증권 리서치센터

일자리 측면에서도 긍정적인 효과가 거론되고 있다. 구인구직 사이트인 집리쿠르터

(ZipRecruiter)는 합법화 영향으로 2017년에 마리화나 관련 업종의 구인건수 증가율

이 445%를 기록했다고 전했다. 기저효과와 합법화로 인한 일시적인 수치이지만, 지난

해에 높은 성장성을 보였던 IT업종(254%)이나 헬스케어(70%) 업종 대비 높은 수준

이었다는 점은 눈여겨 볼 만하다.

리서치 업체별로 차이는 존재하지만, 현재 미국 전체적으로 마리화나 산업에 종사하는

근로자수는 약 20만명으로 추정된다. 이는 치위생사(20.1만)와 비슷한 수준이며, 제빵

사(18.5만)보다도 많은 수치이다.

4.674.674.674.677.887.887.887.88

4.94.94.94.97.37.37.37.3

2.452.452.452.454.44.44.44.4

1.891.891.891.89

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1.81.81.81.8

10.710.710.710.7

1.81.81.81.8

7.57.57.57.5

0

4

8

12

16

20

2016년 2020년 2016년 2020년 2016년 2020년

NewFrontier data Acrview Market Research Marijuana Business Daily

(십억달러)의료용 마리화나 기호용 마리화나

Green Gold Rush


그림14 2017 년 산업별 구인건수 증가율 그림15 미국 전문직 노동자수와 마리화나 산업 노동자수

자료: ZipRecruiter, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Marijuana Business Daily, 이베스트투자증권 리서치센터

캘리포니아에서 기호용 마리화나 합법화가 가장 큰 이유 중 하나는 세수 확대 및 교육

예상 증대라고 앞서 설명했는데, 암거래로 진행되던 마리화나 산업의 규모를 고려하면

충분히 설득력이 있다. 마리화나에 대한 소비세는 주(州)별로 다르게 적용되는데,

캘리포니아의 경우 마리화나 매출세에 주 정부 세금을 포함하면 22.25~24.25%의

세금이 부과되고, 7.25~9.25%의 시/카운티 세금이 추가로 부가된다. 여기에 마리

화나를 직접 재배하는 농장주는 ① 판매 꽃봉우리는 온스당 9.25 달러, ② 잎은 경우

온스당 2.75 달러가 추가적으로 부과된다. 마리화나 관련 사업체는 총 수입의 20%를

세금으로 납부해야 한다.

상대적으로 세율이 낮으면서 기호용 마리화나를 상대적으로 빨리 합법화한 오레건의 경

우에는 2016년에 마리화나와 관련된 1.7억 달러 규모의 세금 수입이 발생한 것으로 알

려져 있다.

그림16 미국 주(州)별 마리화나 매출 세율 그림17 오레건 주(州)의 연도별 마리화나 매출액과 세수

자료: National Cannabis Industry Association, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Marijuana Industry Overview(2017), 이베스트투자증권 리서치센터

445445445445

254254254254

70707070

0

100

200

300

400

500

마리화나 관련업 IT / 소프트웨어 헬스케어

(% YoY) 구인건수 증가율

297

238

201 198 198 198 198 185 169

0

100

200

300

400

약사 텔레마케터 치위생사 마리화나

산업

제빵사 마사지

치료사

(천명)

37373737

1717171715151515 15151515

10101010 10101010

0

5

10

15

20

25

30

35

40

워싱톤 오레곤 캘리포니아 콜로라도 메인 네바다

(%) 마리화나 매출세(Sales Tax)율

700 700 700 700

1,000 1,000 1,000 1,000

1,100 1,100 1,100 1,100

63 63 63 63 120 120 120 120

170 170 170 170

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2014 2015 2016

(백만달러) 마리화나 관련제품 매출액 세금 수입



실내 경작물 관리 업체 시도랩(Seedolab)은 도시별 인구, 도시별 마리화나 소비자 비

율, 도시별 마리화나 가격, 담배에 적용되는 세율을 적용해 마리화나가 합법화될 경우

가장 높은 세금 수입이 기대되는 상위 10개 도시를 추정했다. 미국과 유럽, 호주와 캐

나다 도시들이 골고루 분포하고 있는데, 캘리포니아의 세금 수입 증가가 확인될 경우

뉴욕, 시카고 등의 도시에서도 합법화 흐름이 더 나타날 수 있는 가능성은 있다고 판단

해야 할 것이다.

그림18 담배에 적용되는 세율을 적용할 경우 가장 높은 세금 수입이 전망되는 도시 상위 10 개

자료: 2018 Cannabis Price Index, 이베스트투자증권 리서치센터

마리화나 산업 Value chain

마리화나 산업의 밸류 체인은 재배/생산/가공 단계와 유통, 소매판매 세 분야로 크게 구

분되며, 여기에 종자 개량이나 더 좋은 가공법을 연구하는 시험 단계도 존재한다.

그림19 마리화나 산업 밸류체인

자료: Marijuana Industry Overview(2017), 이베스트투자증권 리서치센터

384.87384.87384.87384.87354.48354.48354.48354.48

237.35237.35237.35237.35

138.36138.36138.36138.36 135.48135.48135.48135.48 132.75132.75132.75132.75 128.97128.97128.97128.97 124.15124.15124.15124.15 119.61119.61119.61119.61 114.77114.77114.77114.77

0

100

200

300

400

500

카이로

(불법)

뉴욕

(부분 합법)

런던

(불법)

시드니

(부분 합법)

카라치

(불법)

멜버른

(부분 합법)

모스크바

(부분 합법)

토론토

(부분 합법)

시카고

(부분 합법)

베를린

(부분 합법)

(백만달러) 담배 수준의 세율을 적용할 때 예상되는 세금 수입

제조제조제조제조(Manufacturing)(Manufacturing)(Manufacturing)(Manufacturing)

재배재배재배재배(Cultivation)(Cultivation)(Cultivation)(Cultivation)

추출추출추출추출(Extraction)(Extraction)(Extraction)(Extraction)

유통(Distribution) 소매(Retail)

시험(Testing)

Green Gold Rush


① 재배(Cultivation)

먼저 재배의 경우 실내, 실외, 비닐하우스(인공조명) 등을 나누어 라이선스를 발급받아

야 한다. 캘리포니아 기준으로 개인이 판매가 아닌 개인 소비를 목적으로 재배할 경우,

따로 라이선스 발급 없이도 6그루까지는 재배가 가능하지만 판매는 불법이다. 또한 학

교와 600피트 이내에 위치한 경우 재배 라이선스를 받을 수 없고, 농장 규모에 따라 발

급 받아야 하는 다양한 라이선스가 존재한다.

최근 트렌드는 실내에서 성장 촉진을 위해 고안된 고압 조명 시스템을 사용하는 방법인

데, 인공조명의 경우 생산 환경을 컨트롤하기 쉽다는 점에서 품질관리가 가능하다. 또한

THC 합성에는 많의 양의 빛이 요구된다는 점 역시 인공 조명 생산 수요를 늘리는 요

인이지만, 전기세가 많이 발생하기 때문에 비용 역시 증가할 수 있다. 불법적으로 전기

에너지를 무단사용하여 마리화나를 재배하는 사례도 확인되고 있다.

② 제조(Manufacture)

제조 과정은 식물에서 제품을 만들기 위한 추출 및 농축 과정을 의미한다. 라이선스는

두 가지로 나뉘어 지는데, 비휘발성 용매를 사용해 추출하는 사업자와 부탄, 헥산, 에탄

올 등 휘발성 용매를 사용하는 사업자로 나뉘어 진다. 휘발성 용매를 사용하는 추출자

는 라이선스 발급을 위해 더 엄격한 조건이 요구되며, 라이선스의 숫자 역시 제한된다.

제조 라이선스를 소지하고 있는 사업자는 판매소에 직접 제품을 보낼 수도 있지만, 직

접 제품을 납품하는게 아니라면 배급(Distributor) 라이선스나 시험(Test) 라이선스를

보유한 사업자에게만 납품 할 수 있다. 라이선스에 따라 소규모 재배 라이선스를 함께

취득할 수도 있다.

③ 시험(Test)/운송(Delivery)/배분(Distributor)

의학용 마리화나의 경우 환자에게 처방되기 이전에 성분에 문제가 없는지를 시험(Test)

을 받아야 하는데, 이는 배분(Distributor) 사업자에게 운송되기 이전에 이루어져야 한

다. 시험 연구소는 표본 채취 방법을 사용해 잔류 용매나 살충제, 화학 물질 등의 오염

물질이 포함되어 있는지를 확인한다. 시험 라이선스를 받은 사업자는 다른 사업의 지분

을 소유하거나 라이선스를 받는 것이 불가능하다.

또한 배분 사업자는 판매점으로의 배급을 담당하는데, 시험이 제대로 이루어졌는지, 인

증을 받았는지를 확인할 의무가 있다. 운송(Deliver) 사업자는 라이선스를 소지한 사업

자들 사이의 단순한 운송을 담당한다. 배분업자의 경우 필수적으로 운송 라이선스를 받

아야 하지만, 운송업자가 반드시 배분 라이선스를 발급받을 필요는 없다.



④ 마리화나 약국(Dispensary)/ 소매판매(Retail)

마리화나 약국(Dispensary)의 경우 의사에게 처방을 받은 환자에게 의료용 마리화나

를 판매한다. 기호용 마리화나가 허용되면서, 소매판매(Retail) 사업자 역시 라이선스

발급이 가능해졌다. 판매업자는 사업장을 확보해야 하며, 트럭이나 운송수단만을 가지

고 마리화나를 판매하는 행위는 금지된다. 판매점에서 구입한 마리화나를 다른 사람에

게 재판매하는 행동 역시 금지된다.

판매 라이선스를 보유한 사업자가 재배 라이선스와 제조 라이선스를 동시에 발급받는

것도 가능하며, 사업을 수직계열화 하는 것도 가능하다. 다만 판매점으로 이동하기 전에

는 반드시 시험 과정을 거쳐야 하며, 해당 라이선스는 함께 발급받을 수 없다.

단계별 시장 규모와 원가에서 차지하는 비중을 Break-down하지는 못했지만, 캘리포

니아에서 라이선스를 발급하는 기준과 합법화 이후 발급 받은 라이선스 숫자를 통해 어

느 정도의 규모는 파악이 가능하다.

그림20 캘리포니아 마리화나 라이선스 발급 수

주: 2018년 1월 30일 기준

자료: Cannabiz media, 이베스트투자증권 리서치센터

다만 여기 언급한 Value Chain은 대부분 마리화나의 재배와 유통에 관한 내용이다. 실

질적으로는 마리화나에 함유된 CBD나 THC의 함량을 늘리기 위한 종자를 연구하는

사업이나, 의약품을 제조하기 위한 사업 역시 존재한다.

주식시장에 상장되어 거래되는 마리화나 관련 기업은, 대부분 유통보다는 재배나 종자

개발, 의약품 제작을 위한 바이오테크 기업이라고 할 수 있다.

756756756756

448448448448

276276276276 276276276276

186186186186

6363636320202020

0

100

200

300

400

500

600

700

800

재배

(Cultivation)

제조

(Manufacture)

배분

(Distributor)

마리화나약국

(Dispensary)

소매판매

(Retail)

단순운송

(Delivery)

시험

(Test)

(개) 2018년 1월말 라이선스 발급 수

Green Gold Rush


주요국 현황

마리화나는 온대와 열대의 많은 지역에서 재배되기 때문에 전세계적으로 넓은 지역에서

재배되어 왔다. 화분에서 기르거나 최근에는 온실에서 기르는 것 역시 가능하기 때문에

마리화나는 전세계적으로 재배가 된다.

하지만 합법화 흐름이 나타나고 있다고 하더라도, 아직 전세계적으로 기호용 마리화나

가 합법화된 국가는 많지 않다. 마리화나를 많이 사용하는 아메리카, 유럽, 호주 지역을

살펴봐도 완전히 합법화된 지역은 제한적이다.

다만 유럽이나 호주 같은 경우에는 심각한 범죄로 인식하지 않고 있기 때문에, 합법화

가 되지 않았고 사용 인구의 비율이 높음에도 불구하고 압수되는 무게는 많지 않다. 아

시아 지역은 마리화나 사용 인구 비율이 주요국 중 가장 낮은데, 특히 동아시아 지역

마리화나 사용 비율은 0.6%로 아시아 지역 내에서도 가장 낮다.

그림21 기호용 마리화나 합법화 현황

주: 푸른색-합법, 붉은색-불법, 주황색-불법이지만 비범죄화, 분홍색-불법이지만 강제하지 않음, 회색-데이터 없음

자료: Wikipedia, 이베스트투자증권 리서치센터

그림22 지역별 마리화나 사용 인구 비율 그림23 마리화나 압수량의 지역별 비중

자료: 2016 World Drug Report, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 2015 World Drug Report, 이베스트투자증권 리서치센터

10.210.210.210.2

7.67.67.67.6 7.57.57.57.5

4.94.94.94.9

3.83.83.83.8

1.91.91.91.9

0

2

4

6

8

10

12

오세아니아 아프리카 아메리카 유럽 전세계 아시아

(%) 연간 마리화나 사용 인구 비율 추정치

39393939

24242424

16161616

12121212

2222

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

북미 남미 중앙아프리카 북아프리카 동아시아

(%) 2015년 마리화나 압수량(무게 기준)의 지역별 비중



리서치 그룹 Brightfield group은 현재 전세계의 합법적 마리화나 시장은 77억 달러지

만, 2021년에는 314억 달러 규모까지 커질 것이라고 전망하고 있다. CAGR 60% 수준

의 높은 성장성을 전망하는 근거는 기호용 마리화나의 합법화 흐름 때문이다.

현재 캐나다는 2018년 7월까지 기호용 마리화나 합법화를 추진 중이고, 독일 역시 연

립 정부 구성 협상의 일환으로 기호용 마리화나 합법화가 진행될 가능성이 높다. 여기

에 남미 국가와 독일 이외의 유럽 국가 역시 의료용 대마와 기호용 대마 허가 방향으로

정책이 진행 중이다.

Brightfield는 합법화 흐름이 상대적으로 빠르게 나타난 미국이 현재 전세계 대마 판매

량의 90%를 차지하고 있지만(의료용/기호용 합산), 2021년에는 그 비중이 57%까지

떨어질 것으로 전망하고 있다.

그림24 전세계 마리화나 시장 규모 추정치 그림25 전세계에서 미국 시장이 차지하는 비중 변화

자료: Brightfield group, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Brightfield group, 이베스트투자증권 리서치센터

앞서 한국에서도 CBD 오일에 대한 수요가 증가하면서 식약처에서 승인을 얻은 제품에

대해 의료 목적으로 사용이 가능하도록 법률 개정이 진행 중이라고 언급했다. 이미 전

세계적으로 마리화나 기반의 CBD 관련 브랜드는 850개 이상이 존재하며, 헴프 기반의

CBD 관련 제품은 200개 이상이 존재한다.

다만 한국을 비롯한 동아시아 지역은 기호용 마리화나뿐 아니라, 의료용 마리화나 역시

합법화까지는 시간이 걸릴 것으로 판단한다. 앞서 언급한 바와 같이, 아직 의료용 제품

이 효과적이라는 임상실험 결과를 얻을 때까지는 좀 더 시간이 필요하고, 다른 지역에

비해 마리화나 사용 인구 역시 매우 낮은 수준이기 때문이다.

의료용 마리화나 허용 이후 기호용 마리화나 사용이 늘어났다는 연구자료 역시 동아시

아 지역에서 마리화나 합법화를 어렵게 만드는 요인이다(Drug and Alcohol

Dependence, 2016). 마리화나가 심각한 마약이 아니라는 점에는 공감대가 형성되어

있지만, 다른 심각한 마약 사용자가 확대될 가능성도 존재하기 때문이다. 이러한 환경

영향으로, 시장의 성장성 역시 동아시아 지역은 한계가 존재할 수 밖에 없다.

7.77.77.77.7

31.431.431.431.4

0

5

10

15

20

25

30

35

현재 2021년

(십억달러)

CAGR 60%CAGR 60%CAGR 60%CAGR 60%

90909090

57575757

50

60

70

80

90

100

현재 2021년

(%)

Green Gold Rush


Part III 마리화나 산업 투자 아이디어

마리화나 관련 ETF 및 주식 투자 아이디어

마리화나와 관련된 ETF는 Horizons의 Marijuana Life Sciences ETF와

ETFMG의 Alternative Harvest ETF 두 가지가 있습니다. 기본적으로 마리화나

산업 관련 기업에 투자하지만, 투자 기업 선정 방법론에는 차이가 존재합니다.

마리화나 산업 관련 기업은 ① 마리화나를 재배/생산/유통하는 기업과 ② 마리

화나 추출물을 기반으로 약품을 만드는 기업, ③ 인프라 및 투자 업체 세 가지

영역으로 구분이 가능합니다. 현재 마리화나 재배/생산 기업이 대다수지만,

해당 영역은 경쟁 심화 우려감으로 올해 1월에 약세를 기록했습니다.

시장이 커지면서 마리화나 생산 업체들에 대한 수요는 커지겠지만 경쟁심화에

대한 수요는 여전할 것으로 판단하며, 선점업체들은 이미 대형화 흐름을 보이

고 있습니다. 현재 시점에는 약품을 만들거나 투자를 하는 업체들이 더욱 유망

할 것으로 판단합니다.



마리화나 관련 투자 아이디어

마리화나 관련 인덱스와 ETF

① Horizons Marijuana Life Sciences ETF

사상 처음으로 상장된 마리화나 관련 ETF는 캐나다 호라이즌에서 운용하는 Horizons

Marijuana Life Sciences ETF이다. 벤치마크 지수는 독일 인덱스 제공 업체인

Solactive의 North American Marijuana Index를 사용하는데, 북미지역의 의료용 마리

화나 관련 기업에 투자한다.

ETF가 처음 상장된 것은 2017년 4월이며, 캐나다 토론토에서 처음으로 거래가 시작

되었다. 토론토에 상장된 지 일주일 후 미국 뉴욕거래소에서도 거래가 시작되었고, 7월

부터는 유럽에서도 거래가 되기 시작했다.

합법화 물결을 타고 2017년 하반기부터 강세를 보이기 시작한 마리화나 ETF는 2018

년 이후 오히려 약세를 보였는데, ① 호재 노출로 인한 차익실현과 ② 미국 법무부장관

이 주(州) 정부의 마리화나 합법화 움직임을 강하게 비난하며 충돌이 생긴 점, ③ 관련

주식들의 높은 밸류에이션 우려감과 부진한 실적 발표 등이 주가를 약세로 이끌었다.

이러한 잡음에도 불구하고, Horizons의 마리화나 ETF의 3개월 수익률은 48.6%, 6개

월 수익률은 115.0%를 기록 중이다. 주가가 하락했던 1월는 오히려 사상 최대 수준의

자금이 유입되면서 여전히 투자자의 관심을 받는 상품임을 입증했다.

그림26 Horizons 의 마리화나 ETF 와 벤치마크 그림27 Horizons 마리화나 ETF 의 월간 자금 유출입

자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터 주: 2018년 2월은 2월 16일까지의 데이터 합산

자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

0

5

10

15

20

25

30

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

17/03 17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03

(CAD)(pt)North American Marijuana Index(좌)

Horizons Marijuana Life Science ETF(우)

-50

0

50

100

150

200

250

300

17/04 17/06 17/08 17/10 17/12 18/02

(백만달러)월간 ETF 자금유출입

Green Gold Rush


② ETFMG Alternative Harvest ETF

다른 ETF로는 2017년 12월말부터 거래가 시작된 ETFMG Alternative Harvest

ETF가 있다. 미국에 상장된 ETF이며, 벤치마크는 Prime Indexes에서 제공하는

Prime Alternative Harvest Index를 사용한다.

Alternative Harvest ETF는 세 가지가 특징적이다. 첫 번째는 해당 ETF는 원래 남미

지역 부동산 ETF 투자를 위해 만들어졌지만, 큰 인기가 없자 마리화나 관련 산업으로

테마를 변경하고 티커와 이름 역시 변경한 점이다. 두 번째는 미국과 캐나다 기업만을

대상으로 하는 Horizons의 ETF와 달리 전 세계의 모든 기업을 투자 대상으로 한다는

점이다.

마지막으로 세 번째 특징이 독특한데, 마리화나 관련 산업의 비중이 높은 기업만을 투

자하는 Horizons의 ETF와 달리 향후 마리화나 사업을 영위할 가능성이 있는 글로벌

기업 역시 포함한다는 점이다. 필립모리스, 브리티쉬 타바코, 저팬 타바코 등의 담배 기

업이 대표적이다. 다만 해당 기업들은 현재 마리화나 관련 사업을 영위하지는 않고 있

다는 점에서, 비중에는 상한선이 설정되어 있다.

이러한 특징 때문에 1월에 마리화나 관련 기업 주가가 약세를 보일 때, ETFMG의

ETF는 Horizons ETF대비 하락 폭이 적은 모습을 보였다. 아직은 상장한지 3개월도

되지 않았다는 점에서 흥행 여부를 판단하기 어렵지만, Horizons의 ETF와의 차이가

득이 될지 실이 될지에 대해서는 좀 더 검증이 필요할 것으로 판단한다.

그림28 ETFMG Alternative Harvest ETF 와 벤치마크 그림29 ETFMG ETF 의 주간 자금 유출입

자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

25

30

35

40

45

90

100

110

120

130

140

150

160

12/17 12/31 1/14 1/28 2/11 2/25

(USD)(pt)HARVEST INDEX(좌)

ETFMG Alternative Harvest ETF(우)

0

50

100

150

200

250

12/15 12/22 12/29 01/05 01/12 01/19 01/26 02/02 02/09 02/16

(백만달러) 주간 ETF 자금유출입



주요 기업 및 투자전략

마리화나 관련 ETF에 포함된 기업 중 시가총액이 5억달러 이상인 11개 기업을 정리

했다. 해당 기업들은 크게 세 가지 분류로 나눌 수 있는데, ① 의료용 마리화를 재배/제

조/유통하는 기업과 ② 의약품을 연구하거나 제조하는 기업, ③ 인프라를 제공하거나

다른 마리화나 관련기업에 투자를 실시하는 기업이다.

의약품을 제조하는 기업보다는 마리화나를 재배/유통하는 기업이 더 많으며, 새로운 사

업에 진입한 기업이 많은만큼 대부분의 기업은 현재 적자상태를 기록 중이거나 높은

P/E를 기록 중이다. 대부분의 기업은 밸류에이션의 영역으로 설명하기는 어려운 상태

에 놓여져 있으며, 이러한 높은 밸류에이션 부담이 지난 1월의 관련 기업 약세로 이어

졌었다.

표2 주요 마리화나 산업 관련 업체

구분구분구분구분 기업명기업명기업명기업명 거래소거래소거래소거래소 티커티커티커티커 시가총액시가총액시가총액시가총액

((((백만달러백만달러백만달러백만달러))))

FY1FY1FY1FY1

P/E(X)P/E(X)P/E(X)P/E(X)

FY1FY1FY1FY1

P/B(X)P/B(X)P/B(X)P/B(X) 주요주요주요주요 사업사업사업사업 내용내용내용내용

의료용의료용의료용의료용

마리화나마리화나마리화나마리화나

재배재배재배재배////유통유통유통유통

CANOPY GROWTH CORPCANOPY GROWTH CORPCANOPY GROWTH CORPCANOPY GROWTH CORP 캐나다 WEEDWEEDWEEDWEED 4,188 N/A 4.0 - 자회사에서 생산한 의료용

마리화나를 의사, 고객에게 유통

AURORA CANNABIS INCAURORA CANNABIS INCAURORA CANNABIS INCAURORA CANNABIS INC 캐나다 ACBACBACBACB 3,657 1,266.3 10.1 - 의료용 마리화나 생산 및 판매

APHRIA INCAPHRIA INCAPHRIA INCAPHRIA INC 캐나다 APHAPHAPHAPH 1,801 93.7 4.6 - 의료용 마리화나 생산 및 건조

마리화나, CBD 오일 등을 판매

MEDRELEAF CORPMEDRELEAF CORPMEDRELEAF CORPMEDRELEAF CORP 캐나다 LEAFLEAFLEAFLEAF 1,624 N/A 6.1 - 의료용 마리화나 생산 및 건조

마리화나, 오일, 캡슐 등을 판매

HYDROPOTHECARY CORPHYDROPOTHECARY CORPHYDROPOTHECARY CORPHYDROPOTHECARY CORP 캐나다 THCXTHCXTHCXTHCX 546 N/A 2.6 - 의료용 마리화나 생산 및 유통

바이오테크바이오테크바이오테크바이오테크

GW PHARMACEUTICALSGW PHARMACEUTICALSGW PHARMACEUTICALSGW PHARMACEUTICALS 미국 GWPHGWPHGWPHGWPH 3,690 N/A 10,365.0 - 카나비노이드 처방의약품 개발

CANNIMED THERAPEUTICS INCCANNIMED THERAPEUTICS INCCANNIMED THERAPEUTICS INCCANNIMED THERAPEUTICS INC 캐나다 CMEDCMEDCMEDCMED 655 1,018.2 N/A - 의약 재료용 마리화나 연구 및

납품

CANNTRUST HOLDINGS INCCANNTRUST HOLDINGS INCCANNTRUST HOLDINGS INCCANNTRUST HOLDINGS INC 캐나다 TRSTTRSTTRSTTRST 644 N/A 12.6 - 의료용 마리화나 약품 및 오일

제조 및 유통

INSYS THERAPEUTICS INCINSYS THERAPEUTICS INCINSYS THERAPEUTICS INCINSYS THERAPEUTICS INC 미국 INSYINSYINSYINSY 571 N/A N/A - 항암치료 환자 및 에이즈 환자용

드로나비놀 제조

기타기타기타기타

인프라인프라인프라인프라////투자투자투자투자

SCOTTSSCOTTSSCOTTSSCOTTS MIRACLEMIRACLEMIRACLEMIRACLE----GRO COGRO COGRO COGRO CO 미국 SMGSMGSMGSMG 5,211 19.4 1.9 - 비료 등 원예용 인프라 제공

CRONOS GROUP INCCRONOS GROUP INCCRONOS GROUP INCCRONOS GROUP INC 캐나다 MJNMJNMJNMJN 1,105 N/A 19.4 - 의료용 마리화나 생산 업체이자

6개 업체에 대한 투자 업체


① 의료용 마리화나 재배/유통 기업

의료용 마리화나 재배 및 유통기업은 모두 캐나다 기업이다. 대부분은 의료용 마리화나

생산을 위한 기업이었는데, 기호용 마리화나가 합법화 흐름을 보이면서 새로운 시장이

팽창하는 데 따른 수혜를 누릴 것으로 판단한다.

Green Gold Rush


다만 해당 기업들은 올해 1 월 마리화나 ETF 가 약세를 보인데에 가장 큰 영향을 미친

기업들인데, 높은 밸류에이션, 경쟁 심화로 인한 성장성 우려감이 주가를 약세로

이끌었다.

그림30 마리화나 재배/유통 기업과 Horizons 마리화나 ETF


재배 및 유통 업체들에서 최근에 나타난 특징은 덩치를 키우고 생산에서 유통까지

전반적인 사업을 수직 계열화하려는 움직임이다. 시가총액 2 위와 3 위인 오로라 카나

비스와 아프리아가 최근 소매 업체들을 인수하며 캐나다 내의 기호용 마리화나

합법화에 대비하는 모습을 보이고 있다.

지난해 맥주 브랜드 '코로나'로 유명한 주류 기업 콘스텔레이션 브랜즈가 마리화나

재배/유통업체인 캐노피 그로스 지분을 10% 확보한 점 역시 특징적이다. 콘스텔레이션

브랜즈는 미국의 마리화나 합법화가 추진되고 있는 만큼, 알코올 대신 마리화나 성분이

들어간 음료 제품을 개발할 예정이라고 전했다. 캐나다에서는 2019 년부터 마리화나가

첨가된 음식/음료 역시 합법화 될 것이라는 관측이 나오고 있는데, 콘스텔레이션

브랜즈가 새로운 트렌드에 발맞추어 선제적인 대응에 나선 것으로 해석할 수 있다.

마리화나 재배/유통 기업은 품질적인 면에서 경쟁하기보다는 공급 물량을 늘리기 위해

덩치를 불리려는 흐름을 나타내고 있다. 시장이 커지는 국면에서는 당연히 혜택을 볼

수 있겠지만, 경쟁 심화 가능성에 대해서는 우려할 수 밖에 없다. 이러한 우려가 반영된

것이 1 월 마리화나 관련 기업의 약세이며, 향후에도 경쟁 심화 이슈는 주기적으로

등장할 수 밖에 없는 이슈이다.

② 바이오테크 기업

1장에서 언급한 바와 같이, 아직 천연 마리화나에서 추출한 물질로 FDA에 승인을 받

은 업체는 없다. 현재 마리화나 추출물로 첫 번째 FDA 승인을 받을 가능성이 가장 높

은 기업은 GW 파마수티컬스(GW PHARMACEUTICALS)이다.

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('17.04=100) Horizons Marijuana Life Sciences ETFCANOPY GROWTH CORPAURORA CANNABIS INCAPHRIA INCHYDROPOTHECARY CORP/THE



GW파마수티컬스는 영국에 본사를 둔 기업이며, 나스닥에서 거래되는 주식은 ADR이다.

GW파마수티컬스는 소아뇌전증 치료제인 에피디올렉스(Epidiolex)의 허가 신청서를

FDA에 제출한 상태인데, 소아뇌전증의 일종인 드라베 증후군은 아직까지 FDA 허가를

취득한 치료제가 없었다는 점에서 수요가 높을 것으로 평가되고 있다. 제약산업 분석

업체 EP Vantage는 에피디올렉스의 향후 5년간 매출액이 10.4억 달러를 기록하며 새

로운 블록버스터가 될 것이라고 전망했다.

이외에도 드로나비놀 제품을 제조하는 인시스 세타퓨틱스나, 리서치 업체 카니메드, 소

매용 약품 제조업체 칸트러스트 등이 있는데, 해당 기업들은 지난 1월에 마리화나

ETF가 약세를 겪는 과정에서도 재배/유통 업체들에 비해 상대적으로 견조한 흐름을

보였다. 시장이 팽창하는 과정에서 수요 증가로 인한 수혜는 누리면서, 경쟁 심화 가능

성은 재배 및 유통 업종들에 비해 낮다는 점에서 좀 더 매력적인 영역으로 판단한다.

그림31 마리화나 의약품 관련 기업과 Horizons 마리화나 ETF


기타 인프라/투자 기업

스콧 미라클-그로는 원예용 비료, 장비 등을 생산하는 업체로, 실질적으로 마리화나 산

업에 투자하는 기업은 아니다. 다만 마리화나 재배/생산이 늘어나면서 수혜를 볼 것으

로 예상되면서 ETF에 포함되었는데, 포트폴리오 내에서 가장 높은 시가총액을 기록하

고 있다는 점에서 의미를 가진다. 마리화나 산업에 대한 기대감으로 주가가 강세를 보

였지만 4/4분기 실적이 적자를 기록하며 주가는 1월말에 큰 폭으로 하락했다. 만약 마

리화나 산업에 대한 노출을 늘리고 싶다면, 스콧 미라클-그로의 주식 비중만을 늘리는

생각은 그리 현명하지 않은 생각으로 판단한다.

크로노스 그룹의 경우에는 마리화나 생산 기업이지만, 6개 마리화나 관련 기업에 대해

투자를 실시하며 투자 업체의 성격을 띠고 있다. 마리화나 산업에 투자하면서 분산투자

효과로 인한 리스크를 소폭 감소시킬 수 있다는 점에서 ETF와는 다른 대안이 될 수

있을 것이다.

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('17.04=100)Horizons Marijuana Life Sciences ETF GW PHARMACEUTICALS

CANNIMED THERAPEUTICS INC INSYS THERAPEUTICS INC

Green Gold Rush


그림32 마리화나 관련 인프라/투자 기업과 Horizons 마리화나 ETF


결론적으로 해외 마리화나 관련 기업을 투자하기 위해서는 ① 기호용 마리화나의 합법

화 흐름은 지속되겠지만 그 속도에 대해서는 불확실성이 존재하고, ② 마리화나 재배

및 유통기업의 경우 경쟁 심화에 대한 우려가 존재한다는 점에서 주의가 필요하다. 오

히려 의료용 수요와 약품으로서의 가치에 대해 주목할 필요가 있다고 판단하며, 마리화

나 재배/유통 기업보다는 바이오테크 기업을 중심으로 관심을 가져야 할 것이다.

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CRONOS GROUP INC

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