投資一點通 Part II

主講人 : 伍健權 RichardMS, MS, MBA, CFPCM

衍生工具之投資

顧名思義，衍生工具是由相關資產衍生出來的。

例字 : 期權、窩認股證 ( 俗稱「窩輪」 ) 、…牛熊證

衍生工具並不適合所有類別的投資者，在買賣衍生工具前，投資者應先考慮本身能承受多少風險 !!!

期權 期權是一種涉及買賣雙方的合約，賦予買方權

利而非責任，從賣方買入 ( 如持有認購期權 )或向賣方沽出 ( 如持有認沽期權 ) 相關資產。

合約在訂立時便已釐定了相關資產的數量、行使價及到期日

如買方行使期權，賣方必須根據合約的細則進行交收。

買方稱為「長倉」，而賣方稱為「短倉」。

期權特點 相關資產： 期權的相關資產可以是股票、

市場指數、商品、貨幣、債務工具等。在香港交易所買賣的期權，主要以股票和市場指數為主。

行使價： 這是一個預先設定的價格。買方會以這個價位與賣方就相關資產進行交易。

到期日： 買方可以行使期權的最後日期。

期權特點 行使方式： 期權有兩種行使方式──

「美式」期權可以在到期日或之前的任何一個交易日行使，而「歐式」期權則只能在到期日行使。

交收方法： 賣方必須依照合約預先訂下的條款，就期權進行交收。期權可以 相關資產的實物 或 現金 作交收。

期權之潛在風險與回報

期權之潛在風險與回報 投資期權所帶來的潛在盈虧收益則是

「不對稱」的。

買入期權的盈利可以是無限的，而風險則只限於所繳付的期權金。。

至於沽出期權的一方，回報只限於所收取的期權金。由於賣方必須在買方行使期權時履行交收責任，所以期權賣方的虧損可以遠高於他所收取的期權金。

期權買方通常何時行使期權 價內期權： 當期權所掛鉤的資產價格，高於認購期權

的行使價或低於認沽期權的行使價，期權便稱為「價內」期權。在這情況下，買方可透過行使期權獲利。

平價期權： 當相關資產的價格相等於期權的行使價時，期權便稱為「平價」期權。由於買入期權時需要支付期權金，在這情況下行使期權只會招致損失。因此，買方大多不會於此時行使期權。

價外期權： 當相關資產的價格，低於認購期權行使價或高於認沽期權行使價，期權便稱為「價外」期權。在這情況下，行使期權只會虧本，所以買方不會選擇行使期權。

期權買方通常何時行使期權

期權之作用 投資期權讓你根據自己對相關資產後市的看法，

作方向性的投資。

假如你看好某隻股票的價格走勢，便可以考慮買入有關股票的認購期權 或 沽出認沽期權。

假如你看淡那隻股票的表現，則可考慮持有那隻股票的認沽期權 或 沽出認購期權。

期權是槓桿效應的投資工具。槓桿原理同時會將盈利及損失倍大。

期權之作用 此外，可運用期權進行對沖。

假設你已持有一隻股票，並預期它的股價將會下跌，但又不想出售有關股票的話，你可以考慮買入那隻股票的認沽期權，藉以對沖股票價格可能下跌的風險。一旦股價真的下跌，你便可以藉著出售所持有的價內認沽期權，或 行使有關期權以賺取利潤，抵銷股票的帳面損失。

期權如何買賣 ? 如果買入期權要繳付期權金。

如果沽出期權，則可收取期權金，但與此同時，亦需要在投資戶口內存入一筆基本按金 Initial Margin 。

如果相關資產的價格與你的預測背道而馳，你的期權持倉便會錄得帳面損失。如果這情況令你的按金水平跌至於低 維持按金 Maintenance Margin 的水平，經紀便會要求你補倉，存入現金以使按金水平回升至基本按金的水平。

假如你不依照或無法依照指示存入現金，經紀或會在沒有事先通知你的情況下強行替你平倉。

期權如何買賣 ? 在一般情形下，提供期權買賣的交易所

會設定基本及維持按金的水平。然而，經紀可以自行設定更高的按金水平。因此，在進行交易前，緊記向經紀瞭解清楚有關的按金要求。

在香港交易所買賣的期權設有莊家制度，以提供流通量。身為莊家的交易所參與者，會以回應問價或持續報價的方式輸入買賣盤。不過，要留意莊家的開價不一定是你認為理想的價格。

買入和沽出期權之後果 買入和沽出期權是兩種不同的投資策略。

期權買方需要向期權賣方繳付期權金。假如相關資產的表現與買方的預測背道而馳，最大的損失只限於已繳付的期權金。

期權賣方可以從期權買方收取期權金，而代價是當買方行使期權時，賣方必須按照合約履行交收責任。一旦市況未如期權賣方所料，他所蒙受的損失或會遠超於所收取的期權金。

買賣期權要支付之費用 投資在香港交易所買賣的期權，要支付

的交易費用可包括經紀佣金、證監會交易徵費、投資者賠償徵費、交易所費用或交易系統使用費，有關費用視乎不同種類的期權而有所差別。

此外，在行使期權時，亦需要繳付一定費用。

結構性產品結構性產品由數種金融工具結合而成，

投資回報與相關資產的表現掛鉤。

股票掛鉤投資工具是零售市場上最普及的結構性產品

股票掛鉤投資工具 股票掛鉤投資工具的相關資產可以是單

一隻股票、一籃子股票 或 某股票指數。相關資產的價格變動可能會對股票掛鉤投資工具的投資回報及市價產生影響。

你可以因應你對相關資產價格走勢的看法：「看漲」 (bull)、「看跌」 (bear)，或「勒束式」 (range)( 即預期價格會在某個範圍內上落 )，來為自己選擇切合所需的股票掛鉤投資工具。

看漲股票掛鉤投資工具 如果你預期相關資產在估價日的收巿價 (最後

價格 )將會相等於或高於某個預先設定的價格(行使價 )，可買入看漲股票掛鉤投資工具。

假如相關資產的價格走勢與你的預期一致，即最後價格相等於或高於行使價，你將可以現金取回你的投資金額連同分派金額。

然而，假如最後價格低於行使價，你便會收取相關資產 ( 如以實物交收 ) 或等值的現金 (如以現金交收 )，價值可能會少於你的投資本金。

看漲股票掛鉤投資工具 票面值 ： 100,000 元 買入價 ： 97,799 元 (97.799%) 行使價 ： 40 元 交收 ：以實物交收 指定股數 ： 2,500股 (100,000 元 /40 元 )

假如甲股票的最後價格相等於或高於 40 元，

你便會收取現金 100,000 元，即投資金額 97,799 元加上 2,201 元的回報。

看漲股票掛鉤投資工具 假如甲股票的最後價格低於 40 元 ( 例

如 38 元 ) ，你將會收取甲股票，股數按以下方法計算：

票面值除以甲股票的行使價 = 100,000 元 /40 元 = 2,500 股 你收取的股份在估價日的巿值將會是： 38 元 x 2,500 = 95,000 元 ( 低於你的投資本金 97,799 元 ) 。

看跌股票掛鉤投資工具 票面值 ： 100,000 元 買入價 ： 97,799 元 (97.799%) 行使價 ： 40 元 交收 ：以實物交收

假如乙股票的最後價格相等於或低於 40元，你便會收取現金 100,000 元，即投資金額 97,799 元加上 2,201 元的回報。

看跌股票掛鉤投資工具 假如乙股票的最後價格高於 40 元 ( 例如 43元 )，你將會收取以下數額的現金： 票面值 – [指定股數 x ( 乙股票的最後價格 – 行使價 )] = 100,000 元 – [2,500 x (43 元 – 40 元 )] = 92,500 元 ( 少於你的投資本金 97,799 元 )

假如乙股票的最後價格達到 80 元，你將會損失全部投資金額： = 100,000 元 – [2,500 x (80 元 – 40 元 )] = 0 元

一籃子股票掛鉤的股票掛鉤投資工具 與甲股票及乙股票掛鉤的看漲股票掛鉤投資工

具 票面值 ： 100,000 元 買入價 ： 97,799 元 行使價 ： 40 元 ( 甲股票及乙股票 ) 交收：以實物交收

假如兩隻股票的最後價格都相等於或高於 40元，你便會收取現金 100,000 元，即投資本金97,799 元加上 2,201 元的回報。

一籃子股票掛鉤的股票掛鉤投資工具 假如甲股票的最後價格低於 40 元 ( 例如 36元 )( 即使乙股票的最後價格高於 40 元 )，你仍會收取甲股票，股數將按以下方法計算：

票面值除以甲股票的行使價 = 100,000 元 /40元 = 2,500股。

你收取的股份在估價日的巿值將會是： 36 元 x 2,500 = 90,000 元 (低於你的投資本金97,799 元 )。

外幣掛鈎存款 例字 : 開戶時存入 5,000美元或等值之主要貨

幣，便可開戶。 自行選定存款貨幣以及掛鈎貨幣，以港元或美元兌換指定貨幣；存款期提供多項選擇，由最短一星期至最長六個月，然後銀行會為您提供協定匯率以及特優利率 。

存款到期時，您的本金及利息會視乎到期當天的兌換率，以存款貨幣或掛鈎貨幣支付。若掛鈎貨幣的兌存款貨幣的匯率比協定匯率弱，銀行將會以掛鈎貨幣支付本金及利息給您；相反，您的本金及利息仍會全數以存款貨幣支付。

外幣掛鈎存款例字存款貨幣 存款金額 存款期

美元 100,000美元 14天

外幣掛鈎存款例字  外幣掛鈎存款 一般定期存款

掛鈎貨幣 澳元 不適用

現貨價 0.8500 不適用

協定匯率 0.8450 不適用

息率 年利率 20.0% 年利率 4.0%

到期本息總和 若到期當天澳元兌美元高於或等於協定匯率，則本息將以美元支付：本金 + 利息 = 100,777.78 美元若到期當天澳元兌美元低於協定匯

率，則本息將以協定匯率兌換，以澳元

支付：本金 + 利息 = 119,263.64 澳元

100,155.56美元

認股證 ( 俗稱「窩輪」 ) 認股證是一種賦予投資者權利 ( 而非責

任 ) 的投資工具，讓投資者可以在未來某個指定日期或之前，以指定價格買賣該認股證的相關資產 ( 例如某股票 ) 。

窩輪之特點 發行商： 認股證可以由上市公司 ( 即股本認

股證 ) 或 投資銀行等第三者 ( 即衍生認股證 ) 發行。

相關資產： 可以是單一或一籃子股票、某股票指數、貨幣、商品及期貨合約 ( 例如原油期貨 ) 等。

附帶權利： 不要混淆認購證 (call) 與認沽證 (put) 。認購證賦予你買入相關資產的權利，而認沽證則賦予你出售相關資產的權利。

窩輪之特點 行使價： 在行使認股證時買賣相關資產的價格。

兌換率： 指行使一份認股證可換取相關資產的單位數目。在香港，一般來說，兌換股份的衍生認股證的兌換率為 1( 即一份認股證兌換一股股份 ) ，或 0.1 ( 即 10 份認股證兌換一股股份 ) 。

到期日： 認股證到期之日。如認股證在到期日仍沒有被行使，該認股證就會喪失價值。

窩輪之特點 行使方式： 美式 (American) 認股證容許你在到期日或之前行使附帶權利來買賣相關資產，但歐式 (European) 認股證則只容許你在到期日行使附帶權利。

交收方式： 認股證可在行使時，以現金

或實物方式進行交收。

窩輪例字相關正股 認股證代號 認購證 / 認沽證 到期日 行使價

中國石油股份 13169 認購證 29/01/2009 11.00

中國海洋石油 13337 認購證 27/11/2008 15.00

馬鞍山鋼鐵 3309 認購證 29/09/2009 7.50

恒生指數 5080 認購證 30/07/2008 26,000.00

國企指數 5081 認購證 30/07/2008 14,000.00

恒生指數 5084 認沽證 30/07/2008 26,000.00

中國鋁業 7047 認購證 30/07/2008 15.00

國企指數 7049 認沽證 29/09/2008 13,000.00

窩輪與期權有甚麼不同 ?概念上，認股證是一種特別形式的期權。

投資認股證時，你只可持有長倉 ( 買入 ) 。然而，在投資期權時，你可選擇持有長倉 ( 買入 ) 或短倉 ( 沽出 ) 。

持期權長倉的人與持有認股證的人一樣，即使他們讓期權到期，損失亦只限於最初投資的本金。

窩輪與期權有甚麼不同 ?

窩輪與牛熊證有甚麼不同 ? 牛熊證分為牛證和熊證，顧名思義，牛證是看好相關

資產前景，透過這產品捕捉升勢，相反，熊證則看淡後市表現，並以其在跌市中圖利。投資者無論看好或看淡均可以較小的金額，捕捉相關資產或指數的同步升跌。

牛熊證與窩輪同屬追蹤相關資產表現的衍生產品，可買升買跌，具有槓桿效應，交易成本亦相近。兩者最大分別在於牛熊證在上市初期比較少受引伸波幅和時間值兩大因素影響，並設有強制收回機制。只要相關資產價格觸及收回價，即使該證未到期，亦會即時被

 收回，此時投資者有可能輸掉全部投資金額。

牛熊證 雖然牛熊證的價格理論上會緊貼相關資產的走

勢，但受到本身的供求、財務費用及距到期的時限等多個因素影響，在某些情況下未必與相關資產價格的變動同步。

當相關資產價格接近收回價時，牛熊證的價格可能變得更波動，買賣差價或許較闊，流通量亦可能較低。

牛熊證例字牛熊證編號 6294

牛熊證名稱 中化瑞銀 E10月 RC08

正股 中國石油化工股份

牛 /熊 牛

種類 R

到期日 (年 -月 - 日 ) 2008-10-20

距離到期日 154天

最後交易日 (年 -月 - 日 )2008-10-17

行使價 4.880

收回價 5.880

牛熊證例字

牛熊證編號 正股 牛 / 熊 收回價 行使價 上市日 到期日

30003 HSI 牛 24,500 23,700 2008-05-14 2008-10-30

30004 HSI 牛 24,800 24,000 2008-05-14 2008-10-30

30007 HSI 熊 27,500 28,300 2008-05-14 2008-10-30

30008 HSI 牛 27,700 28,500 2008-05-14 2008-10-30

牛熊證  牛證 熊證 附註

N 類 收回價 = 行使價

收回價 = 行使價

收回後不會有任何價值

R 類 收回價 > 行使價

收回價 < 行使價

收回後可能有剩餘價值，但在不利的情況下亦可能沒有剩餘價值。

牛熊證盈虧例字牛熊證的價格為相關資產現價與牛熊證行使價間的差價，再加上財務費用，除以權益比率。假設匯豐控股 (0005)現價為 138元，相關牛證行使價為 110元，財務費用為8.8元，而權益比率為 10:1 ，該牛證價格便為 (138 – 元110 元 + 8.8元 )/10 = 3.68元。以下一隻牛證例子說明

 了在到期日或收回事件發生後的價值：

情況 (1) ：到期前並沒有被強制收回 牛證在投資期內沒有被強制收回，而匯控於牛證到期時

的收市價為 128元，那麼按照公式收市價減行使價除以權益比率計算， N類及 R類牛證在到期時的價值為 (128 – 元 110元 )/10 = 1.8元。

牛熊證盈虧例字

情況 (2) ： N 類牛證 ( 行使價 = 收回價= 110 元 )

到期前，匯控的現價跌破 110元並觸及收回價，強制收回事件便發生，該牛證便會終止在市場買賣。

N類牛證被收回後不會有任何價值，即使匯控的股價在收回後上升亦無補於事。

牛熊證盈虧例字 R 類牛證 ( 收回價 = 120 元，行使價 = 110 元 ) 到期前，匯控的現貨價跌破 120元並引發強制收回，而結算價為 118元， R類跟N類牛證的分別在於前者可能有一些剩餘價值，計算方法為結算價減行使價除以權益比率，即 (118  元 - 110元 )/10 = 0.8元。

要留意的是，結算價不可低於強制回收事件發生後至下一交易日時段內正股的最低成交價。假若隨後一個交易日，滙控股價跌至 117元，則該R類牛證以 117元結算，即 (117元 -110元 )÷10 = 0.7元。若最低價跌至或低於行使價，此證遭收回後可能不會有任何剩餘價值。

謝謝大家祝各位朋友祝各位朋友有富足人生有富足人生！！