رفتاری مالی Behavioral Finance

کردلویی حمیدرضا

زواری احسانه

1393فروردین

یکتحقیقدرایاالتمتحده نتیجۀ"

از بیشتری احتمال بهمنصرف تئاتر به رفتن

می‌شود.

نسبتبهحالتیکه

معادل نقد آن را گم کند،

اگرفردیکهمی‌خواهدتئاترتماشاکند

بلیط خود را گم کند،

2

مالی تعریفرفتاری

BEHAVIORAL FINANCE

کاربرد در روانشناسی

مالی دانش

دالیل و توصیفدر استثناها بروز

مالی ادبیات

تاثیر بررسیفرآیند

در روانشناختیگیری تصمیم

اقتصاد ترکیبمالی، و کالسیکشناسی روان باتصمیم علوم و

گیري

3

موضوع اهمیت

خود از غیرمنتظره رفتاری اغلب و نمی کنند عمل عقالیی همواره افراد

. در مهم نقشی احساسات هستیم، مراقب هنگامیکه حتی می دهند نشان

. تصمیم گیری ها احساسات، بدون حقیقت در می کنند ایفا تصمیم گیری های

. می شوند غیرممکن، نه اگر دشوار، اغلب

تاریخچه

4

مارکویتز

1952

مالی

نئوکالسیک

1960-1970

مالی

رفتاری

1980

مالی

عصبی

2005

رسالتاصلیمالیرفتاری

شناسایی •شناختی خطاهای

تأثیرات از ناشیبر که روانی

مالی تصمیم‌های. است شناختاثرگذار

راهنمایی •مالی تصمیم‌های

از اجتناب برای. شناختی خطاهای

راهنماییفرصت‌ها • معرفی

پیش‌بینی طریق ازبازیگران رفتار

مالی.

کشف فرصت‌

5

1

رفتاری مالی های تئوریسین

کاهنمن - 1  (Daniel Kahneman )دانیل

    سال ) نوبل جایزه برنده از( 2002کاهنمن بخشی بینی پیش به

طریق از اطمینان شرایط تحت انسانی سیستماتیک تصمیمات

. پرداخت اقتصادی استاندارد تئوری

 

2 . اسمیت- ال (Vernon L. Smith )  )ورنون

( . سال نوبل جایزه برنده اسمیت ال به (  2002ورنون اقدام

در   , بخصوص تجربی اقتصاد تحلیل تجزیه جهت البراتوری برپایی

پرداخت . بازار مکانیسم جایگزین مطالعه6

گذاران سرمایه مورد در مفروضات

رفتاری مالی

عادی نیستند، منطقیهستند.

مبنای بر گیری تصمیمناقص اطالعات

نظام خطاهای‌شناختییافته‌ای

گذاری سرمایه به اقدامرفتاری نظریه اساس بر

بهادار اوراق سبدعواملی گرفتن نظر در

بازده در ریسک از بیشترانتظار مورد

کالسیک مالی

گذاران سرمایهمنطقی‌اند.

را اطالعات تمامیدرستی به و بررسی

. می‌کنند تفسیر

گذاری سرمایه به اقداممدرن نظریه اساس بر

سهام پرتفویآن‌ها موردانتظار بازدۀ"

از تابعی تنها و تنها. است ریسک

غیرمنطقی کمی عده تنهامجموع در که میکنند رفتار

بی‌اهمیتند رفتارها این

7

بازارها به مربوط مفروضات

رفتاری مالی

بر اطالعات از بیش چیزیحاکم قیمت گذاری مکانیزم

.است

اوراق تمامی ذاتی ارزشدرستی به را بهادار

نمی‌نمایاند.

کالسیک مالی

به را اطالعات تمامی. می کند منعکس سرعت

اوراق تمامی ذاتی ارزشدرستی به را بهادار

می‌نمایاند.

8

رفتاری مالی های نظریه گذاری تاثیر سطوح

گذاران • سرمایه سوگیری های و تمایالت بررسی

خرد رفتاری مالی

کالسیک • مالی قاعده های خالف توصیف و شناسایی

کالن رفتاری مالی

9

وجوهبرتریمالیرفتاریدرسطحخرد

کانمن و تورسکی بینی :تحقیق پیش پیامدهای ذهنی نظر از افرادانتظار مورد مطلوبیت بر چگونه موضوع این و می بینند چگونه را شده

می گذارد؟ تاثیر آن ها

انتظار مورد مطلوبيت کالسیک : (EUT)تئوري مالی در

تابع بودن مقعر معنی به این و هستند گریز ریسک گذاران سرمایه

. است مطلوبیت

: رفتاری مالی در انداز چشم بعضی تئوری در گذاران سرمایه

) رفتار ) مطلوبیت نظریه خالف بر تصادفی نه و سیتماتیک بطور مواقع

ریسک. به ضرر منطقه در آدم ها گریزی ریسک خصلت معموال می کنند

. می شود تبدیل پذیری

10

Joy

Pain

GainLoss-50

50

11

سهبخشمهمازابعادرفتاريسرمایهگذارانطبقتئوریچشمانداز

به • بسته می رسد به دستشان که پول هایی با \ غالبا افراد

. سرمایه گذاران ] مثال می کنند رفتار متفاوت آن ها، منشأ

تمایز سرمایه سود و تقیسمی سود میان که دارند تمایل

. شوند قائل

Mental Accounting )حسابداری ذهنی )

دلیل • همین به هستند زیان گریز سرمایه گذاران . می بندند دیرتر را خود زیان موقعیت های

(Loss Aversionزیان گریزی )

آتی • حسرت که می کنند رفتار به گونه ای سرمایه گذاران. کنند کمینه را خود

(Regret Aversionحسرت گریزی )

وجوهبرتریمالیرفتاریدرسطحکالن

12

كالسيك : مالي هاي قاعده خالف

بنيادي

• بی نظمی

هاي مرتبط

با ارزیابی

بنیادي عملکردیک سهم

• پایینتر P/B

عملکردبهتر

شرکت هاییبا نسبت

• مبالغه در

مورد چشم انداز

شرکت هايدر

حال رشد

تكنيكي

• ناسازگاريتحلیل

هاي تکنیکی

در مقایسه

بافرضیه بازارکارا

• باتوجه به

واکنش سریع

قیمتها به

اطالعات جدید

تحلیل تکنیکی

دیگر منفعتی

ندارد

تقويمي

• مطابق تئوري آربیترا

ژ تداوم چنین پدیده

ايیک خالف قاعده آشکار است

• اثر ژانویه

رفتاری مالی اساسی های حوزه

13

مي كنند • فكر چگونه ؟ افراد

شناختی روانشناسی

هاي • فرصت از راحتی به توانند نمی گذاران سرمایهکنند استفاده آربیتراژي

آربیترا در ژمحدودیت

شناختی شهودی روانشناسی گیری تصمیم فرآیندهای و

تصمیمات : اتخاذ به مربوط قواعد شهودی های گیری تصمیم

غیر های گیری تصمیم به منجر که نامطمئن محیط در پیچیده

. ) میشود ) رفتاری های تورش بهینه

منابعايجادتورشدرفرآيندتصميمگيري :

ابتکاري هاي روش فريبي خود اجتماعي تعامالت

14

15

روش از ناشی شناختی خطاهایابتکاری های

تکنیکی توصیف

(Salience )برجستگي متفاوت افراد بصورت که را جديدي اطالعاتذهن در مي شوند، ارائه گذشته از متمايز و

. مي دارند نگه خوبي به خود

(Hallo Effect )اثر‌هاله‌اي يا فرد ويژگي يک تاثير تحت فرد قضاوتجنبه هاي ساير به ويژگي اين تعميم و موضوع،

آن.وسقم صحت درمورد توهم

(Illusion of Truth )پديده‌هامطالبي وسقم صحت پذيرش به افراد گرايش

. است ساده تر آن ها پردازش که

(Representativeness )نمايندگي باعث • اين که مشابهت ها اساس بر قضاوت. مي شود واقعيتها برخي از پوشي چشم

• (. اعداد قانون درآينده وقايع تکرار تصورکوچک(

• . است تفکر همين حاصل شتاب استراتژي ) هستند) برنده سهام دنبال به سرمايه گذاران

) واکنش‌کند) لنگرانداختنAnchoring

برعکس • و کارانه محافظه رفتار نوعي. است نمايندگي

تأثير • تحت کمي، برآوردهاي در افرادمسأله در موجود اعداد يا قبلي برآوردهاي

هستند.کمي • عکس العمل جديد اطالعات به افراد

. مي دهند نشانبودن دسترس در اريب

(availability)دسترس • در اطالعات به بيشتري وزن افراد

مي دهند

16خود 1 از ناشی شناختی خطاهای

فریبیتکنیکی توصیف

از‌اندازه بيش اطمينان(Overconfidence)

را • خود وتوانايي هاي مهارت ها دارند تمايل افراد. بزنند تخمين حد از بيش موفقيت به رسيدن براي

• . مي شود رفتاري رويکرد اين باعث خودفريبياست • رويکرد اين ديگر مهم عامل اسنادي خود

با بيشتر که را شواهدي افراد مي شود باعث که. کنند تفسير است سازگار اعتقاداتشان

• ] معموال خود خصوصي اطالعات به نسبت افراد. هستند مطمئن بسيار

نشان • را رفتاري اريب اين خانمها از بيشتر آقايانمي دهند.

به طور • کرده تحصيل افراد در مسأله اين. است مشاهده قابل واصح تري

قماربازان gambler’s )سفسطهfallacy)

روند • يک پديده ها که مي کنند پيش بيني افراديافتن پايان بنابراين دارند، را ميانگين به بازگشت

. مي کنند پيش بيني را بد يا خوب بازده يکاز ناشی شناختی خطاهای

اجتماعی تعامالتتکنیکی توصیف

ای گله رفتار تعدادی • توسط خاص زمان در یکسان عمل انجامبازار عوامل از

مشترک، • عالیق از ناشی حقیقی ای گله رفتار... و اطالعات همبستگی مد، به گرایش

رفتاری مالی طبق آربيتراژ هاي فرصت شدن جذاب غير دالیل

و • ها هزینهاجراي مشکالت

ها استراتژياز استفاده براي

ي گذار قيمتاشتباه

مورد • در ابهامقیمت صحت

دلیل ابه گذاریمدل از استفاده

یا نامناسباشتباه

قيمت • شدن بدتركه اشتباه گذاري

بهره مورد درآربيتراژ برداري

قرار كنندگاناست گرفته

ترين • بديهيكه ريسكي

با كننده آربيتراژاست روبرو آن

ریسک بنیادی

ريسك معامله گران

اختالل زا

هزینه های ريسك اجرامدل ارزیاب

ی

17

1

ها نارسایی

در محدودیتو تجربی مبناي

مفهومی

هاي بنيان ريختن هم بهدهنده توضيح فرضيهعدم و كارآ بازارهاي

مستقلي پارادايم ارائهها ناکارایی توضيح براي

هاي بنيان ريختن هم بهدهنده توضيح فرضيهعدم و كارآ بازارهاي

مستقلي پارادايم ارائهها ناکارایی توضيح براي

و تشخیص عدمهاي گزینه شناخت

منطقی

توضیح در ناتوانیوقوع دالیل

و رفتاري خطاهايبر غلبه چگونگی

خطاها این

18

براساس بايد گذاري سرمايه يك فروش يا نگهداري خريد، به توصيه آياگفته؟ پيش خطاهاي و احساسات همان اساس بر يا بگیرد صورت ها تئوري

عصبی مالی وسیله به حدودی تا رفتاری مالی های نارسایی. گردید برطرف

مناسب ارتباط برقراري از انتظار مورد نتیجهمشاوران، و مدیران براي رفتاري مالی با

اهداف با تواند می مشاور یک که است پرتفویی. کند ایجاد گذار سرمایه هر تمایالت و

19

20

منابع :

روشنگرزاده • امین رفتاري، مالی نظریات بر مروري مقاله

فصلنامه • خواجوي، شکراله رفتاري، مالی روي پیش افق عصبی، مالی

/ / پاییز هفتم شماره دوم سال گذاري سرمایه دانش پژوهشی 1392علمی

اسالمی • فایننس، نورو تا استاندارد مالی از گذر مرحله رفتاري، مالی

کردلوئی حمیدرضا و غالمرضا بیدگلی،

• - فالح سعيد راعي رضا مالي، حوزه در متفاوت رويكردي رفتاري، ماليه

شماره مالی، تحقیقات زمستان ١٨پور، و 3١٣٨پاييز

بورس، • ماهنامه شهرآبادي، ابوالفضل دکتر رفتاری، ماليه بر اي مقدمه

آبان 69شماره ،88

پاييز • حوزه " ١٣٨٤سعيدی،علی، در مدرن فرا انگاره رفتاری، مالی ،

تحقيقات" و علوم واحد اسالمی، آزاد دانشگاه دکتری، رساله ، مالی

21

منابع

• - قاسمی، میثم خواجوي شکراله رفتاری، مالی و کارا بازار ی فرضیه

زمستان و پاییز مالی، 20شماره - 1384تحقیقات

آذر :: • بورس سعیدی، علی رفتاری، 60شماره - 1386مالی

حسین • گذاران، سرمایه رفتار در شناختی روان عوامل تأثیر توجیه

زمستان و پاییز اسالمی، اقتصاد معرفت د، مجر� 1390بابایی

مالی، • تحقیقات تلنگی، احمد رفتاری، مالی و مالی نوین نظریه تقابل

تابستان و 17شماره - 1383بهار

• . . ترجمه پمپین، ام میشل نوشته ها، دارایی مدیریت و رفتاری مالی دانش

بدری احمد

• http://www.noormags.com/view/fa/articlepage/ 34319

1

شما توجه از تشکر با

22