МЕТОДИ И ТЕХНИКИ ЗА КРЕДИТИРАНЕ СТРОИТЕЛСТВОТО НА...

11

МЕТОДИ И ТЕХНИКИ ЗА МЕТОДИ И ТЕХНИКИ ЗА КРЕДИТИРАНЕ СТРОИТЕЛСТВОТО КРЕДИТИРАНЕ СТРОИТЕЛСТВОТО

НА ЯДРЕНИ ЦЕНТРАЛИНА ЯДРЕНИ ЦЕНТРАЛИ(СРАВНИТЕЛЕН АНАЛИЗ)(СРАВНИТЕЛЕН АНАЛИЗ)

Международна конференция на Българския Международна конференция на Българския Атомен Форум под надслов “Българска атомна Атомен Форум под надслов “Българска атомна енергетика-национална,регионална и световна енергетика-национална,регионална и световна

енергийна сигурност”енергийна сигурност”Кръгла маса :”Кръгла маса :”Възможни подходи за финансиране на нови Възможни подходи за финансиране на нови

ядрени проекти”ядрени проекти”Лектор: проф.д-р Атанас ТасевЛектор: проф.д-р Атанас Тасев

2-4 юни 2011 г.,в.к.”Ривиера”,Варна2-4 юни 2011 г.,в.к.”Ривиера”,Варна

22

ОБРЪЩЕНИЕ НА ЛЕКТОРА КЪМ АУДИТОРИЯТА,ВМЕСТО ИЗВИНЕНИЕ ЗА “СКУЧНОТО” СЪДЪРЖАНИЕ

НА ЛЕКЦИЯТА:

ДВА ЦИТАТА:

Много неща са непонятни, не защото Много неща са непонятни, не защото нашите понятия са слаби,а поради нашите понятия са слаби,а поради факта, че тези неща не влизатфакта, че тези неща не влизат в кръга на в кръга на нашите понятия.нашите понятия.

Гледай в корена!Гледай в корена! Източник: Прутков Козьма. Сочинения. - М., "Худож. лит"., Източник: Прутков Козьма. Сочинения. - М., "Худож. лит".,

1976. Prepared by SVD'991976. Prepared by SVD'99

33

МетодологияМетодология на формулиране,изчисление и излагане на формулиране,изчисление и излагане

на резултатите от анализите:на резултатите от анализите:

Прилагат се известни математически Прилагат се известни математически методи и инструменти и, най вече- методи и инструменти и, най вече- основополагащият принцип, че “основополагащият принцип, че “Знанието Знанието на “принципите”,съществуващи в на “принципите”,съществуващи в теорията, освобождава изследователя от теорията, освобождава изследователя от необходимостта да запомня и цитира необходимостта да запомня и цитира конкретните числа,произтичащи от конкретните числа,произтичащи от практиката на научното изследванепрактиката на научното изследване..

ЗабележкаЗабележка: : Цитатът е елемент от базата знания от научния фолклор, Цитатът е елемент от базата знания от научния фолклор,

потвърдена със статистически методи ,базирани на потвърдена със статистически методи ,базирани на “колосална” статистическа извадка.“колосална” статистическа извадка.

44

Едно мнение ,вместо Едно мнение ,вместо въведение към тематавъведение към темата

““Ако някой трябва да бъде нервен по отношение на атомните електро-централи, Ако някой трябва да бъде нервен по отношение на атомните електро-централи, това са японците, след като атомното заразяване на Хирошима и Нагасаки ги това са японците, след като атомното заразяване на Хирошима и Нагасаки ги накара да изпитат на гърба си ужасяващите последици от това оръжие.......Инакара да изпитат на гърба си ужасяващите последици от това оръжие.......И все все пак в Япония днес действат 16 АЕЦ-а и има планове за изграждане на още 19. пак в Япония днес действат 16 АЕЦ-а и има планове за изграждане на още 19. Както каза Джон Солсбъри, коментатор на радио Както каза Джон Солсбъри, коментатор на радио KXL KXL в Портланд , Орегон, в Портланд , Орегон, “японците напълно разбират ,че рисковете,свързани с атомната енергия,са малки “японците напълно разбират ,че рисковете,свързани с атомната енергия,са малки в сравнение с рисковете от енергиен дефицит в страната.Дали това достига до в сравнение с рисковете от енергиен дефицит в страната.Дали това достига до слушателите в страдащата от енергиен дефицит Америка?”слушателите в страдащата от енергиен дефицит Америка?”Малкълм Форбс(1980г.)Малкълм Форбс(1980г.)

КОМЕНТАР: При план-35, в япония са реализирани -55 ядрени блока- (+57%)(типично КОМЕНТАР: При план-35, в япония са реализирани -55 ядрени блока- (+57%)(типично по японски)по японски)

55

НОВОСТРОЯЩИ СЕ РЕАКТОРИНОВОСТРОЯЩИ СЕ РЕАКТОРИПо информация отПо информация от “План за развитие на ядрената енергетика за “План за развитие на ядрената енергетика за периода до 2050 г.( периода до 2050 г.( ““BLUE MapBLUE Map” ” сценарий ), подготвен съвместно от сценарий ), подготвен съвместно от

Международната агенция за енергетика (МАЕ) и Агенцията за ядрена Международната агенция за енергетика (МАЕ) и Агенцията за ядрена енергетика (АЯЕ) към Организацията за икономическо сътрудничество и енергетика (АЯЕ) към Организацията за икономическо сътрудничество и

развитие (ОИСР) развитие (ОИСР) . . Държава Брой блокове Мощност, нет

(MW) Аржентина 1 692

България 2 1 906

Китай 20 19 920

Финландия 1 1 600

Франция 1 1 600

Индия 5 2 708

Иран 1 915

Япония 1 1 325

Корея 6 6 520

Пакистан 1 300

Русия 9 6 996

Словакия 2 782

Китайски Тай пей 2 2 600

Украйна 2 1 900

САЩ 1 1 165

ОБЩО 55 50 929

Накъде, след случилото се във Фукушима?Накъде, след случилото се във Фукушима?

66

ПРОЕКТЪТ ЗА ИЗГРАЖДАНЕ НА АЕЦ”БЕЛЕНЕ”-„МНОГОЛИКИЯТ ПРОЕКТЪТ ЗА ИЗГРАЖДАНЕ НА АЕЦ”БЕЛЕНЕ”-„МНОГОЛИКИЯТ ЯНУС”ЯНУС”

ИЛИ КАКВО Е ПРОЕКТЪТ ЗА ОТДЕЛНИТЕ ПРЕДСТАВИТЕЛИ НА ИЛИ КАКВО Е ПРОЕКТЪТ ЗА ОТДЕЛНИТЕ ПРЕДСТАВИТЕЛИ НА ОБЩЕСТВОТО?ОБЩЕСТВОТО?

ФАКТОРИ В ОБЩЕСТВОТО

КАКВО Е ПРОЕКТЪТ”БЕЛЕНЕ”ЗА ТЯХ?

За икономистите ? „Машина за пари”, гарантираща възвращаемост на инвестицията с предварително зададена норма,..........

За енергетиците?(ядрените)

Източник на базова, беземисионна и конкурентно евтина ел. енергия; място за професионална изява; повод за национална гордост, че малка България е част от световния клуб на собствениците и операторите на ядрени централи(436 действуващи реактори(минус реакторите на Фукушима) в 30 държавi, с обща мощност 370 GW);стабилен източник на базова ел.енергия ,инвариантен по отношение на природно-климатични условия*(с изключение на «цунами» и нестабилните котировки на фосилни горива......)

За еколозите? „Бомба със закъснител”; За политиците? ...................(за домашно)!

77

ВЪПРОСИ-ОТГОВОРИВЪПРОСИ-ОТГОВОРИ(упражнение за интелектуалци)(упражнение за интелектуалци)

Фактите Фактите ::Инвестирането в строителството на ядрени централи Инвестирането в строителството на ядрени централи е рисково е рисково

мероприятие!мероприятие!Основният въпросОсновният въпрос :Кои са основните рискове , които правят кредитната :Кои са основните рискове , които правят кредитната

политика на банките “изключително косервативна”,особено при политика на банките “изключително косервативна”,особено при строителството на ядрени централи?строителството на ядрени централи?

Възможни отговориВъзможни отговори:: Високият размер на инвестицията , поради което е необходимо Високият размер на инвестицията , поради което е необходимо

кредитиране чрез банков синдикат?кредитиране чрез банков синдикат? Значителният срок на откупуване- повече от 10 години, в отделни Значителният срок на откупуване- повече от 10 години, в отделни

случай-до 20 години?;случай-до 20 години?; Рискови пазари за произведената електроенергия?Рискови пазари за произведената електроенергия? Високорискова технология -при тежка авария – огромни щети в Високорискова технология -при тежка авария – огромни щети в

локален и глобален мащаб?;локален и глобален мащаб?; Необходимостта от допълнителни разходи за : управление на РАО, Необходимостта от допълнителни разходи за : управление на РАО,

отработеното ядрено гориво, извеждането от експлоатация,за отработеното ядрено гориво, извеждането от експлоатация,за регулиране на електропреносната система (нощен режим,планово регулиране на електропреносната система (нощен режим,планово или аварийно спиране на единична голяма мощност) ;или аварийно спиране на единична голяма мощност) ;

Намеса на еколозите?Намеса на еколозите?

88

ОПЦИИ ЗА ВЪЗМОЖЕН РЕЗУЛТАТ ОТОПЦИИ ЗА ВЪЗМОЖЕН РЕЗУЛТАТ ОТ УПРАЖНЕНИЕТОУПРАЖНЕНИЕТО::А.Не познахте! Никой не даде правилен отговор,А.Не познахте! Никой не даде правилен отговор, защото защото въпросите са формулирани така,че да не се досетите.въпросите са формулирани така,че да не се досетите.Б.Браво ! Дадохте правилният отговорБ.Браво ! Дадохте правилният отговор и потвърдихте и потвърдихте моята теза,че специалистите в ядрената енергетика са моята теза,че специалистите в ядрената енергетика са

интелектуалният елит на обществото!интелектуалният елит на обществото!

ПРАВИЛНИЯТ ОТГОВОР Е:ПРАВИЛНИЯТ ОТГОВОР Е: Основният рисков фактор при строителството на ядрени Основният рисков фактор при строителството на ядрени

централи е отношението на ДЪРЖАВАТА към централи е отношението на ДЪРЖАВАТА към мероприятието!мероприятието!

Примери : а) Китай, Франция........Примери : а) Китай, Франция........ б) Италия, Германия.........б) Италия, Германия.........

Къде сме ние като държава?Къде сме ние като държава? Очевидно отговорът може да бъде в контекста на един Очевидно отговорът може да бъде в контекста на един

от законите на Сирил Паркинсън :”Времето за от законите на Сирил Паркинсън :”Времето за реализация на инвестиционното намерение е обратно реализация на инвестиционното намерение е обратно пропорционално на наличните пари”пропорционално на наличните пари”

99

Прецедентни инструменти за кредитиране/финансиране строителството на

АЕЦ

1Държавно гарантиран кредит

2Емисия на дългови инструменти

3Проектно финансиране

4Експортно кредитиране

1010

1.1. Държавно гарантиран кредит за строителство на Държавно гарантиран кредит за строителство на атомна централаатомна централа

Финансов инструментФинансов инструмент: Държавна гаранция; "Издаване на : Държавна гаранция; "Издаване на държавна гаранция" е сключването на гаранционно държавна гаранция" е сключването на гаранционно споразумение, поемането на гаранционни задължения в споразумение, поемането на гаранционни задължения в кредитните споразумения или при емисия на ценни книжакредитните споразумения или при емисия на ценни книжа, , или издаването на гаранционно писмо от името на или издаването на гаранционно писмо от името на държавата.държавата.

РегулацияРегулация : Закон за държавния дълг Обн., ДВ, бр. 93 от : Закон за държавния дълг Обн., ДВ, бр. 93 от 1.10.2002 г., изм., бр. 34 от 19.04.2005 г., в сила от 1.10.2002 г., изм., бр. 34 от 19.04.2005 г., в сила от 1.06.2005 г., изм. и доп., бр. 52 от29.06.2007 г., в сила от 1.06.2005 г., изм. и доп., бр. 52 от29.06.2007 г., в сила от 1.11.2007 г.( По чл.5(1),т.4 .".1.11.2007 г.( По чл.5(1),т.4 .".

Поемането на държавен дългПоемането на държавен дълг се извършва чрез:. т.4 “За се извършва чрез:. т.4 “За осигуряване на плащанията по осигуряване на плащанията по изискуемиизискуеми държавни държавни гаранции”;)..гаранции”;)..

ФормалноФормално държавната гаранция под формата на държавната гаранция под формата на гаранционно писмо е „задбалансов пасив” за гаранционно писмо е „задбалансов пасив” за действуващият бюджет и има тежест в закона за бюджета действуващият бюджет и има тежест в закона за бюджета при настъпване на събитие . Съгласно Чл. 9. (1) от ЗДД при настъпване на събитие . Съгласно Чл. 9. (1) от ЗДД изчисляването влиянието на държавните гаранции върху изчисляването влиянието на държавните гаранции върху допустимите лимити става допустимите лимити става само при възникване на само при възникване на събитие.събитие.

В останалите случаиВ останалите случаи се изчислява тежестта на поетите се изчислява тежестта на поетите задължения по отношение на прогнозният размер на БВП задължения по отношение на прогнозният размер на БВП само за определяне на рейтинга на държавата емитент.само за определяне на рейтинга на държавата емитент.

1111

В таблицата е показано влиянието на държавна гаранция за В таблицата е показано влиянието на държавна гаранция за АЕЦ „Белене „ АЕЦ „Белене „ при две хипотезипри две хипотези : :

ПърватаПървата – държавата е 100% собственик на централата ;– държавата е 100% собственик на централата ; ВторатаВтората( действуващата в момента на изнасяне на лекцията( действуващата в момента на изнасяне на лекцията) )

– държавата е мажоритарен собственик с 51%– държавата е мажоритарен собственик с 51% . .

Предимства на инструментаПредимства на инструмента: Възможност за привличане на : Възможност за привличане на нисколихвен кредитен ресурс.нисколихвен кредитен ресурс.

Недостатък на инструментаНедостатък на инструмента: Влияе върху кредитния : Влияе върху кредитния рейтинг на страната – емитент.За държава , като България , рейтинг на страната – емитент.За държава , като България , намираща се в условия на валутен борд , кредитният ресурс намираща се в условия на валутен борд , кредитният ресурс се дава с няколко пункта по-висок в сравнение с останалите се дава с няколко пункта по-висок в сравнение с останалите държави.държави.

Очаквани ниваОчаквани нива за привличане на кредитен ресурс с този за привличане на кредитен ресурс с този инструмент , към днешна дата вълиза на инструмент , към днешна дата вълиза на 3,5-43,5-4 % на годишна % на годишна база. При добавка за „регионален риск” от около 1 пункт, база. При добавка за „регионален риск” от около 1 пункт, финално очакванията възлизат на финално очакванията възлизат на 4,5—5%.4,5—5%.

Показатели Млн.лвОтношение ВД/БВП(%)

БВП 2010 70 474Нетен Външен дълг(ВД) 10 290 14,6%

БВП 2011-прогноза 75 297Нетен Външен дълг(ВД) 10 290 13,7%Гаранция за Кредитен ресурс(100%) 7 823 10,4%Бруто Външен дълг(ВД) 18 113 24,1%Гаранция за Кредитен ресурс(51%) 3 990 5,3%Бруто Външен дълг(ВД) 11 813 15,7%

1212

ЗабележкаЗабележка:: Съгласно разработката на ОИСР „Ядреният Съгласно разработката на ОИСР „Ядреният план за 2050 г.:”план за 2050 г.:”Да направим световна промянаДа направим световна промяна” от ” от Рон Камерън, Директор „Ядрено развитие”, Агенция за Рон Камерън, Директор „Ядрено развитие”, Агенция за ядрена енергетика към ОИСР и Съавтор: Мартин ядрена енергетика към ОИСР и Съавтор: Мартин Тейлър, Агенция за ядрена енергетика към ОИСРТейлър, Агенция за ядрена енергетика към ОИСР

Правителства трябва да изразят ясната си и постоянна Правителства трябва да изразят ясната си и постоянна политическа подкрепа към ядрената програмаполитическа подкрепа към ядрената програма като част от като част от националната стратегия за постигане на енергийните и националната стратегия за постигане на енергийните и екологични цели.екологични цели.

Твърда и постоянна правителствена подкрепаТвърда и постоянна правителствена подкрепа е крайно е крайно необходима за една успешна ядрена програма;необходима за една успешна ядрена програма;

Необходимостта от силна политическа подкрепа Необходимостта от силна политическа подкрепа важи и в важи и в случаитеслучаите, когато индустрията за енергоснабдяване попада , когато индустрията за енергоснабдяване попада в частния сектор.в частния сектор.

Нито един инвеститор не би разгледал проект за Нито един инвеститор не би разгледал проект за изграждането на атомна електроцентрала при изграждането на атомна електроцентрала при опозиция от страна на правителствотоопозиция от страна на правителството

Правителствата трябва да разгледат варианти за Правителствата трябва да разгледат варианти за подпомагане подпомагане или гаранции на инвестициите от частния или гаранции на инвестициите от частния сектор в нови атомни централисектор в нови атомни централи, където съотношението , където съотношението риск/възвръщаемост би възпряло потенциалните риск/възвръщаемост би възпряло потенциалните инвеститори, при положение че атомните централи инвеститори, при положение че атомните централи изискват огромни инвестиции с дълъг период на изискват огромни инвестиции с дълъг период на възвръщаемост.възвръщаемост.

1313

2 Емисия на дългови инструменти

Поради слабото развитие на капиталовите пазари в страната и Поради слабото развитие на капиталовите пазари в страната и слабото присъствие на български финансови субекти на чуждите слабото присъствие на български финансови субекти на чуждите капиталови пазари, привличането на ресурс чрез емитиране дългови капиталови пазари, привличането на ресурс чрез емитиране дългови инструменти инструменти изглежда изглежда проблемнопроблемно поради очакваната поради очакваната висока нормависока норма на възвращаемост(НВ)на възвращаемост(НВ)((Rate of ReturnRate of Return - -RRRR)) на капитала по тази схема на капитала по тази схема от чуждестранните инвеститори.Товаот чуждестранните инвеститори.Това се се потвърждава от потвърждава от прецедентната практика прецедентната практика към обичайното нивокъм обичайното ниво на на НВНВ за за чуждестранния чуждестранния пазар пазар да седа се добавя и добавя и рисковата компонента за рисковата компонента за регионалниярегионалния . .За анализ на тази теза може да се използува подходът За анализ на тази теза може да се използува подходът на на модел моделаа за оценка на доходността на финансовите активи за оценка на доходността на финансовите активи ((Capital Capital Asset Pricing ModelAsset Pricing Model- - CAPMCAPM)) , , използуван от участниците на използуван от участниците на международните капиталови пазари. международните капиталови пазари.

Очакваната норма на възвращаемост се определя Очакваната норма на възвращаемост се определя по формулата : по формулата :

НВ = Бр + ß * (Ппв – Бр) + РР,НВ = Бр + ß * (Ппв – Бр) + РР,

където:където: НВНВ – норма за възвращаемост на капитала (%); – норма за възвращаемост на капитала (%); БрБр - безрискова норма на възвращаемост ; - безрискова норма на възвращаемост ; ßß - бета фактор – системен риск ; - бета фактор – системен риск ; ПпвПпв – представителна пазарна възвращаемост; – представителна пазарна възвращаемост; (Ппв – Бр(Ппв – Бр) – пазарна надбавка;) – пазарна надбавка; РРРР – регионален риск. – регионален риск.

1414

Безрисковата нормаБезрисковата норма се определя за съответния пазар на се определя за съответния пазар на държавни ценни книжа;държавни ценни книжа;

Пазарната надбавкаПазарната надбавка е допълнителен рамер е допълнителен рамер възвращаемост над безрисковата норма, възвращаемост над безрисковата норма, компенсираща риска компенсираща риска от инвестиране в проектот инвестиране в проект. Обичайно е надбавката да надвишава . Обичайно е надбавката да надвишава размера на въвращаемост на безрисковите инвестиции.размера на въвращаемост на безрисковите инвестиции.

Бета факторът определя системния рискБета факторът определя системния риск. При бета равна . При бета равна на 0,5 имаме нисък системен риск ; при бета , равна на 1 – на 0,5 имаме нисък системен риск ; при бета , равна на 1 – обичаен пазарен риск ; при бета, равен на 2 – висок риск. обичаен пазарен риск ; при бета, равен на 2 – висок риск. Стойностите на бета за американския финансов пазар са Стойностите на бета за американския финансов пазар са обикновено по-ниски от 1, или близки до 1 отдолу. За страни със обикновено по-ниски от 1, или близки до 1 отдолу. За страни със слаборазвит пазар на ценни книжа , стойностите на бета са по-слаборазвит пазар на ценни книжа , стойностите на бета са по-високи от 1. високи от 1.

Несистемният (регионален риск)Несистемният (регионален риск) е свързан с рисковете от е свързан с рисковете от платежноспособно търсене на крайния продукт – платежноспособно търсене на крайния продукт – електроенергията, кредитните рискове на доставчиците на електроенергията, кредитните рискове на доставчиците на горивни компоненти и др.горивни компоненти и др.

Като пример потвърждаващ тезата за високата цена на Като пример потвърждаващ тезата за високата цена на привлечен ресурс чрез потенциална емисия на дългови привлечен ресурс чрез потенциална емисия на дългови инструменти може да се използува инструменти може да се използува CAPM CAPM при базови нива на при базови нива на показателите за американския пазар с отчитане условията на показателите за американския пазар с отчитане условията на българския инвестиционен пазар.българския инвестиционен пазар.

При обичайни нива за американския инвестиционен пазар на безрисковата При обичайни нива за американския инвестиционен пазар на безрисковата норма( 3,5%) и пазарната надбавка (5%) ; при използуване на средни и норма( 3,5%) и пазарната надбавка (5%) ; при използуване на средни и високи нива на системния и регионалния риск, високи нива на системния и регионалния риск, RRRR ще получи достатъчно ще получи достатъчно аргументирани стойности околоаргументирани стойности околоoo 10% ,10% ,които съществено превишават които съществено превишават цената на ресурса по държавно гарантираните кредитни схеми , както и цената на ресурса по държавно гарантираните кредитни схеми , както и обичайните нива за привличане на банков ресурс.обичайните нива за привличане на банков ресурс.

Именно прогнозните очаквания за високата цена на привлечения Именно прогнозните очаквания за високата цена на привлечения капитал чрез емитиране на дългови инструменти капитал чрез емитиране на дългови инструменти прави такъв прави такъв сценарий сценарий непривлекателеннепривлекателен

1515

3 Проектно финансиране + експортно кредитиране

Проектното финансиранеПроектното финансиране не изисква държавни гаранции. Решението на не изисква държавни гаранции. Решението на

банките за кредитиране с използуването на този инструмент се базира банките за кредитиране с използуването на този инструмент се базира на добър маркетинг, гарантиращ добра пазарна експозиция на на добър маркетинг, гарантиращ добра пазарна експозиция на бъдещата централа или изисква дългосрочни договори за изкупуване, бъдещата централа или изисква дългосрочни договори за изкупуване, гарантирани от държавата. гарантирани от държавата.

За ядрени централи със продължителност на икономическият живот, За ядрени централи със продължителност на икономическият живот, равен на 60 г.( за реактори от 3-то поколение) не е възможно равен на 60 г.( за реактори от 3-то поколение) не е възможно прилагането на схема с дългосрочни договориприлагането на схема с дългосрочни договори, , освен при частично освен при частично прилагане с ограничен времеви хоризонт.прилагане с ограничен времеви хоризонт.

Възможни сценарии за реализация на проекното финансиранеВъзможни сценарии за реализация на проекното финансиране: : Подписване на дългосрочни договори за гарантирано изкупуване на Подписване на дългосрочни договори за гарантирано изкупуване на

произведена електроенергия за периода на погасяване на кредита – 15-произведена електроенергия за периода на погасяване на кредита – 15-20 години;20 години;

Подписване на дългосрочни договори за гарантирано изкупуване на Подписване на дългосрочни договори за гарантирано изкупуване на произведена електроенергия за полу-периода на обслужване на произведена електроенергия за полу-периода на обслужване на кредита + застраховка на кредита за следващият период;кредита + застраховка на кредита за следващият период;

Прилагане на инструмента на експортно кредитиране, съчетано с Прилагане на инструмента на експортно кредитиране, съчетано с банков кредит от търговски банки + застраховка на кредита;банков кредит от търговски банки + застраховка на кредита;

Прилагане на “фючерсни” сделки за продажба на електроенергия при Прилагане на “фючерсни” сделки за продажба на електроенергия при спазване на всички правила на гаранциите и клиринга.спазване на всички правила на гаранциите и клиринга.

1616

Експортното кредитиранеЕкспортното кредитиране е част от политиката на редица е част от политиката на редица високоразвити икономики , свързани с високоразвити икономики , свързани с преференциално преференциално кредитиранекредитиране експортните операции на местните експортните операции на местните стокопроизводители на оборудване за ядрени централи.За стокопроизводители на оборудване за ядрени централи.За прилагане на подобен сценарий има предложение от страна на прилагане на подобен сценарий има предложение от страна на немските производители на оборудване за ядрени централинемските производители на оборудване за ядрени централи

Преференциалният лихвенПреференциалният лихвен процент при експортното кредитиране се процент при експортното кредитиране се равнява на минималните лихвениравнява на минималните лихвени нива на търговското кредитиране , нива на търговското кредитиране , базиран на котировките на базиран на котировките на Commercial Interest Reference RateCommercial Interest Reference Rate( ( CIRRCIRR)) за съответната валута на база средно и дългосрочни държавни за съответната валута на база средно и дългосрочни държавни ценни книжа + надбавка за регионален риск. ценни книжа + надбавка за регионален риск.

CIRRCIRR се се определя определя месечномесечно и отразява : и отразява : Търговските лихвени равнища на местния финансов пазар;Търговските лихвени равнища на местния финансов пазар; Лихвените нива на първокласните банки-кредитори на местния Лихвените нива на първокласните банки-кредитори на местния

финансов пазар;финансов пазар; Лихвените нива на първокласните чуждестранни банки-кредитори.Лихвените нива на първокласните чуждестранни банки-кредитори. Надбавките за регионалният рискНадбавките за регионалният риск се определят по правилата се определят по правилата

организацията за икономическо коопериране и развитие организацията за икономическо коопериране и развитие OECDOECD( ( Organizacion for Economik Cooperacion and DewelopmentOrganizacion for Economik Cooperacion and Dewelopment).).

По тези правила регионалната характеристика на България се По тези правила регионалната характеристика на България се изразява в категоризация по изразява в категоризация по II II –ра категория.Покриването на –ра категория.Покриването на вземанията вземанията (=кредитен риск)(=кредитен риск) при тази категоризация е определено при тази категоризация е определено като премия в размер на 3,5- 5като премия в размер на 3,5- 5 % % върху процента от кредитния върху процента от кредитния ресурс, привлечен от банките за експортно кредитиране в рамките ресурс, привлечен от банките за експортно кредитиране в рамките на общия портфейл.на общия портфейл.

Обичайният размерОбичайният размер на експортното кредитиране не надвишава 50% на експортното кредитиране не надвишава 50% от кредитния портфейлот кредитния портфейл

1717

СРАВНЕНИЕТО НА СХЕМИТЕ ЗА КРЕДИТИРАНЕСРАВНЕНИЕТО НА СХЕМИТЕ ЗА КРЕДИТИРАНЕ

сравнимостта на финасовите инструменти може да се сравнимостта на финасовите инструменти може да се извърши чрез сравнимост на стойностите на матрицата на извърши чрез сравнимост на стойностите на матрицата на параметрите на кредитното споразумение , дадена в параметрите на кредитното споразумение , дадена в ТаблицатаТаблицата

Валута на заема

Номинал мил.

Период на усвояване год.

Период на погасяване год.

Гратисен период год.

Първоначална такса %

Такса организация и усвояване %

Такса ангажимент %

Тегло в баланса %

Рeзервна сметка за обслужване месеци

Лихвен процент %

1818

Матрицата на Матрицата на експортните кредитиекспортните кредити се отличава от тази на се отличава от тази на търговските с допълнителен ред, търговските с допълнителен ред, включващ размера на включващ размера на застрахователната премия в (%) от главницата.Това веднага застрахователната премия в (%) от главницата.Това веднага изключваизключва възможността за директна сравнимост на възможността за директна сравнимост на параметрите на търговския и експортния кредит. параметрите на търговския и експортния кредит.

За получаване на сравнимост на двете матрици и от За получаване на сравнимост на двете матрици и от там ранжиране на кредитните споразумения по критерий там ранжиране на кредитните споразумения по критерий “минимални разходи за обслужване” в този анализ се “минимални разходи за обслужване” в този анализ се предлага създаване и използуване на предлага създаване и използуване на модел на модел на трансформация на разходите за застраховане в еквивалентни трансформация на разходите за застраховане в еквивалентни разходи по олихвяване на главницатаразходи по олихвяване на главницата на кредита с на кредита с еквивалентен лихвен процент, определен итеративно. еквивалентен лихвен процент, определен итеративно.

Този моделен подход, посочен по-долу, изравнява Този моделен подход, посочен по-долу, изравнява базовите разходи по обслужване на кредита и създава базовите разходи по обслужване на кредита и създава коректна база за сравнимост .Еквивалентният лихвен проценткоректна база за сравнимост .Еквивалентният лихвен процент на застрахователната премия , получаван от модела, на застрахователната премия , получаван от модела, директно се добавя към размера на лихвата и рисковата директно се добавя към размера на лихвата и рисковата премияпремия,, с което с което се формира общата лихвасе формира общата лихва . .

Общата лихва по кредитаОбщата лихва по кредита ,използувана ,използувана като база за като база за сравнимост,сравнимост, става равна на сумата от търговската лихва и става равна на сумата от търговската лихва и еквивалентнияеквивалентниятт лихвен процент на застрахователната лихвен процент на застрахователната премия премия , т.е.:, т.е.:

Общата лихва по кредита = Лихва по кредита + рискова премия + еквивалентния лихвен процент на застрахователната премия )

1919

Еквивалентният лихвен процент на застрахователната Еквивалентният лихвен процент на застрахователната премия се премия се определя итеративноопределя итеративно от равенството :от равенството :

Нормата за дисконтиране в процедурата за получаване Нормата за дисконтиране в процедурата за получаване на на PV PV е равна на общата лихва по кредитае равна на общата лихва по кредита

Лихвените равнища ,в това число и премията за Лихвените равнища ,в това число и премията за покриване на кредитния риск , разчетени по покриване на кредитния риск , разчетени по посочената схема, са със стойности , определени към посочената схема, са със стойности , определени към момента на сключване на кредитното споразумение и момента на сключване на кредитното споразумение и не подлежат на актуализация.не подлежат на актуализация.

Застрахователна премия - PV (паричен поток от еквивалентния лихвен процент на застрахователната премия(% )* профил на главницата по кредита)= 0

2020

Изводи по схемите за кредитиранеИзводи по схемите за кредитиране

Предполагаеми среднопретеглени нив на лихви по кредитния ресурс,вт.ч. И еквивалентния лихвен процент по застраховката на кредита

1 Държавно гарантиран кредит 4,5%-5,5%2 Емисия на дългови инструменти 7%-10%3 Проектно финансиране + експортно кредитиране 5%-8%

Инструменти за кредитиране строителството на АЕЦ

По нивата на среднопретегленият лихвен процент за По нивата на среднопретегленият лихвен процент за обслужване на кредитния ресурс за строителство на ядрени обслужване на кредитния ресурс за строителство на ядрени централи , очевидно предимство има схемата на централи , очевидно предимство има схемата на държавногарантираните кредити и инструмента на държавногарантираните кредити и инструмента на експортно кредитиране, съчетано с проектно финансиране. експортно кредитиране, съчетано с проектно финансиране. Проектното финансиране и процедурата на кредитиране Проектното финансиране и процедурата на кредитиране чрез емисия на дългови инструменти отиват на последна чрез емисия на дългови инструменти отиват на последна позиция.позиция.

2121

КЪДЕ СМЕ НИЕ КЪДЕ СМЕ НИЕ В ПРОЕКТА ЗА ИЗГРАЖДАНЕ НА АЕЦ”БЕЛЕНЕ”?В ПРОЕКТА ЗА ИЗГРАЖДАНЕ НА АЕЦ”БЕЛЕНЕ”?

По предварителна информация,изискваща потвърждение, По предварителна информация,изискваща потвърждение, има атрактивно предложение от руската страна за има атрактивно предложение от руската страна за осигуряване на кредитен ресурс в размер на 4 млрд.евро, осигуряване на кредитен ресурс в размер на 4 млрд.евро, на база държавно-гарантиран от руската държава ресурс на база държавно-гарантиран от руската държава ресурс със следните базови параметри:със следните базови параметри:

Гратисен период – 6 години;Гратисен период – 6 години; Капитализация по време на строителството на лихвата и Капитализация по време на строителството на лихвата и

добавяне към размера на кредитния добавяне към размера на кредитния ресурс,предварително оценен в размер на 4 млрд.евро;ресурс,предварително оценен в размер на 4 млрд.евро;

Срок за погасяване на кредита + капитализираната по Срок за погасяване на кредита + капитализираната по време на строителство лихва – 20 години, на равни време на строителство лихва – 20 години, на равни вноски;вноски;

Среднопретеглена лихва на годишна база, в размер на Среднопретеглена лихва на годишна база, в размер на 4%;4%;

Без застраховки(пълна, или частична);Без застраховки(пълна, или частична); Без държавни гаранции;Без държавни гаранции; Бенефициент : Проектна компания АЕЦ”Белене”(51% НЕК; Бенефициент : Проектна компания АЕЦ”Белене”(51% НЕК;

1% “Фортум”(с “колл” опцион –купувач) ; 1% “Алтранс” 1% “Фортум”(с “колл” опцион –купувач) ; 1% “Алтранс” ”(с “колл” опцион –купувач); 47% ( с “колл” опцион-”(с “колл” опцион –купувач); 47% ( с “колл” опцион-продавач ) за “Атомстройекспорт”)продавач ) за “Атомстройекспорт”)

2222

Казусът “Индексация на базовият договор” илиКазусът “Индексация на базовият договор” или “Защо е необходимо да се договори крайна “Защо е необходимо да се договори крайна

фиксирана цена на Проекта –сега?”фиксирана цена на Проекта –сега?”

До този момент няма становище на страните относно До този момент няма становище на страните относно финалният бюджет на проекта. Страните се договарят при финалният бюджет на проекта. Страните се договарят при хипотеза за фиксиране на базовата цена на проекта в размер- хипотеза за фиксиране на базовата цена на проекта в размер- 3 997 261 000 3 997 261 000 € + добавката за индесиране на базовата цена.€ + добавката за индесиране на базовата цена.

Определянето на бюджета при фиксирана добавка става Определянето на бюджета при фиксирана добавка става итеративно:итеративно:

Т.1 : Определя се Т.1 : Определя се базовата цена в размер 3 997 261 000 базовата цена в размер 3 997 261 000 € + € + добавката за индесиране на базовата цена;добавката за индесиране на базовата цена;

Т.2 : Определя се размерът на привлеченият ресурс върху Т.2 : Определя се размерът на привлеченият ресурс върху величината по т.1 в размер на 70% и размерът на величината по т.1 в размер на 70% и размерът на “собственият” капитал в размер на 30%;“собственият” капитал в размер на 30%;

Т.3 : Определя се размерът на капитализираната за периода Т.3 : Определя се размерът на капитализираната за периода на строителството лихва.Резултатът се добавя към размера на строителството лихва.Резултатът се добавя към размера на кредитния ресурс по т.2;на кредитния ресурс по т.2;

Т.4 :Добавя се размерът на собственият капитал по т.2 и се Т.4 :Добавя се размерът на собственият капитал по т.2 и се формира окончателният бюджет на проекта;формира окончателният бюджет на проекта;

Т.5 : Прилага се процедура по т.2 върху окончателният Т.5 : Прилага се процедура по т.2 върху окончателният бюджет на проекта по т.4 и се получава окончателният бюджет на проекта по т.4 и се получава окончателният размер на “собствен” и “привлечен” капитал.размер на “собствен” и “привлечен” капитал.

2323


фиксирана цена на Проекта –сега?”фиксирана цена на Проекта –сега?” FIDIC е абревиатура на “Federation Internationale Des Ingenieurs-FIDIC е абревиатура на “Federation Internationale Des Ingenieurs-

Conseils”, означаваща “Международна федерация на инженерите Conseils”, означаваща “Международна федерация на инженерите консултанти”. Създадена е през 1913 г. в Швейцария. В нея консултанти”. Създадена е през 1913 г. в Швейцария. В нея членуват националните асоциации на инженерите консултанти членуват националните асоциации на инженерите консултанти ;;

Федерацията изготвя и публикува стандартни договори, познати Федерацията изготвя и публикува стандартни договори, познати като “Дъгата на FIDIC”, тъй като обложките на различните книги са като “Дъгата на FIDIC”, тъй като обложките на различните книги са в различни цветове. Новата дъга на FIDIC – изданието от 1999 г. – в различни цветове. Новата дъга на FIDIC – изданието от 1999 г. – съдържа:съдържа:• Червена книга – Условия за договор за строителство (Conditions of • Червена книга – Условия за договор за строителство (Conditions of Contract for Construction); Contract for Construction); • Жълта книга – Условия за договор за оборудване и проект – • Жълта книга – Условия за договор за оборудване и проект – строителство (Conditions of Contract for Plant and Design - Build); строителство (Conditions of Contract for Plant and Design - Build); • • Сребърна книга – Сребърна книга – Условия за договор за инженеринг, Условия за договор за инженеринг, финансиране и строителство / проекти до пуск (Conditions of финансиране и строителство / проекти до пуск (Conditions of Contract for Engineering, Procurement and Construction / Turnkey Contract for Engineering, Procurement and Construction / Turnkey Projects); Projects); • Зелена книга - Съкратена форма на договор (Short form of • Зелена книга - Съкратена форма на договор (Short form of Contract).Contract).

2424


фиксирана цена на Проекта –сега?”фиксирана цена на Проекта –сега?” Съгласно “Сребърната книга”Съгласно “Сребърната книга”, , EPC EPC контракта има контракта има

“базова цена и “добавка”(индексация).Индексацията е “базова цена и “добавка”(индексация).Индексацията е необходима във връзка с хипотезата за очакваната необходима във връзка с хипотезата за очакваната динамика на макроикономическата среда в процеса на динамика на макроикономическата среда в процеса на реализацията на договори имащи значителна реализацията на договори имащи значителна продължителност (5-10 години);продължителност (5-10 години);

Базовата цена на Базовата цена на EPC EPC контракта,подписан между контракта,подписан между страните възлиза на 3 997 261 000 страните възлиза на 3 997 261 000 €;€;

За индексацията са предвидени За индексацията са предвидени четири базови сценариячетири базови сценария : :

Спорът между страните е ,кой от сценариите следва да се Спорът между страните е ,кой от сценариите следва да се прилага;прилага;

Рисковете за българската страна възникват при Рисковете за българската страна възникват при два два възможни сценариявъзможни сценария за развитието на прогнозните нива на за развитието на прогнозните нива на индексацията, условно : сценарий , тип “индексацията, условно : сценарий , тип “V” V” и и сценарий ,тип сценарий ,тип “W”“W”

Esc BG ind.; Esc BG mix; Esc EU ind.; Esc EU mix

2525

Казусът “Индексация на базовият договор” или “Защо е Казусът “Индексация на базовият договор” или “Защо е необходимо да е договори крайна фиксирана цена-сега”необходимо да е договори крайна фиксирана цена-сега”

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

esc BG ind esc BG mix esc EU ind esc EU mix

esc BG ind 0 0 7,8 12 8,1 6,7 4,3 4,3 3 3 2,4 2,4 2,5 2,5 2,3 2,3 2,3

esc BG mix 0 0 17,2 15,1 8,9 6,7 4,3 4,3 3 3 2,4 2,4 2,5 2,5 2,3 2,3 2,3

esc EU ind 0 0 4,3 9,4 4,9 2 1,6 1,6 2 2 2 2 1,9 1,9 2 2 2

esc EU mix 0 0 4,1 5,9 3,5 2 1,6 1,6 2 2 2 2 1,9 1,9 2 2 2

jun 07dec 07

jun 08dec 08

jun 09dec 09

jun 10dec 10

jun 11dec 11

jun 12dec 12

jun 13dec 13

jun 14dec 14

jun 15

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

esc BG ind esc BG mix esc EU ind esc EU mix

esc BG ind 0 0 7,8 12 8,1 6,7 4,3 4,3 3 3 7,8 12 8,1 6,7 8,1 6,7 4,3

esc BG mix 0 0 17,2 15,1 8,9 6,7 4,3 4,3 3 3 17,2 15,1 8,9 6,7 8,9 6,7 4,3

esc EU ind 0 0 4,3 9,4 4,9 2 1,6 1,6 2 2 4,3 9,4 4,9 2 4,9 2 1,6

esc EU mix 0 0 4,1 5,9 3,5 2 1,6 1,6 2 2 4,1 5,9 3,5 2 3,5 2 1,6

jun 07dec 07

jun 08dec 08

jun 09dec 09

jun 10dec 10

jun 11dec 11

jun 12dec 12

jun 13dec 13

jun 14dec 14

jun 15

сценарий сценарий “V”“V”

сценарий сценарий “W” “W”

2626

Казусът “Индексация на базовият договор”Казусът “Индексация на базовият договор”

Сравнение на сценарии Сравнение на сценарии “V”“V” и и “W” “W”

0%

50%

100%

150%

200%

250%

Сценарий "W" 0% 0% 0% 17% 35% 47% 57% 63% 71% 76% 81% 112% 144% 166% 184% 209% 229%

Сценарий "V" 0% 0% 0% 17% 35% 47% 57% 63% 71% 76% 81% 85% 90% 94% 99% 104% 109%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

esc BG ind 0 0 7,8 12 8,1 6,7 4,3 4,3 3 3 7,8 12 8,1 6,7 8,1 6,7 4,3

esc BG mix 0 0 17,2 15,1 8,9 6,7 4,3 4,3 3 3 17,2 15,1 8,9 6,7 8,9 6,7 4,3

esc EU ind 0 0 4,3 9,4 4,9 2 1,6 1,6 2 2 4,3 9,4 4,9 2 4,9 2 1,6

esc EU mix 0 0 4,1 5,9 3,5 2 1,6 1,6 2 2 4,1 5,9 3,5 2 3,5 2 1,6

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

2727

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

Сценарий "W" 0% 0% 0% 10% 21% 32% 41% 47% 53% 58% 62% 78% 96% 114% 128% 148% 165%

Сценарий "V" 0% 0% 0% 17% 35% 47% 57% 63% 71% 76% 81% 85% 90% 94% 99% 104% 109%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

0

2

4

6

8

10

12

esc BG ind 0 0 7,8 10 8,1 6,7 4,3 4,3 3 3 7,8 10 8,1 6,7 8,1 6,7 4,3

esc BG mix 0 0 10 10 8,9 6,7 4,3 4,3 3 3 10 10 8,9 6,7 8,9 6,7 4,3

esc EU ind 0 0 4,3 9,4 4,9 2 1,6 1,6 2 2 4,3 9,4 4,9 2 4,9 2 1,6

esc EU mix 0 0 4,1 5,9 3,5 2 1,6 1,6 2 2 4,1 5,9 3,5 2 3,5 2 1,6

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

Казусът “Индексация на базовият договор”Казусът “Индексация на базовият договор”(ниво на ограничение-10 пункта чрез прилагане на “робастна” процедура(ниво на ограничение-10 пункта чрез прилагане на “робастна” процедура))

2828

Казусът “Индексация на базовият договор”Казусът “Индексация на базовият договор”((ниво на ограничение-5ниво на ограничение-5

пункта чрез прилагане на “робастна” процедура) пункта чрез прилагане на “робастна” процедура)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

Сценарий "W" 0% 0% 0% 5% 10% 16% 22% 27% 32% 36% 40% 47% 55% 62% 71% 79% 88%

Сценарий "V" 0% 0% 0% 17% 35% 47% 57% 63% 71% 76% 81% 85% 90% 94% 99% 104% 109%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

0

1

2

3

4

5

6

esc BG ind 0 0 5 5 5 5 4,3 4,3 3 3 5 5 5 5 5 5 4,3

esc BG mix 0 0 5 5 5 5 4,3 4,3 3 3 5 5 5 5 5 5 4,3

esc EU ind 0 0 4,3 5 4,9 2 1,6 1,6 2 2 4,3 5 4,9 2 4,9 2 1,6

esc EU mix 0 0 4,1 5 3,5 2 1,6 1,6 2 2 4,1 5 3,5 2 3,5 2 1,6

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

2929

0 €

100 000 €

200 000 €

300 000 €

400 000 €

500 000 €

600 000 €

700 000 €

800 000 €

900 000 €

Базов инвестационен профил Инвестационен профил с ескалация(BG mix) Профил на есакалацията

Базов инвестационен профил 36 36 36 102 285 318 386 422 442 482 362 289 208 169 204 90 83

Инвестационен профил сескалация(BG mix)

36278

36278

36278

119925

385396

467421

605939

690810

754594

847437

655929

535920

394608

329346

406620

185073

175072

Профил на есакалацията 0 € 0 € 0 € 17 99 149 219 268 312 364 293 246 186 159 202 94 91

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 0 €

100 000 €

200 000 €

300 000 €

400 000 €

500 000 €

600 000 €

700 000 €

800 000 €

900 000 €

Базов инвестационен профил Инвестационен профил с ескалация(BG mix) Профил на есакалацията

Базов инвестационен профил 36 36 36 102 285 318 386 422 442 482 362 289 208 169 204 90 83

Инвестационен профил сескалация(BG mix)

36278 €

36278 €

36278 €

119925 €

385396 €

467421 €

605939 €

690810 €

754594 €

847437 €

655929 €

613378 €

507656 €

450152 €

578544 €

280312 €

276570 €

Профил на есакалацията 0 € 0 € 0 € 17 99 149 219 268 312 364 293 324 299 280 374 189 192

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17


сценарий –”сценарий –”V” V” сценарий -сценарий - “W” “W”

3030

Сценарий "V" Сценарий "W" Сценарий "W"(10) Сценарий "W"(5)Базов инвестационен профил 3 957 288 € 3 957 288 € 3 957 288 € 3 957 288 €Инвестационен профил с ескалация(BG mix) 6 662 923 € 7 342 896 € 6 375 395 € 5 347 338 €Профил на есакалацията(BG mix) 2 705 635 € 3 385 608 € 2 418 107 € 1 390 050 €Инвестационен профил с ескалация(BG ind) 5 938 090 € 6 290 780 € 6 153 385 € 5 347 338 €Профил на есакалацията(BG ind) 1 980 802 € 2 333 492 € 2 196 097 € 1 390 050 €Инвестационен профил с ескалация(EU ind) 5 021 967 € 5 167 488 € 5 167 488 € 4 922 005 €Профил на есакалацията(EU ind) 1 064 679 € 1 210 200 € 1 210 200 € 964 717 €Инвестационен профил с ескалация(EU mix) 4 801 299 € 4 886 061 € 4 886 061 € 4 837 177 €Профил на есакалацията(EU mix) 844 011 € 928 773 € 928 773 € 879 889 €

Сценарий "V" Сценарий "W" Сценарий "W"(10) Сценарий "W"(5)Базов инвестационен профил 100% 100% 100% 100%Инвестационен профил с ескалация(BG mix) 100% 110% 96% 80%Профил на есакалацията(BG mix) 100% 125% 89% 51%Инвестационен профил с ескалация(BG ind) 100% 106% 104% 90%Профил на есакалацията(BG ind) 100% 118% 111% 70%Инвестационен профил с ескалация(EU ind) 100% 103% 103% 98%Профил на есакалацията(EU ind) 100% 114% 114% 91%Инвестационен профил с ескалация(EU mix) 100% 102% 102% 101%Профил на есакалацията(EU mix) 100% 110% 110% 104%


3131

Сценарий "V" Сценарий "V"(%) Сценарий "W" Сценарий "W"(%)Базов инвестационен профил 3 957 288 € 100% 3 957 288 € 100%Инвестационен профил с ескалация(BG mix) 6 662 923 € 168% 7 342 896 € 186%Профил на есакалацията(BG mix) 2 705 635 € 68% 3 385 608 € 86%Инвестационен профил с ескалация(BG ind) 5 938 090 € 150% 6 290 780 € 159%Профил на есакалацията(BG ind) 1 980 802 € 50% 2 333 492 € 59%Инвестационен профил с ескалация(EU ind) 5 021 967 € 127% 5 167 488 € 131%Профил на есакалацията(EU ind) 1 064 679 € 27% 1 210 200 € 31%Инвестационен профил с ескалация(EU mix) 4 801 299 € 121% 4 886 061 € 123%Профил на есакалацията(EU mix) 844 011 € 21% 928 773 € 23%


3232


Сценарий "V" Сценарий "V"(%) Сценарий "W"(5) Сценарий "W" 5(%)Базов инвестационен профил 3 957 288 € 100% 3 957 288 € 100%Инвестационен профил с ескалация(BG mix) 6 662 923 € 168% 5 347 338 € 135%Профил на есакалацията(BG mix) 2 705 635 € 68% 1 390 050 € 35%Инвестационен профил с ескалация(BG ind) 5 938 090 € 150% 5 347 338 € 135%Профил на есакалацията(BG ind) 1 980 802 € 50% 1 390 050 € 35%Инвестационен профил с ескалация(EU ind) 5 021 967 € 127% 4 922 005 € 124%Профил на есакалацията(EU ind) 1 064 679 € 27% 964 717 € 24%Инвестационен профил с ескалация(EU mix) 4 801 299 € 121% 4 837 177 € 122%Профил на есакалацията(EU mix) 844 011 € 21% 879 889 € 22%

3333

ТЕСТОВ ФИНАНСОВ МОДЕЛ НА ПРОЕКТАТЕСТОВ ФИНАНСОВ МОДЕЛ НА ПРОЕКТА

ОБЪРНЕТЕ ВНИМАНИЕ НА АМОРТИЗАЦИОННАТА ПОЛИТИКА(ТУК Е ПРИЛОЖЕНА ОПТИМАЛНА АМОРТИЗАЦИОННА ПОЛИТИКА-

ЗА ОСНОВНАТА ТЕХНИКА,КОЯТО ИМА РЕАЛЕН ДЪЛЪГ СРОК НА ЕКСПЛОАТАЦИЯ

СЕ ПРИЛАГА АМОРТИЗАЦИОННА НОРМА ОТ 5%)

Забележка:Във финансовия модел е отразена хипотеза за 51% участие на България; 47% участие на Русия с “колл-опцион” за останалите двама участника до пълният размер на руското участие;

признаване на български дял “собствен капитал” в размер на 1 млрд.евро;предоставяне на инвестиционен кредит в размер на 4 млрд. При лихвен процент на привлечения капитал- 4%, на годишна база

Input data: Експлоатационни разходи

Срок на експлоатация год 60 Свежо гориво 10^6 EU 40,00

Начало на експлоатация год 2016 Отработено гориво 10^6 EU 8,00

Норма на дисконтиране % 5,2% Заплати 10^6 EU 9,60

Инвестиции(нови) 10^6 EU 5 610,32 Ремонти 10^6 EU 12,00

Инвестиции(стари) 10^6 EU - Други 10^6 EU 0,70

Собствен капитал 10^6 EU 1 876,37 Фонд БСРАО 10^6 EU 5,00

Дълг % 70% Фонд"Извеждане от експл"10^6 EU 45,00Лихви по дълга % 4,0% Общо 10^6 EU 120,30

Лихви по депозита % 2,5%Резултативен фонд"Извеждане от експл." 6272,61

Срок за погасяване год 20

Данък общини % 0% Хоризонт(години) IRR(Inv.) IRR(Equ.)

Данък печалба % 5% 10 7,6% 6,2%

Норма за аморт(сгради) % 4% 15 11,4% 11,4%

Норма за аморт(машини) % 5% 20 12,9% 13,3%

Норма за аморт(други) % 5% 25 13,8% 14,4%

Електрическа мощност MW 2150 30 14,2% 14,9%

Годишна използваемост h 7972 35 14,4% 15,1%

Собствени нужди % 4,90% 40 14,5% 15,2%

Ескалация % 0,00% 50 14,6% 15,3%

Деградация % 0,00% 60 14,6% 15,3%Тарифа EU-cents/KWh 5,000 СЪС горивна компонента 1

Инвестиции(нови) +лихви 10^6 EU 6254,6 Лихви по време на строителство 644,24

Инв.(стари+нови) +лихви 10^6 EU 6254,6

Аморт.активи 10^6 EU 5451,00

Инв.(стари+нови) 10^6 EU 5610,32

ОСНОВНИ ПАРАМЕТРИ НА ФИНАНСОВИЯ МОДЕЛ НА АЕЦ"БЕЛЕНЕ"

3434

Използувани основни параметри за критериален Използувани основни параметри за критериален подбор на вариантите на проектните решения :подбор на вариантите на проектните решения : Нетна сегашна стойност на проекта(Нетна сегашна стойност на проекта(NPV); NPV); Вътрешна нВътрешна нooрма на възвращаемост на инвестицията (рма на възвращаемост на инвестицията (IRR(inv)); IRR(inv));

Вътрешна нВътрешна нooрма на възвращаемост нрма на възвращаемост нa a собствения капитал собствения капитал ((IRR(Equ));IRR(Equ)); Срок за възвращаемост на инвестициятаСрок за възвращаемост на инвестицията

-20,00%

-15,00%

-10,00%

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60

IRR(Inv.) IRR(Equ.)

3535

Структура на активите на АЕЦ "Аккую",подлежащи на амортизация

66%

18%

16%

Машини и съоръжения Строителство Други

Структура на активите на АЕЦ "Белене",подлежащи на амортизация

78%

7%

15%

Машини и съоръжения Строителство Други

Референтност на структурата на активите на АЕЦ "Белене",подлежащи на амортизация

3636

Годишна използваемост h 7971,60 7971,60 7971,60 7971,60 7971,60

Цена на ел.енергия €/Mwh 30,00 40,00 50,00 60,00 70,00

IRR(Inv.)(40) % 5,2% 9,9% 14,5% 19,0% 23,5%

IRR(Equ.)(40) % 4,1% 9,3% 15,2% 22,0% 29,2%

NPV(40) 10^6(EU) 3 2 589 5 175 7 761 10 347

IRR(Inv.)(60) % 6,0% 10,2% 14,6% 19,1% 23,5%

IRR(Equ.)(60) % 5,18% 9,67% 15,31% 21,98% 29,23%

NPV(60) 10^6(EU) 568 3 404 6 239 9 075 11 910

Брутна печалба(60) 10^6(EU) 14 625 24 405 34 184 43 964 53 743

Корп.данъци(60) 10^6(EU) 731 1 220 1 709 2 198 2 687

Дивидент(60) 10^6(EU) 13 199 22 025 30 851 39 677 48 503

Revenues(60) 10^6(EU) 29 338 39 118 48 897 58 677 68 456

Revenues(40) 10^6(EU) 19 559 26 079 32 598 39 118 45 638

Брутна печалба(40) 10^6(EU) 7 252 13 771 20 291 26 811 33 330

Корп.данъци(40) 10^6(EU) 363 689 1 015 1 341 1 667

Дивидент(40) 10^6(EU) 6 545 12 429 18 313 24 197 30 081

Срок за откупуване 10^6(EU) 39,5 16,5 8,5 5,5 3,5

Лихви по дълга % 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0%

Норма за аморт(машини)(5%)

3737

Годишно п/во G.profit G.profit

Влияние на печалбата

върху ценат на

ел.енергията







Мвтч ЕU^10^6 EU EU/Мвтч EU/Квтч %

1 16 299 132 250,52 250 523 815 15,370 0,015 31%

2 16 299 132 259,28 259 280 204 15,908 0,016 32%

3 16 299 132 268,04 268 036 593 16,445 0,016 33%

4 16 299 132 276,79 276 792 982 16,982 0,017 34%

5 16 299 132 285,55 285 549 372 17,519 0,018 35%

6 16 299 132 294,31 294 305 761 18,057 0,018 36%

7 16 299 132 303,06 303 062 150 18,594 0,019 37%

8 16 299 132 311,82 311 818 539 19,131 0,019 38%

9 16 299 132 320,57 320 574 928 19,668 0,020 39%

10 16 299 132 329,33 329 331 317 20,205 0,020 40%

11 16 299 132 338,09 338 087 706 20,743 0,021 41%

12 16 299 132 346,84 346 844 095 21,280 0,021 43%

13 16 299 132 355,60 355 600 484 21,817 0,022 44%

14 16 299 132 364,36 364 356 873 22,354 0,022 45%

15 16 299 132 373,11 373 113 262 22,892 0,023 46%

16 16 299 132 381,87 381 869 652 23,429 0,023 47%

17 16 299 132 390,63 390 626 041 23,966 0,024 48%

18 16 299 132 399,38 399 382 430 24,503 0,025 49%

19 16 299 132 408,14 408 138 819 25,041 0,025 50%

20 16 299 132 416,90 416 895 208 25,578 0,026 51%

3838

Годишно п/во Лихви Лихви

Влияние на обслужване на

кредита по лихви върху

ценат на ел.енергията

Влияние на обслужване на

кредита по лихви върху цената на

ел.енергията Мвтч ЕU^10^6 EU EU/Мвтч EU/Квтч 1 16 299 132 175,13 175 127 782 10,745 0,011 100%2 16 299 132 166,37 166 371 393 10,207 0,010 95%3 16 299 132 157,62 157 615 004 9,670 0,010 90%4 16 299 132 148,86 148 858 615 9,133 0,009 85%5 16 299 132 140,10 140 102 225 8,596 0,009 80%6 16 299 132 131,35 131 345 836 8,058 0,008 75%7 16 299 132 122,59 122 589 447 7,521 0,008 70%8 16 299 132 113,83 113 833 058 6,984 0,007 65%9 16 299 132 105,08 105 076 669 6,447 0,006 60%

10 16 299 132 96,32 96 320 280 5,910 0,006 55%11 16 299 132 87,56 87 563 891 5,372 0,005 50%12 16 299 132 78,81 78 807 502 4,835 0,005 45%13 16 299 132 70,05 70 051 113 4,298 0,004 40%14 16 299 132 61,29 61 294 724 3,761 0,004 35%15 16 299 132 52,54 52 538 335 3,223 0,003 30%16 16 299 132 43,78 43 781 945 2,686 0,003 25%17 16 299 132 35,03 35 025 556 2,149 0,002 20%18 16 299 132 26,27 26 269 167 1,612 0,002 15%19 16 299 132 17,51 17 512 778 1,074 0,001 10%20 16 299 132 8,76 8 756 389 0,537 0,001 5%

3939

ПРОФИЛ НА НЕТНАТА ПЕЧАЛБА И ДАНЪЦИТЕ(при амортизационна норма -5%)

0,00

100,00

200,00

300,00

400,00

500,00

600,00

700,00

1 2 3 4 5 6 7 8 910111213141516171819202122232425262728293031323334353637383940414243444546474849505152535455565758596061

Tax Net Profit

4040

Срок за откупуване

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

35,00

40,00

30,00 40,00 50,00 60,00 70,00

EU/Mwh

Годи

ни

Влияние размера на лихвата върху срокът за откупуване

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,00 40,00 50,00

Лв./Мвтч

Годи

ни

Лихва 4% Лихва 5% Лихва 6% Лихва 7%

4141

Норма на възвращаемост

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,00 40,00 50,00 60,00 70,00

Евро/Мвтч

%

Лихва 4% Лихва 5% Лихва 6% Лихва 7%

4242

ОБЪРНЕТЕ ВНИМАНИЕ НА АМОРТИЗАЦИОННАТА ПОЛИТИКА(ТУК Е ПРИЛОЖЕНА ОБИЧАйНА АМОРТИЗАЦИОННА ПОЛИТИКА-

ЗА ОСНОВНАТА ТЕХНИКА,КОЯТО ИМА РЕАЛЕН ДЪЛЪГ СРОК НА ЕКСПЛОАТАЦИЯ

СЕ ПРИЛАГА АМОРТИЗАЦИОННА НОРМА ОТ 10%)

Input data: Експлоатационни разходи

Срок на експлоатация год 60 Свежо гориво 10^6 EU 40,00

Начало на експлоатация год 2016 Отработено гориво 10^6 EU 8,00

Норма на дисконтиране % 5,2% Заплати 10^6 EU 9,60

Инвестиции(нови) 10^6 EU 5 610,32 Ремонти 10^6 EU 12,00

Инвестиции(стари) 10^6 EU - Други 10^6 EU 0,70

Собствен капитал 10^6 EU 1 876,37 Фонд БСРАО 10^6 EU 5,00

Дълг % 70% Фонд"Извеждане от експл"10^6 EU 45,00Лихви по дълга % 4,0% Общо 10^6 EU 120,30

Лихви по депозита % 2,5%Резултативен фонд"Извеждане от експл." 6272,61

Срок за погасяване год 20

Данък общини % 0% Хоризонт(години) IRR(Inv.) IRR(Equ.)

Данък печалба % 5% 10 8,1% -13,5%

Норма за аморт(сгради) % 4% 15 11,8% -3,4%

Норма за аморт(машини) % 10% 20 13,3% 1,1%

Норма за аморт(други) % 5% 25 14,2% 5,8%

Електрическа мощност MW 2150 30 14,5% 7,5%

Годишна използваемост h 7972 35 14,7% 8,3%

Собствени нужди % 4,90% 40 14,8% 8,7%

Ескалация % 0,00% 50 14,9% 9,1%

Деградация % 0,00% 60 14,9% 9,2%Тарифа EU-cents/KWh 5,000 СЪС горивна компонента 1

Инвестиции(нови) +лихви 10^6 EU 6254,6 Лихви по време на строителство 644,24

Инв.(стари+нови) +лихви 10^6 EU 6254,6

Аморт.активи 10^6 EU 5451,00

Инв.(стари+нови) 10^6 EU 5610,32

ОСНОВНИ ПАРАМЕТРИ НА ФИНАНСОВИЯ МОДЕЛ НА АЕЦ"БЕЛЕНЕ"

4343

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60

IRR(Inv.) IRR(Equ.)

4444

Годишно п/во G.profit G.profit


върху цената на







ел.енергията Мвтч ЕU^10^6 EU EU/Мвтч EU/Квтч %1 16 299 132 36,77 36 773 815 2,256 0,002 5%2 16 299 132 45,53 45 530 204 2,793 0,003 6%3 16 299 132 54,29 54 286 593 3,331 0,003 7%4 16 299 132 63,04 63 042 982 3,868 0,004 8%5 16 299 132 71,80 71 799 372 4,405 0,004 9%6 16 299 132 80,56 80 555 761 4,942 0,005 10%7 16 299 132 89,31 89 312 150 5,480 0,005 11%8 16 299 132 98,07 98 068 539 6,017 0,006 12%9 16 299 132 106,82 106 824 928 6,554 0,007 13%

10 16 299 132 115,58 115 581 317 7,091 0,007 14%11 16 299 132 124,34 124 337 706 7,628 0,008 15%12 16 299 132 133,09 133 094 095 8,166 0,008 16%13 16 299 132 141,85 141 850 484 8,703 0,009 17%14 16 299 132 150,61 150 606 873 9,240 0,009 18%15 16 299 132 159,36 159 363 262 9,777 0,010 20%16 16 299 132 168,12 168 119 652 10,315 0,010 21%17 16 299 132 176,88 176 876 041 10,852 0,011 22%18 16 299 132 185,63 185 632 430 11,389 0,011 23%19 16 299 132 194,39 194 388 819 11,926 0,012 24%20 16 299 132 203,15 203 145 208 12,464 0,012 25%

4545

Годишно п/во Аморт.разходи Аморт.разходи

Влияние нааморт.разходивърху цената

на ел.енергията

Влияние нааморт.разходи

върху цената наел.енергията Общо

Мвтч ЕU^10^6 EU EU/Мвтч EU/Квтч EU/Мвтч

1 16 299 132 482,76 482 755 000 29,618 0,030 50,000

2 16 299 132 482,76 482 755 000 29,618 0,030 50,000

3 16 299 132 482,76 482 755 000 29,618 0,030 50,000

4 16 299 132 482,76 482 755 000 29,618 0,030 50,000

5 16 299 132 482,76 482 755 000 29,618 0,030 50,000

6 16 299 132 482,76 482 755 000 29,618 0,030 50,000

7 16 299 132 482,76 482 755 000 29,618 0,030 50,000

8 16 299 132 482,76 482 755 000 29,618 0,030 50,000

9 16 299 132 482,76 482 755 000 29,618 0,030 50,000

10 16 299 132 482,76 482 755 000 29,618 0,030 50,000

11 16 299 132 482,76 482 755 000 29,618 0,030 50,000

12 16 299 132 482,76 482 755 000 29,618 0,030 50,000

13 16 299 132 482,76 482 755 000 29,618 0,030 50,000

14 16 299 132 482,76 482 755 000 29,618 0,030 50,000

15 16 299 132 482,76 482 755 000 29,618 0,030 50,000

16 16 299 132 482,76 482 755 000 29,618 0,030 50,000

17 16 299 132 482,76 482 755 000 29,618 0,030 50,000

18 16 299 132 482,76 482 755 000 29,618 0,030 50,000

19 16 299 132 482,76 482 755 000 29,618 0,030 50,000

20 16 299 132 482,76 482 755 000 29,618 0,030 50,000

4646


0,00

100,00

200,00

300,00

400,00

500,00

600,00

700,00

1 2 3 4 5 6 7 8 910111213141516171819202122232425262728293031323334353637383940414243444546474849505152535455565758596061

Tax Net Profit

4747


0,00

100,00

200,00

300,00

400,00

500,00

600,00

700,00

1 2 3 4 5 6 7 8 910111213141516171819202122232425262728293031323334353637383940414243444546474849505152535455565758596061

Tax Net Profit

4848

Амортизационна норма за

машини -10%Амортизационна норма за

машини -5%

ПАРАМЕТРИ МЯРКА ЗА ПЕРИОДА

ЗА ГОДИНА(осреднени данни) ЗА ПЕРИОДА

ЗА ГОДИНА(осреднени

данни)

Подобряване на икономическите параметри чрез намаляване на амортизационната норма до 5%

Принос в икономиката 10^6(EU) 22 196,73 369,95 24 680,72 411,35 11,19%

Брутна печалба 10^6(EU) 29 909,18 498,49 34 184,18 569,74 14,29%

Корпоративен данък 10^6(EU) 2 990,92 49,85 3 418,42 56,97 14,29%

Данък дивидент 10^6(EU) 1 345,91 22,43 1 538,29 25,64 14,29%

Заплати,ремонти,други 10^6(EU) 4 818,00 80,30 4 818,00 80,30 0,00%

Дивидент 10^6(EU) 25 572,35 426,21 29 227,47 487,12 14,29%

Дивидент(БГ) 10^6(EU) 13 041,90 217,36 14 906,01 248,43 14,29%

Time of Return години 9,50 9,50 10,50 10,50 10,53%

Revenues 10^6EU 48 897,40 814,96 48 897,40 814,96 0,00%

4949

ОСНОВНИ ПАРАМЕТРИ НА ЕНЕРГИЙНАТА СТРАТЕГИЯ НА БЪЛГАРИЯ 2020

Показатели 2005 2010 2015 2020 2030

Производство (ТВтч), в т.ч.: 44 39,7 43,2 49,7 58

Ядрена 18,6 14,7 14,7 22,3 30

Водна + Вятър 4,3 4,5 5,2 5,8 6,9

ТЕЦ, вкл. биомаса 21 21 23,4 21,6 21,2

Потребление (ТВтч) 36,4 35,5 37 39,3 45

Износ (ТВтч) 7,6 4,2 6,2 10,4 13

Комбинирано производство (%) 6,8 14,8 17,6 15,1 13,1

Производство чрез CCS (%) 0 0 0 0 19,4

Емисии от ТЕЦ (Мт СО2) 26,3 25,1 27,7 25,9 10,8

Уловени и съхранени емисии на СО2(МтСО2) 0 0 0 0 9,2

Емисионна интензивност (тСО2/МВтч) 0,494 0,5 0,488 0,407 0,156

Средни разходи за производство на електрическа енергия(EU05/МВтч) 34,5 38,7 53,7 63,7 68

Средна цена и за производство на електрическа енергия(EU05/МВтч) 59,1 62,6 73,3 91,5 109,7

5050

ОПРЕДЕЛЕНИЯ:ОПРЕДЕЛЕНИЯ: „„Брутно крайно потребление на Брутно крайно потребление на

енергия“(енергия“(БКЕП)БКЕП) означава енергийните означава енергийните продукти, доставяни за енергийни цели на продукти, доставяни за енергийни цели на промишлеността, транспорта, домакинствата, промишлеността, транспорта, домакинствата, услугите, включително обществените услуги, услугите, включително обществените услуги, селското стопанство, горското стопанство и селското стопанство, горското стопанство и рибното стопанство, рибното стопанство, включително включително потреблението на електроенергия и топлинна потреблението на електроенергия и топлинна енергия от енергийния секторенергия от енергийния сектор за целите на за целите на производството на електроенергия и топлинна производството на електроенергия и топлинна енергия и енергия и включително загубите при включително загубите при разпределението и преноса на електроенергия разпределението и преноса на електроенергия ии топлинна енергиятоплинна енергия;;

„„Възобновяеми енергийни източнициВъзобновяеми енергийни източници““ са са възобновяеми възобновяеми неизкопаеминеизкопаеми източници, а именно източници, а именно вятърна, слънчева, аеротермална, геотермална, вятърна, слънчева, аеротермална, геотермална, хидротермална и океанска енергия, хидротермална и океанска енергия, водноелектрическа енергия, биомаса, сметищен водноелектрическа енергия, биомаса, сметищен газ, газ от пречиствателни инсталации за газ, газ от пречиствателни инсталации за отпадни води и биогазове;отпадни води и биогазове;

5151

ОПРЕДЕЛЕНИЯ:ОПРЕДЕЛЕНИЯ:Съгласно Закона за енергия от възобновяеми Съгласно Закона за енергия от възобновяеми

източници(публикуван)източници(публикуван)……………………………………Чл. 6. Държавната комисия за енергийно и водно Чл. 6. Държавната комисия за енергийно и водно

регулиране (ДКЕВР): регулиране (ДКЕВР): 1. определя преференциални цени за изкупуването 1. определя преференциални цени за изкупуването

на електрическата енергия от възобновяеми на електрическата енергия от възобновяеми източници;източници;

2. разработва методика за справедливо 2. разработва методика за справедливо разпределение на разликата между пазарната и разпределение на разликата между пазарната и преференциалните цени на електрическата преференциалните цени на електрическата енергия, произведена от възобновяеми източници, енергия, произведена от възобновяеми източници, между всички потребители, включително и между всички потребители, включително и търговците на електрическа енергия за търговците на електрическа енергия за количествата в случаите на износ;количествата в случаите на износ;

Съгласно приведените данни от Енергийната Съгласно приведените данни от Енергийната стратегия,БКЕП е в размер на 39 300 000 000 Квтч. стратегия,БКЕП е в размер на 39 300 000 000 Квтч. (16% от БКЕП е равно на 6 288 000 000 Квтч.(16% от БКЕП е равно на 6 288 000 000 Квтч.

5252

Данни за общият ресурс ВЕИДанни за общият ресурс ВЕИ ,съгласно коригираният ,съгласно коригираният Национален план за ВЕИ с отчитане постигане на 16% Национален план за ВЕИ с отчитане постигане на 16%

дял в брутното крайно енергийно потребление към дял в брутното крайно енергийно потребление към

2020г2020г..Специфично средно-годишно ел. производство за ФЕЦ часа 1320Специфично средно-годишно ел. производство за ВяЕЦ часа 1500Специфично средно-годишно ел. производство за БИОМАСА часа 4000Специфично средно-годишно ел. производство за ВЕЦ часа 2050Инсталирана мощност ФЕЦ MWp 330

Инсталирана мощност ВяЕЦ MW 1280

Инсталирана мощност БИОМАСА MW 158

Инсталирана мощност ВЕЦ MW 1610

Общо мощност ВЕИ MW 3378

Количество ел. енергия от ФЕЦ GWh 435,6

Количество ел. енергия от ВяЕЦ GWh 1920

Количество ел. енергия от БИОМАСА GWh 632

Количество ел. енергия от ВЕЦ GWh 3300,56288,1

5353

ПРОГНОЗИ ЗА РАЗВИТИЕ НА ЦЕНОВИЯ МИКС В СЪОТВЕТСТВИЕ С ПРОГНОЗИ ЗА РАЗВИТИЕ НА ЦЕНОВИЯ МИКС В СЪОТВЕТСТВИЕ С ПАРАМЕТРИТЕ НА ЕНЕРГИЙНАТА СТРАТЕГИЯПАРАМЕТРИТЕ НА ЕНЕРГИЙНАТА СТРАТЕГИЯ

Цената на електроенергията е основен Цената на електроенергията е основен параметърпараметър на енергийната стратегия, който пряко на енергийната стратегия, който пряко засяга гражданите и бизнеса. Споровете по засяга гражданите и бизнеса. Споровете по основните направления и сценарии, залегнали в основните направления и сценарии, залегнали в новата енергийна стратегия са по-скоро в средата на новата енергийна стратегия са по-скоро в средата на тесен кръг експерти, или правителствени чиновници, тесен кръг експерти, или правителствени чиновници, имащи отношение към разработката на самата имащи отношение към разработката на самата стратегия и нормативните документи, създаващи стратегия и нормативните документи, създаващи средата за тяхната реализация. Гражданинът,преди средата за тяхната реализация. Гражданинът,преди всичко, всичко, повече се интерисува с колко повече ще повече се интерисува с колко повече ще плаща за Мвтч след десет години при условие, че се плаща за Мвтч след десет години при условие, че се реализират основните тези и сценарии на реализират основните тези и сценарии на СтратегиятаСтратегията. Базирано на данни от Стратегията по-. Базирано на данни от Стратегията по-долу се предлага експертно мнение чрез прогноза, долу се предлага експертно мнение чрез прогноза, дадена следващата таблица:дадена следващата таблица:

5454

Показател 2005 2010 2015 2020

Средни разходи за производство на електрическа енергия(EU05/МВтч) 34,5 38,7 53,7 63,7

Средна цена и за производство на електрическа енергия(EU05/МВтч) 59,1 62,6 73,3 91,5

Рентабилност при производство на електрическа енергия(%) 171% 162% 136% 144%

Относителен ръст на средната цена при производство на електрическа енергия(%),база 2005 100% 106% 124% 155%

Относителен ръст на средната цена при производство на електрическа енергия(%),база 2010 94% 100% 117% 146%

5555

Средните разходи и средната цена в ел.енергийната система имат Средните разходи и средната цена в ел.енергийната система имат пряко отношение към цената на електроенергийния микс, който в пряко отношение към цената на електроенергийния микс, който в момента е в размери , посочени в следващата таблица.Действуваща момента е в размери , посочени в следващата таблица.Действуваща цена на електроенергийния микс до 01.07.2011 г. е в размер на 80,03 цена на електроенергийния микс до 01.07.2011 г. е в размер на 80,03 лв./Мвтч, без отчитане влиянието на добавка „зелена” енергия и лв./Мвтч, без отчитане влиянието на добавка „зелена” енергия и добавка „кафява” енергия – от високоефективното комбинирано добавка „кафява” енергия – от високоефективното комбинирано производство. Действуващата цена на микса се равнява на 40,92 производство. Действуващата цена на микса се равнява на 40,92 евро/Мвтч , и се различава от посочената в Стратегията, в размер на евро/Мвтч , и се различава от посочената в Стратегията, в размер на 62,6 евро/Мвтч. Действуващата цена е с 53% по-ниска цената на 62,6 евро/Мвтч. Действуващата цена е с 53% по-ниска цената на микса , използувана за построяване на прогнозното развитие на микса , използувана за построяване на прогнозното развитие на ценовия микс, съгласно Стратегията. Вторият проблем с данните, ценовия микс, съгласно Стратегията. Вторият проблем с данните, посочени в Стратегията възниква при определяне на рентабилността на посочени в Стратегията възниква при определяне на рентабилността на ценообразуването, т.е. отношението между цената и себестойността. В ценообразуването, т.е. отношението между цената и себестойността. В съответствие с данните посочени в таблицата, съответствие с данните посочени в таблицата, рентабилността на рентабилността на произведената електроенергия за 2005 година е 71% , за 2010 г.- произведената електроенергия за 2005 година е 71% , за 2010 г.- 62%, за 2015 г.- 36%, а за 20202 г.-44%. Като се отчете факта, че 62%, за 2015 г.- 36%, а за 20202 г.-44%. Като се отчете факта, че производството на ел.енергия в страната е в режим на ценово производството на ел.енергия в страната е в режим на ценово регулиране( с изключение на цените по”дългосрочните” регулиране( с изключение на цените по”дългосрочните” договори за ТЕЦ”Марица-Изток” 1 и 3 ) ,подобни високи нива на договори за ТЕЦ”Марица-Изток” 1 и 3 ) ,подобни високи нива на разлика между цена и себестойност са невъзможни.Няма разлика между цена и себестойност са невъзможни.Няма производител на ел.енергия, действуващ на територията на производител на ел.енергия, действуващ на територията на странатастраната, в , в условие на ценова регулация, да има норма на условие на ценова регулация, да има норма на рентабилност по-висока от 8% като среднопретеглена норма на рентабилност по-висока от 8% като среднопретеглена норма на възвращаемост на собствения и привлечен капитал. възвращаемост на собствения и привлечен капитал.

Всичко това дава основание за съмнение в коректността на Всичко това дава основание за съмнение в коректността на изходните данни в раздела „цени за производството на изходните данни в раздела „цени за производството на електрическа енеергия” в Стратегията, а на тази база и поражда електрическа енеергия” в Стратегията, а на тази база и поражда съмнения за точността на прогнозата за ценовите нива на съмнения за точността на прогнозата за ценовите нива на електроенергийния микелектроенергийния микс. с.

5656

Едновременно с това Едновременно с това няма публикуваниняма публикувани данни или информация за методиката, по която се данни или информация за методиката, по която се извършва прогнозиране ръста на цената на електроенергийния микс .извършва прогнозиране ръста на цената на електроенергийния микс .

Известна е еднозначната зависимост на вероятността за постигане на устойчиви прогнози от Известна е еднозначната зависимост на вероятността за постигане на устойчиви прогнози от качествата на методиката за тяхното изчисляване.При различно качество на методиките, качествата на методиката за тяхното изчисляване.При различно качество на методиките,

резултатите от обработката на едни и същи масиви данни могат коренно дарезултатите от обработката на едни и същи масиви данни могат коренно да се различаватсе различават..

За коректност, по-долу ще предложим методика за оценка на ръста За коректност, по-долу ще предложим методика за оценка на ръста на цената на енергийния микс на цената на енергийния микс на база структуратана база структурата на на ценобразуване, предложено от ДКЕВР.Известноеценобразуване, предложено от ДКЕВР.Известное, че след 01.07.2007 , че след 01.07.2007 г. в страната има „юридически”, а не „фактически” либерализиран г. в страната има „юридически”, а не „фактически” либерализиран електроенергиен пазар. В изпълнение на директивата на ЕС за електроенергиен пазар. В изпълнение на директивата на ЕС за либерализация на пазара, ДКЕВР делтайлизира ценобразуването като либерализация на пазара, ДКЕВР делтайлизира ценобразуването като въведе структурен подход, което означава, че дейностите за пренос въведе структурен подход, което означава, че дейностите за пренос на енергия по системата са прозрачно ценобразувани и на енергия по системата са прозрачно ценобразувани и се подчиняват се подчиняват на „маршрутен” алгоритъмна „маршрутен” алгоритъм. Това означава, че всеки може, съобразно . Това означава, че всеки може, съобразно маршрута на движение на ел.енергията до крайният потребител да маршрута на движение на ел.енергията до крайният потребител да получи оценка на крайната цена, при положение ,че е купил енергия получи оценка на крайната цена, при положение ,че е купил енергия на либерализираният при производителите ел.енергиен пазар. В на либерализираният при производителите ел.енергиен пазар. В отделни редове, извън енергийният микс бяха отделени добавките за отделни редове, извън енергийният микс бяха отделени добавките за „зелена енергия” и „високоефективно комбинирано производство”. „зелена енергия” и „високоефективно комбинирано производство”. Логично е сега да се въведе като отделна позиция добавка в Логично е сега да се въведе като отделна позиция добавка в цената,отразяваща влиянието на „дългосрочните договори” и след цената,отразяваща влиянието на „дългосрочните договори” и след 2012 г. добавка в цената,отразяваща влиянието на разходите за 2012 г. добавка в цената,отразяваща влиянието на разходите за заплащане на емисиите от СО2.заплащане на емисиите от СО2.

Цена на ен.микс(2010г.) лв/Мвтч евро/Мвтч

Активна дневна 80,03 40,92

Добавка за зелена енергия 3,03 1,55

Високоефективно комбинирано производство 2,19 1,12

Общо микс 85,25 43,59

5757

Методиката отчита влиянието на три фактораМетодиката отчита влиянието на три фактора : :Постигане на 16% дял в БКЕП при стратегия „минимални разходи”;Постигане на 16% дял в БКЕП при стратегия „минимални разходи”;Заплащане пазарната цена на емисии от СО2 ;Заплащане пазарната цена на емисии от СО2 ;Влиянието на изграждането на АЕЦ „Белене” върху добавките за „зелена” енергия Влиянието на изграждането на АЕЦ „Белене” върху добавките за „зелена” енергия и добавка”емисии”.и добавка”емисии”.Методиката не отчитаМетодиката не отчита : :Промяна на базовия микс поради инвестиции в нови производствени мощности и Промяна на базовия микс поради инвестиции в нови производствени мощности и мощности, гарантиращи маневреност и устойчивост на енергийната система.мощности, гарантиращи маневреност и устойчивост на енергийната система.

1. Снабдяване с ел.енергия лв./мВтч Активна дневна 80,03 Добавка за зелена енергия 3,03 Пренос през електропреносната мрежа 9,64 Достъп до електропреносната мрежа 8,89 Високоефективно комбинирано производство 2,19 ОБЩО ЗА СНАБДЯВАНЕ С ЕЛ. ЕНЕРГИЯ БЕЗ ДДС 103,78 ДДС 20% 20,756 ОБЩО ЗА СНАБДЯВАНЕ С ЕЛ. ЕНЕРГИЯ С ДДС 124,536 2. Разпределение на ел.енергия Достъп до разпределителната мрежа 5,57 Пренос през разпределителната мрежа НН 35,02 ОБЩО ЗА РАЗПРЕДЕЛЕНИЕ НА ЕЛ.ЕНЕРГИЯ БЕЗ ДДС 40,59 ДДС 20% 8,118 ОБЩО ЗА РАЗПРЕДЕЛЕНИЕ НА ЕЛ.ЕНЕРГИЯ С ДДС 48,71 Добавка "емисии" 0 ОБЩА СТОЙНОСТ БЕЗ ДДС 144,4 ОБЩО ДДС 20% 28,9 ОБЩА СТОЙНОСТ С ДДС 173,2

5858

ПолитикиМИЕТОбщо годишно брутно електропотребление 2020 год GWh 58399Общо годишно брутно електропотребление(за износ) 2020 год GWh 19099Общо годишно брутно електропотребление(за страната) 2020 год GWh 39300Текуща цена на енергийният микс MWh лв./Мвтч 80,03Дял ел. енергията от ФЕЦ % 1,109% 9,77%

Цена на ел. енергията от ФЕЦ лв./Мвтч 826

Дял на ел. енергия от ВяЕЦ % 4,8855% 37,89%Цена на ел. енергията от ВяЕЦ лв./Мвтч 189Дял ел. енергията от БИОМАСА % 1,608% 4,68%Цена на ел. енергията от БИОМАСА лв./Мвтч 217Дял ел. енергията от ВЕЦ % 8,398% 47,66%Цена на ел. енергията от ВЕЦ лв./Мвтч 120Специфично средно-годишно ел. производство за ФЕЦ часа 1320Специфично средно-годишно ел. производство за ВяЕЦ часа 1500Специфично средно-годишно ел. производство за БИОМАСА часа 4000Специфично средно-годишно ел. производство за ВЕЦ часа 2050

Относителен дял на ВЕЙ в крайното потребление на ел. енергия % 16,00% 100,00%Количество ел. енергия от ФЕЦ GWh 435,6405Количество ел. енергия от ВяЕЦ GWh 1920,0015Количество ел. енергия от БИОМАСА GWh 631,944Количество ел. енергия от ВЕЦ GWh 3300,414Общо количество ел. енергия от ВЕИ GWh 6288,0 16%Инсталирана мощност ФЕЦ MWp 330Инсталирана мощност ВяЕЦ MW 1280Инсталирана мощност БИОМАСА MW 158Инсталирана мощност ВЕЦ MW 1610Общо мощност ВЕИ MW 3378 КОНВЕНЦИОНАЛНА лв. 3 145 179 000 ФЕЦ лв. 359 839 053 ВяЕЦ лв. 362 880 284 БИОМАСА лв. 137 131 848 ВЕЦ лв. 396 049 680 ОБЩО ВЕИ лв. 1 255 900 865 40%Цена енергиен микс ВЕИ лв./Мвтч 220 BGL Емисии от ТЕЦ (Т/ СО2) 25 900 000,00 Общо годишно брутно електропотребление(ТЕЦ) 2020 год GWh 21 514,93 Общо годишно брутно производство(ТЕЦ) 2020 год GWh 22 805,83 Емисиионен коефициент за ТЕЦ тСо2/Мвтч 1,14 Дял на производство от ТЕЦ в общото производство(ЕС) % 42,5%Дял на производство от ТЕЦ в общото производство(без) % 50,1%Дял на производство от ТЕЦ в общото производство(със) % 36,8%

КАЛКУЛАТОР НА МОЩНОСТНИЯ БАЛАНС НА ВЕИ

ВХОДЯЩИ ПАРАМЕТРИ

РЕЗУЛТАТИ

5959

РАЗХОД ЗА КОНВЕНЦИОНАЛНА ЕЛ.ЕНЕРГИЯ лв. 3 145 179 000

РАЗХОД ОБЩО ЗА ВЕИ лв. 1 255 900 865

Добавка зелена енергия(без) лв./Мвтч 29,8

Добавка зелена енергия(със) лв./Мвтч 21,5

ОБЩО(конвенционална +ВЕИ) лв. 4 401 079 865

Цена енергиен микс (Конвеционална +ВЕИ) лв./Мвтч 112,0 BGL

(Конвеционална +ВЕИ) лв./Мвтч 101,5 BGL

Корекция в полза на потребителите(-) % 10,29%

Емисии от ТЕЦ (Т/ СО2) 25 900 000

Цена за емисии лв./тСО2 100Цена за емисии лв./Мвтч 113,6 BGL

РАЗХОД ЗА ЗАПЛАЩАНЕ НА ЕМИСИИ лв. 2 590 000 000

Добавка "емисии"(без) лв./Мвтч 61,5

Добавка "емисии"(със) лв./Мвтч 44,3

Общо-конвенционална + емисии лв. 5 735 179 000 Цената на ен.микс -конвенционална + емисии лв./Мвтч 145,9 BGLконвенционална + емисии лв./Мвтч 124,4 BGL

Корекция в полза на потребителите(-) % 17%

ОБЩО(конвенционална+ВЕИ+емисии) лв. 6 991 079 865

Цена на ен.микс -конвенционална +ВЕИ + емисии лв./Мвтч 177,9 BGLконвенционална +ВЕИ + емисии лв./Мвтч 145,9 BGL

Корекция в полза на потребителите(-) % 21,94%

Ръст на цената на ен.микс- конвенционална + ВЕИ % 140%

127%

Ръст на цената на ен.микс -конвенционална + емисии % 182%

Ръст на цената на ен.микс-конвенционална + ВЕИ+емисии % 222,3%Ръст на цената на ен.микс за сметка на ВЕИ % 39,9%

Ръст на цената на ен.микс за сметка на емисии % 82,3%

Ръст на цената на ен.микс за сметка на ВЕИ+ емисии % 122,3%Кумулативен ефект лв. 1 001 997 467

КАЛКУЛАТОР НА ЕФЕКТА НА АЕЦ"БЕЛЕНЕ" ВЪРХУ "ДОБАВКИТЕ" ЗА "ЗЕЛЕНА ЕНЕРГИЯ' И "ЕМИСИИ"

6060

УстойчивосттаУстойчивостта на прогнозата за енергийният микс се базира на на прогнозата за енергийният микс се базира на очакване за “оптимално” поведение на играчите на очакване за “оптимално” поведение на играчите на инвестиционния пазар за ВЕИ – инвестиционния пазар за ВЕИ – законът стимулира законът стимулира

финализиране на инвестиционния процес до 2015финализиране на инвестиционния процес до 2015 г.За г.За следващите 4 години особена динамика на цените на следващите 4 години особена динамика на цените на

компонентите в сектора не се очаква.компонентите в сектора не се очаква.Дял ел. енергията от ФЕЦ % 1,11%

Дял на ел. енергия от ВяЕЦ % 4,89%

Дял ел. енергията от БИОМАСА % 1,61%Дял ел. енергията от ВЕЦ % 8,40%Цена енергиен микс ВЕИ лв./Мвтч 219,66Общо кол. ел. енергия от ВЕИ GWh 6288,0Инсталирана мощност ФЕЦ MWp 330Инсталирана мощност ВяЕЦ MW 1280Инсталирана мощност БИОМАСА MW 158Инсталирана мощност ВЕЦ MW 1610Общо мощност ВЕИ MW 3378Добавка зелена енергия(без) лв./Мвтч 29,8Добавка зелена енергия(със) лв./Мвтч 21,5

Добавка "емисии"(без) лв./Мвтч 61,5Добавка "емисии"(със) лв./Мвтч 44,3Ефект "Белене" за зелена енергия лв 327 207 988,14 Ефект "Белене" за "емисии" лв 674 789 478,40 Кумулативен ефект лв 1 001 997 466,54

6161

В таблицата, посочена по-долу е показано влиянието на АЕЦ „Белене” върху В таблицата, посочена по-долу е показано влиянието на АЕЦ „Белене” върху данните за общото потребление и ресурса за износ на електроенергия.данните за общото потребление и ресурса за износ на електроенергия.

Мярка Със АЕЦ "Белене"

Без АЕЦ "Белене"

Съгласно Стратегията

Общо годишно брутно електропотребление 2020 год GWh 58399 42100 49700

Общо годишно брутно електропотребление(за износ) 2020 год GWh 19099 2800 10400

Общо годишно брутно електропотребление(за страната) 2020 год GWh 39300 39300 39300

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

Данни Енерг. Стратегия2020.

БЕЗ СЪС

ТРИ СЦЕНАРИЯ ЗА РАЗМЕРА НА БРУТНОТО ПОТРЕБЛЕНИЕ НА ЕЛ.ЕНЕРГИЯ В СТРАНАТА КЪМ 2020 Г. С ОТЧИТАНЕ ИЛИ БЕЗ ГЕНЕРАЦИЯ ОТ

АЕЦ"БЕЛЕНЕ"

Общо годишно брутно електропотребление 2020 год

Общо годишно брутно електропотребление(за износ) 2020 год

Общо годишно брутно електропотребление(за страната) 2020 год

6262

СРАВНИТЕЛЕН АНАЛИЗСРАВНИТЕЛЕН АНАЛИЗ

m3 Kwth Mwth EU/Mwthгодишен

приход(EU)

Коефициент на съответствие

(ядрена енергетика/газова

1 Природен газ(енергиен еквивалент) 1 9,306 0,00932 Природен газ(енергиен еквивалент) 1000 9306 9,3060

3Годишно производство от атомната централа(2*1075Мве,използваемост-91%) 16 299 131 940 16 299 132 50 814 956 597 1,00

4

Газов еквивалент на годишното производство на ел.енергия от атомната централа (2*1075Мвте,използваемост-91%)(ИЗХОД НА ГАЗОТУРБИННАТА СИСТЕМА) 1 751 464 855

5

С количеството газ по т.4 при КПД на газовата турбина -42% ще се произведе ел.енергия,както следва 1 751 464 855 6 845 635 415 6 845 635,41 50 342 281 771 2,38

6

Газов еквивалент на годишното производство на ел. Енергия от газотурбинна централа, еквивалентно на ел.енергия от атомната централа(КПД-42%) 4 170 154 417 16 299 131 940 16 299 132 50 814 956 597 1,00

7 Цена на газа за 1000 м3 (EU) 3008 Курс EU/$ 1,409 Цена на газа за 1000 м3 ($) 419,1

10

Разход за Газовият еквивалент на годишното производство на ел. Енергия от газотурбинна централа, еквивалентно на ел.енергия от атомната централа(КПД-42%) 4 170 154 1 251 046 325 0,65

11

Себестойност на произведената от газотурбинната централа ел.енергия(75% от себестийността е цената на газа) 102,3 1668061767 0,49

Параметри на газотурбинни мощности, еквивалетни по годишно електро- производство на АЕЦ "Белене"

6363

За еквивалентно производство на количество енергия , равно За еквивалентно производство на количество енергия , равно на годишното производство на АЕЦ “Белене” чрез газо-на годишното производство на АЕЦ “Белене” чрез газо-турбинни модули е необходимо :турбинни модули е необходимо :

Количество газ в размер на 4,174 млрд. Количество газ в размер на 4,174 млрд. М3/година( годишното потребление на газ в страната възлиза М3/година( годишното потребление на газ в страната възлиза на 2,8 млрд м3 );на 2,8 млрд м3 );

Разходът за закупуване на тези количества газ по цени, Разходът за закупуване на тези количества газ по цени, франко “Исакча” възлизат на около 1,253 млрд.Евро;франко “Исакча” възлизат на около 1,253 млрд.Евро;

Продажбата на еквивалентното количество ел.енергия по Продажбата на еквивалентното количество ел.енергия по цени на АЕЦ”Белене” ще генерира приход в размер на 0,815 цени на АЕЦ”Белене” ще генерира приход в размер на 0,815 млрд.евро, или с 35% по-малко от разхода за гориво;млрд.евро, или с 35% по-малко от разхода за гориво;

Себестойността на ел.енергията ,произведена от Себестойността на ел.енергията ,произведена от газотурбинна технология ще възлиза на 102,3 Евро/Мвтч, или газотурбинна технология ще възлиза на 102,3 Евро/Мвтч, или 205% повече от цената на тока от АЕЦ”Белене”. 205% повече от цената на тока от АЕЦ”Белене”.


6464


Забележка: Сравнителният анализ има елемент на условност Забележка: Сравнителният анализ има елемент на условност поради “цикличният” характер на генерацията от ФЕЦ.поради “цикличният” характер на генерацията от ФЕЦ.

Инсталирана мощност ФЕЦ

Специфично средно-годишно

ел. производство за ФЕЦ Годишно п-во Тарифа

Годишен разход

Коефициент на съответствие

Площ(силициеви панели)

Площ(тънкослойни панели)

MWp часа Mwh EU/Mwth EU % м2 м2330 1 320 435 641 386,0 168 168 285,3 100% 6 600 614 19 801 841

12 348 1 320 16 299 132 386,0 6 291 878 442,8 3741% 246 956 545 740 869 634

Параметри на фотоволтаични мощности, еквивалетни по годишно електро- производство на АЕЦ "Белене"

6565


Забележка: Сравнителният анализ има елемент на условност поради Забележка: Сравнителният анализ има елемент на условност поради “цикличният” и “стохастичен” характер на генерацията от ВяЕЦ.“цикличният” и “стохастичен” характер на генерацията от ВяЕЦ.

Параметри на ветроелектрогенериращи мощности, еквивалентни по годишно електро- производство на АЕЦ "Белене"

Инсталирана мощност

ВяЕЦ

Специфично средно-годишно

ел. производство за ВяЕЦ

Годишно п-во Тарифа

Годишен разход

Коефициент на

съответствие

MWе часа Mwh EU/Mwth EU %

1280 1500 1 920 002 96,6 185 537 743 100%

10 866 1500 16 299 132 96,6 1 575 053 014 849%

6666

“В пределите, в които В пределите, в които можеш да контролираш можеш да контролираш бъдещето , не си струва да бъдещето , не си струва да се занимаваш с неговото се занимаваш с неговото предсказване.предсказване.””

(( Ръсел Акофф, Филаделфия, щат Пенсилвания, февруари 1981 г)Ръсел Акофф, Филаделфия, щат Пенсилвания, февруари 1981 г)

6767

Благодаря за Благодаря за вниманието!вниманието!

За контакти:За контакти:

““Цар Симеон Първи” ,Цар Симеон Първи” ,N 31.N 31.1000 1000 СофияСофия, , България България Проф.,д-р Атанас ТасевПроф.,д-р Атанас Тасев

Tel.:( +359 2 ) 98Tel.:( +359 2 ) 983 25 543 25 54; ; Fax: ( +359 2 ) 9Fax: ( +359 2 ) 98383 25 5425 54;;Mob.Mob.:: +359 888 53 52 55 +359 888 53 52 55

E-mail: [email protected]: [email protected]

МЕТОДИ И ТЕХНИКИ ЗА КРЕДИТИРАНЕ СТРОИТЕЛСТВОТО НА...

Documents