工欲善其事 必先利其器

2012 年四季度基金投资策略

长城证券研究所 基金研究小组 阎红 010-88366060-8735 执业证书编号：S1070510120018

范凌升 010-88366060-8788 执业证书编号：S1070112090048

刘浩然 0755-83464814 执业证书编号：S1070112090016

2

核心观点

大类资产配置择时增持权益类资产。权益类资产兼顾估值与成长；固定收益类资产中债券型基金降低收益预期，货币基金可做安全垫。

权益类基金：各类被动配置股票型基金，具有反弹参与程度高，替代选股等功能。对于择时能力强的投资者可谓博反弹利器。根据不同风险收益水平筛选出：稳健、均衡、积极、激进和杠杆共五类权益类基金池，供不同风险偏好的投资者选择。

固定收益类基金：债市经历前三个季度的价值回归行情后，目前已经进入牛市后期，债券型基金应降低收益预期；货币市场型基金七日年化收益率在2012年3

季度已接近1年期定存，是较好的短期流动性管理工具和投资组合的安全垫。

基金市场回顾

大类资产配置

权益类基金投资策略

固定收益类基金投资策略

目录

基金市场回顾

权益类基金业绩表现

中证权益类基金指数表现

数据来源： wind 资讯，长城证券研究所

2012 年前三季度基金业绩总体来看，投资海外市场的 QDII 基金整体业绩跑赢投资国内市场的各类基金。投资国内市场的各类型基金中，固定收益类基金实现正收益，且跑赢权益类基金。债券型基金整体收益率最高，货币市场型基金次之。权益类基金业绩窄幅波动，跑赢主要股指，主动配置型基金业绩跑赢被动配置型基金。

数据来源： wind 资讯，长城证券研究所

中证固定收益类基金指数表现

12/31 01/31 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 09/02-1.00%

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

7.00%

8.00%债券基金 货币基金 中债国债 中债企债

12/31 01/31 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 09/02

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

股票型 混合型 ETF QDII

新基金发行情况

今年以来各类型基金发行情况

数据来源： wind 资讯，长城证券研究所

从 2012 年前三个季度基金募集规模来看，固定收益类基金好于权益类基金；权益类基金中被动指数型基金好于主动配置偏股型基金。从历年比较来看， 2012 年前三季度新基金的总募集资金规模位居第二，仅次于股票市场大牛市时期的 2007 年。

数据来源： wind 资讯，长城证券研究所

各类型基金历年发行情况

货币市场型

保本型 债券型 混合型 股票型 指数型 QDII0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

0

5

10

15

20

25

30

35

总募集规模 / 左 中位数 / 右 单位：亿元

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 20120

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

QDII 保本型 股票型 混合型货币型 债券型 指数型

大类资产配置

长城证券 2012 年四季度 A 股投资策略

大类资产看多股票 库存周期从主动去库存向被动去库存过渡，工业链由降价、减产转向量价止跌企稳。 12 年 Q4 或 13

年 Q1 供需关系有望重新平衡，经济触底特征渐行渐近。 库存周期底部区域， A 股系统风险不断下降。需求回升助推股指上行。

A 股重逢反弹季节 风险溢价回归。十八大召开时间已经确定，创业板解禁压力延期。维稳环境迭加供求预期修正， A 股

反弹窗口已经打开。

估值与盈利。估值处于历史底部区域。去库存后期， A 股盈利水平在 12 年 Q4至 13 年 Q1 有望企稳弱回升。无风险收益率随通胀反弹，但上升幅度有限。 4 季度指数有望在风险溢价回归与盈利企稳弱回升双重动力下反弹。

配置围绕“弹性 + 成长” 2012 年下半年建议超配非银行金融，家电、食品饮料、电力、机械、商业零售。

大类资产配置 -- 择时增持权益类资产

权益类资产有望迎来投资机会 • 库存周期底部区域， A 股系统风险不断下降。估值处于历史底部区域。维稳环境迭加供求预期修正， 4 季度指数有望在风险溢价回归与盈利企稳弱回升双重动力下反弹。

• 权益类资产配置兼顾估值与成长。

固定收益类资产谨慎乐观• 2012 年 3 季度美联储和欧债央行陆续公布了无限量，无限期量化宽松政策。预计 4

季度全球范围流动性将保持宽松。• 2012 年上半年利率债，中高等级信用债，银行债等债券品种收益率都有较大幅下降。

三季度各品种债券收益率回升。总体看，债市已经进入牛市后期。

• 2012 年四季度受到全球流动性宽松环境影响，货币市场收益率将继续下降，货币市场型基金收益预期将继续下降。

10

大类资产配置

大类资产配置择时增持权益类资产

兼顾估值与成长

债券• 全球流动性宽松• 市场利率继续下行• 债市处于牛市后期

货币• 全球流动性宽松• 市场利率继续下行• 货币基金收益预期下降

谨慎乐观

安全垫

固定收益类降低收益预期

择时增持权益类资产

蓝筹• 估值处于历史底部区域• 供给收缩后，供需已达弱

平衡• 降息后段，蓝筹资产受益

成长股• 估值水平下降后的机会• 经济转型期政策支撑• 成长消化估值

2012 年下半年推荐基金投资组合

2012 年 5-6月基金月度策略《配置策略相对灵活 静待趋势明朗》，调低了各类型 投资组合中的权益类资产权重，同时增加了固定收益类资产的权重。2012 年四季度投资组合大类资产配置上，建议择机增持权益类基金。2012 年四季度固定收益类资产配置上，建议调低债券型基金配置，增加货币市场型基金配置。

2012 年四季度基金投资组合调整投资类型 资产配置 调整前组合 四季度组合

主动均衡型 权益类基金 60%

兴全趋势投资 30% 兴全趋势投资 30%

博时平衡配置 30% 博时平衡配置 30%

固定收益类基金40%

华夏债券 20% 华夏债券 10%

中银货币 20% 中银货币 30%

稳健均衡型

权益类基金 40% 嘉实增长 20% 嘉实增长 20% 华夏回报 20% 华夏回报 20%

固定收益类基金60%

易方达稳健收益 20% 易方达稳健收益 20%

建信稳定增利 20% 建信货币 20%

富国天时货币 20% 富国天时货币 20%

保守收益型 固定收益类基金100%

工银瑞信增强收益 10% 工银瑞信增强收益10%

易方达增强回报 25% 易方达增强回报 20%

嘉实超短债 25% 嘉实货币 20%

南方现金增利 20% 南方现金增利 25%

博时现金收益 20% 博时现金收益 25%

12

推荐基金组合

长期投资组合 ---2010 年以来年度投资组合业绩回顾

主动均衡型与稳健均衡型投资组合年度收益率 （ % ）

数据来源： WIND 长城证券研究所，保守收益型组合从 2 季度开始计算

　 主动均衡型 稳健均衡型 保守收益型 深证成指 沪深 300 上证指数

2010 年度 1.19% 8.10% 　 -9.06% -12.51% -14.31%

2011 年度 -17.99% -7.42% 　 -28.41% -25.01% -21.68%

2012-9-28 1.49% 4.41% 2.72% -3.89% -3.67% -6.41%

全部累计 -15.78% 4.49% 2.72% -37.43% -36.80% -37.19%

13

十只值得长期持有基金业绩回顾

从 08 年以来，我们在年度策略报告中均推荐十只值得长期持有的基金（排名不分先后）。 基金筛选路径：基金长期业绩—基金公司整体实力—基金经理投资风格与业绩—评级机构评价参考。 本期不做调整

数据来源： WIND 长城证券研究所

名称2012 年以来 2011 年 设立日期 资产净值 上季度末 基金经理 基金公司

净值增长率 净值增长率 　 [ 亿元 ] 持股仓位 　 　嘉实增长 6.70 -18.72 2003/7 43.1 73.9 邵健 嘉实广发策略优选 5.48 -24.55 2006/5 91.8 70.7 冯永欢 广发

富国天惠精选成长

1.71 -25.36 2005/11 48.1 94.1 朱少醒 富国

博时主题行业 0.58 -9.50 2005/1 108.2 92.3 邓晓峰 博时

易方达中小盘 -2.05 -27.27 2008/6 25.3 85.3 何云峰 易方达

富国天益价值 -1.15 -21.23 2004/6 82.3 85.2 陈戈 富国

兴全全球视野 -0.53 -13.89 2006/9 43.4 72.6 董承非 兴业全球

华夏回报 2.25 -11.79 2003/9 99.5 45.7 胡建平 ,张剑 华夏

兴全趋势投资 -0.21 -18.14 2005/11 106.8 74.7 杨岳斌 ,王晓明 兴业全球

华安宝利配置 1.03 -15.09 2004/8 44.1 54.4 康平 ,陆从珍 华安

权益类基金投资策略：工欲善其事 , 必先利其器

权益类基金投资策略

兼顾估值与成长

权益类资产有望迎来投资机会 • 库存周期底部区域， A 股系统风险不断下降。估值处于历史底部区域。维稳环境迭加供求预期修正， 4 季度指数有望在风险溢价回归与盈利企稳弱回升双重动力下反弹。

• 权益类资产配置兼顾估值与成长。

蓝筹• 估值处于历史底部区域• 供给收缩后，供需已达弱

平衡• 降息后段，蓝筹资产受益

成长股• 估值水平下降后的机会• 经济转型期政策支撑• 成长消化估值

16

分风险等级权益类基金池

预期 2012 年四季度 A 股市场将展开反弹，不同风险偏好的市场参与者各自选择趁手利器。各类被动配置股票型基金，具有反弹参与程度高，替代选股等功能。对于择时能力强的投资者可谓博反弹利器。2012 年，我们为不同风险偏好的投资者筛选了基金池。基金筛选路径：主动配置型基金：基金公司整体实力 --- 基金长期业绩——基金的选股选时能力 --- 基金的风险收益特征。被动指数型：基金资产配置状况 --- 基金规模 --- 基金交易活跃度。筛选出 5 类不同风险收益水平的权益类基金池，供不同风险偏好的投资者挑选。

基金池类型：

稳健

均衡

积极 激进 杠杆

低 高风险与收益水平：

工欲善其事，必先利其器

------- 《论语 · 魏灵公》

17

数据来源： WIND 长城证券研究所

积极 选股能力强，资产配置激进的股票型 / 混合型基金；资产配置均衡的综合指数型基金

周期型：华夏上证 50ETF ，博时超大盘 ETF ，均衡型：易方达深证 100ETF ，华泰柏瑞沪深 300ETF ，华安上证 180ETF成长型：南方中证 500 ，华夏中小板 ETF ，易方达创业板 ETF

博反弹利器—积极型指数基金

机械设备

电子行业

医药生物

信息技术

石油化工

商业贸易

食品饮料

社会服务

文化传播

0

5

10

15

20

25南方中证 500 华夏中小板 ETF

易方达创业板 ETF

0

10

20

30

40

50

60

华夏上证 50ETF 博时超大盘 ETF

易方达深证 100ETF 华泰柏瑞沪深 300ETF

华安上证 180ETF

名称2012 年以来

设立日期资产净值 2 季度末

基金经理净值增长率%

[ 亿元 ] 持股仓位%

华夏上证 50ETF 1.90 2004-12-30 199.4 98.28 方军

博时超大盘 ETF 5.55 2009-12-29 10.9 98.79 王政

易方达深证100ETF

-2.31 2006-03-24 207.3 99.42 林飞 ,王建军

华泰柏瑞沪深300ETF

-13.57 2012-05-04 238.6 0.00 张娅 ,柳军

华安上证 180ETF 0.20 2006-04-13 95.3 98.93 许之彦 , 牛勇

南方中证 500 -2.16 2009-09-25 48.8 94.88 张原 ,潘海宁

华夏中小板 ETF -0.55 2006-06-08 45.0 98.47 方军易方达创业板ETF

-6.82 2011-09-20 4.5 98.99 王建军

18数据来源： WIND 长城证券研究所

激进 资产配置集中的行业与主题基金

周期型：国联安上证商品 ETF ，易方达资源行业，上证 180 金融 ETF ，诺安全球黄金，博时自然资源 ETF 。成长型 : 易方达医疗，招商深证 TMT50ETF ，易方达消费行业，招商上证消费 80ETF ，国

投瑞银中证下游消费与服务。

博反弹利器—激进型指数基金

易方达医疗

TMT50ETF

易方达消费

消费 80ETF

国投下游

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

医药生物

食品饮料

机械设备

电子行业

商业贸易

信息技术

纺织服装

文化传播

综合行业

交通仓储

名称2012 年以

来 设立日期资产净值 2 季度末

基金经理净值增长

率 %[ 亿元 ] 持股仓位

%博时自然资源ETF

-12.13 2012-04-10 3.85 98.59 胡俊敏

国联安上证商品ETF

3.69 2010-11-26 9.81 97.60 黄欣

易方达资源行业 -3.05 2011-08-16 7.24 72.74 朱龙洋

国泰上证 180 金融ETF

1.22 2011-03-31 6.51 98.39 章赟

诺安全球黄金 11.10 2011-01-13 14.76 0.00 宋青 ,梅律吾

易方达医疗保健 11.12 2011-01-28 34.68 80.45 李文健招商深证TMT50ETF

2.10 2011-06-27 3.33 99.40 王平

易方达消费行业 0.48 2010-08-20 34.66 86.79 刘芳洁

招商上证消费80ETF

5.79 2010-12-08 13.56 99.41 王平

国投瑞银中证下游 0.90 2010-12-16 4.81 94.77 孟亮

博时自然资源

商品 ETF

易方达资源

180 金融 ETF

0 20 40 60 80 100 120

采掘行业_x000d_

金融服务金属非金属石油化工公用事业

农林渔牧食品饮料交通仓储

19数据来源： WIND 长城证券研究所

杠杆 高杠杆指数型分级基金提示：指数型分级基金高杠杆份额，属于高风险高收益基金，适合有一定市场判断能力的投资者高杠杆基金盈利因素：

• A 股市场行情：只有在单边上升的市场中，高杠杆基金才能带来超额收益；• 跟踪指数的行业构成：指数跟踪行业的市场表现对指数表现有直接作用；• 其杠杆作用区间和杠杆率变化：把握高杠杆区间；• 折溢价率：溢价率过高，影响高杠杆基金的市场价格表现空间。

简称 配比 杠杆率 设立日期 上市日期 定期折算 不定期折算 优先份额收益分配

瑞和远见 1:1 1 091014 091119 每一年折算无基准收益，＜ 1 ，小康 =远见；≥ 1 或＜ 1.1 ，小康获80% ，≥ 1.1 ，小康获 20%

双禧 B 中 4:6 2.024 100416 100618 每三年折算 双禧 B≤0.15 一年定存＋ 3.5%

银华锐进 1:1 2.626 100507 100607 每会计年度 基础≥ 2 或锐进≤ 0.25 一年定存＋ 3%

申万进取 1:1 4.676 101022 101108 每会计年度 基础≥ 2一年定存（税后）＋ 3% ，当进取≤ 0.1 ，同涨同跌

信诚 500B 4:6 2.364 110211 110314 每一年折算 基础≥ 2 或信诚500B≤0.25 一年定存（税后）＋ 3.2%

银华鑫利 1:1 3.683 110317 110408 每会计年度 基础≥ 2 或鑫利≤ 0.25 一年定存（税后）＋ 3.5%

泰达进取 4:6 1.667 111201 111222 每会计年度 基础≥ 2 或进取≤ 0.25一年定存（税后，半年调整）＋ 3.5%

长盛同瑞 B 4:6 1.667 111206 120112 每会计年度 基础≥ 2 或同瑞 B≤0.25 一年定存（税后）＋ 3.5%

银华鑫瑞 4:6 1.667 111208 111221 每会计年度 基础≥ 2.5 或鑫瑞≤ 0.25 一年定存（税后）＋ 3.5%

博反弹利器—高杠杆指数型分级基金

20数据来源： WIND 长城证券研究所

杠杆 指数型高杠杆分级基金

博反弹利器——分级基金高杠杆份额

综合类：银华深证 100-银华锐进、申万巴黎深成指 -申万进取、国投瑞银瑞和 300-瑞和远见周期类：国联安双禧中证 100-双禧 B 、银华中证等权重 90-银华鑫利成长类：信诚中证 500-信诚 500B

收益率情景分析 今年以来折溢价率走势

-30.00%-24.50%-19.00%-13.50% -8.00% -2.50% 3.00% 8.50% 14.00% 19.50% 25.00%

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

瑞和远见 双禧 B

银华锐进 申万进取

信诚 500B 银华鑫利

横轴：母基金净值涨跌幅

竖轴：分级基金净值涨跌幅

1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/10

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

50

100

150

200

250

300

国投瑞银瑞和远见 国联安双禧 B 中证 100 银华锐进信诚中证 500B 银华鑫利 申万菱信深成进取 / 右

推荐权益类基金池今年以来业绩回顾

数据来源： wind 资讯，长城证券研究所

组合 名称2012年以来净

值增长率2011年 /设立

净值增长率

设立 资产净值 [亿元 ]

上季度末持股仓位

基金经理 基金公司日期

稳健

嘉实增长 6.70 -18.72 2003/7 43.1 73.9 邵健 嘉实国投瑞银稳健增长

-2.58 -12.73 2008/6 30.1 79.4 马少章 ,朱红裕

国投瑞银

兴全趋势投资 -0.21 -18.14 2005/11 106.8 74.7 杨岳斌 ,王晓明

兴业全球

博时价值增长 -5.56 -7.94 2002/10 152.5 59.6 夏春 博时

华夏回报 2.25 -11.79 2003/9 99.5 45.7 胡建平 ,张剑 华夏泰达宏利风险预算

7.29 -3.47 2005/4 2.2 42.9 沈毅 ,吴俊峰 泰达宏利

博时平衡配置 0.91 -28.66 2006/5 18.9 51.2 皮敏 ,杨锐 博时

易方达平稳增长

-2.38 -20.23 2002/8 20.7 56.3 侯清濯 易方达

均衡

嘉实主题精选 -2.41 -20.25 2006/7 97.6 56.9 马惠明 嘉实

建信核心精选 0.82 -17.17 2008/11 21.1 74.7 王新艳 建信

兴全全球视野 -0.53 -13.89 2006/9 43.4 72.6 董承非 兴业全球

广发策略优选 5.48 -24.55 2006/5 91.8 70.7 冯永欢 广发

华夏优势增长 -5.14 -28.53 2006/11 148.5 88.8 巩怀志 ,罗泽萍

华夏

博时主题行业 0.58 -9.50 2005/1 108.2 92.3 邓晓峰 博时

富国天益价值 -1.15 -21.23 2004/6 82.3 85.2 陈戈 富国

光大保德信优势

-2.92 -21.04 2007/8 84.7 87.6 周炜炜 光大保德信

推荐权益类基金池今年以来业绩回顾

数据来源： wind 资讯，长城证券研究所

组合 名称2012 年以来净值

增长率2011 年 / 设立

净值增长率

设立 资产净值 [ 亿元 ]

上季度末持股仓位

基金经理 基金公司日期

积极

周期华夏上证 50ETF 1.90 -17.24 2004-12-30 199.4 98.3 方军 华夏博时超大盘 ETF 5.55 -18.28 2009-12-29 10.9 98.8 王政 博时嘉实基本面 50 -4.10 -14.56 2009-12-30 16.3 94.5 杨阳 嘉实

均衡易方达深证 100ETF -2.31 -30.54 2006-03-24 207.3 99.4 林飞 ,王建军 易方达南方小康产业 ETF -3.98 -22.65 2010-08-27 2.9 97.7 杨德龙 ,柯晓 南方嘉实沪深 300 -12.27 N/A 2012-05-07 149.0 N/A 杨宇 嘉实

成长

易方达中小盘 -2.05 -27.27 2008-06-19 25.3 85.3 何云峰 易方达光大保德信核心 -2.92 -21.04 2007-08-24 84.7 87.6 钱钧 光大保德信

南方中证 500 -2.16 -32.71 2009-09-25 48.8 94.9 张原 ,潘海宁 南方华夏中小板 ETF -0.55 -36.71 2006-06-08 45.0 98.5 方军 华夏易方达创业板 ETF -5.10 -16.20 2011-09-20 4.5 99.0 王建军 易方达

激进

周期

国联安上证商品 ETF 3.69 -34.68 2010-11-26 9.8 97.6 黄欣 国联安易方达资源行业 -3.05 -8.20 2011-08-16 7.2 72.7 朱龙洋 易方达国泰上证 180 金融ETF

1.22 -20.87 2011-03-31 6.5 98.4 章赟 国泰

诺安全球黄金 11.10 7.90 2011-01-13 14.8 0.0 宋青 ,梅律吾 诺安博时自然资源 ETF -12.08 N/A 2012-04-10 3.9 98.8 胡俊敏 博时

成长

广发制造业精选 1.65 -3.00 2011-09-20 3.2 82.9 李巍 ,易阳方 广发易方达医疗保健 11.12 -13.70 2011-01-28 34.7 80.4 李文健 易方达汇添富医药保健 13.26 -23.86 2010-09-21 33.7 79.3 周睿 ,王栩 汇添富招商深证 TMT50ETF 2.10 -28.25 2011-06-27 3.3 99.4 王平 招商易方达消费行业 0.48 -15.06 2010-08-20 34.7 86.8 刘芳洁 易方达招商上证消费 80ETF 5.79 -25.27 2010-12-08 13.6 99.4 王平 招商

杠杆

综合银华锐进 -15.56 -56.10 2010-05-07 31.5 93.8 周毅 银华申万菱信深成进取 -30.77 -67.54 2010-10-22 6.7 94.5 张少华 申万菱信国投瑞银瑞和远见 -1.23 -24.09 2009-10-14 2.1 94.5 路荣强 国投瑞银

周期 国联安双禧 B 中证100

-5.61 -36.41 2010-04-16 15.3 93.5 黄欣 国联安银华鑫利 -28.66 -62.70 2011-03-17 20.0 90.2 王琦 银华

成长 信诚中证 500B -11.45 -53.70 2011-02-11 2.6 92.8 吴雅楠 信诚

23

QDII 基金投资策略

资源主题基金的阶段性投资机会 美国房地产的中长期投资机会

QDII 推荐基金基本情况

数据来源： WIND 长城证券研究所

证券简称 基金成立日 基金份额 基金经理 业绩比较基准

博时标普 500 2012-6-14 3.10王政 标普 500净总收益指数 (S&P 500 Index(Net TR)) 收益率

易方达黄金主题 2011-5-6 11.25张小刚 伦敦黄金市场下午定盘价计价的国际现货黄金 ( 经汇率折算 )

华宝兴业标普油气 2011-9-29 3.73尤柏年 标普石油天然气上游股票指数 ( 全收益指数 )

诺安油气能源 2011-9-27 9.51梅律吾 标普能源行业指数 (净收益 )(S&P 500 Energy Sector Index(NTR))

广发标普全球农业 2011-6-28 3.83邱炜 标普全球农业指数 (S&P Global Agribusiness Index)

诺安全球黄金 2011-1-13 13.56宋青 ,梅律吾 伦敦金价格折成人民币后的收益率

招商全球资源 2010-3-25 1.76 牛若磊 摩根斯坦利世界材料指数 (MSCI World Material Index)*75%+摩根斯坦利世界能源指数 (MSCI World Energy Index)*25%

价值新维度— RETIs （房地产信托基金）投资摘要

REITs（ Real Estate Investment Trusts）即房地产投资信托基金。其实际上是一种证券化的产业投资基金，是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金，由专门机构经营管理，通过多元化的投资，选择不同地区、不同类型的房地产项目进行投资组合，在有效降低风险的同时通过将出租不动产所产生的收入以派息的方式分配给股东，从而使投资人获取长期稳定的投资收益。在美国， REITs 被誉为第四资产（除股票、债券和现金外 ) 。

股票 债券

现金 REITs1. 现金股利多2. 收益率相较债 券更高3. 资产保值功能强

1. 现金股利多2. 收益率相较债 券更高3. 资产保值功能强

RETIs 的种类及其特性

REITs的种类 权益类

混合类

抵押类

投资特性 权益型 抵押型 混合型

投资业态 直接参与房地产投资经营 作为中介赚取利差 二者混合

投资标的 房地产本身 抵押债权及相关证券 二者混合

影响收益的主因 房地产景气及经营业绩 利率 二者混合

收益的稳定性 较低 较高 中

投资风险 较高 较低 中

类似的投资标的 股票 债权 二者混合

QE3助推美国楼市， REITs或迎来阶段性投资良机

与 QE2相比， QE3 的资产购买标的变成了 MBS 。美联储无疑在向市场传递一种重要的信号与信息，即美联储愿意为住房抵押贷款提供长期的资金和政策支持。通过房地产的复苏来提振经济和解决就业难题似乎成了美联储接下来工作的主要思路。 QE3 的推出以及执行势必会助推美国的房地产市场，与之相关的投资品种将会显著受益， REITs 或将迎来阶段性的投资良机。以下为 QE3 的基本作用机理：

　　　

国内三只投资海外 REITs 的 QDII 基金

基金简称 2012 年以来单位净值增长

率

业绩比较基准 投资范围比较

嘉实全球房地产 － FTSE EPRA/NAREIT Developed REITs Total

Return Index( 经汇率调整后的 )

1. 投资 REITs 、 REIT-ETF 和房地产行业上市公司股票 (“REOCs”),以及货币市场工具。另外 , 基金为对冲外币的汇率风险 , 可以投资于外汇远期合约、结构性外汇远期合约、外汇期权及外汇期权组合、外汇互换协议、与汇率挂钩的结构性投资产品等金融工具。2. 投资于 REITs 的比例不低于基金资产的 60%; 现金或者到期日不超过一年的政府债券的投资比例不低于基金资产净值的 5% 。3. 不直接购买房地产 ,也不投资于抵押型 REITs 或混合型 REITs 。在保证流动性的前提下 , 本基金现金头寸可存放于境内 ,满足基金赎回、支付管理费、托管费、手续费等需要 ,并可以投资货币市场工具。（投资方向聚焦全球市场）

鹏华美国房地产 4.29% 人民币计价的 MSCI美国 REIT净总收益指数 (MSCI US REIT Net Daily Total

Return Index)

1. 投资 REITs 、 REIT-ETF 和房地产行业上市公司股票 (“REOCs”),以及货币市场工具。2. 基金投资于美国上市交易的 REITs 比例不低于的基金资产的 60% ；上市交易的 REITs ETF 市值合计不超过本基金资产的 10％。本基金持有现金或到期日在一年以内的政府债券的比例不低于基金资产净值的 5％。3. 基金本身不直接持有房地产，也不投资于抵押型 REITs 。（投资方向聚焦美国市场）

诺安全球收益不动产 3.20% FTSE EPRA/NAREIT Developed REITs Total

Return Index

1. 投资 REITs 、 REIT-ETF 和房地产行业上市公司股票 (“REOCs”),以及货币市场工具。另外 , 基金为对冲外币的汇率风险 , 可以投资于外汇远期合约、结构性外汇远期合约、外汇期权及外汇期权组合、外汇互换协议、与汇率挂钩的结构性投资产品等金融工具。此外，本基金为对冲本外币的汇率风险，还可以投资于外汇远期合约、外汇互换协议、期权等金融工具。2. 投资于 REITs 的比例不低于基金资产的 60% ；现金或者到期日不超过一年的政府债券的投资比例不低于基金资产净值的 5% 。3. 基金不直接购买不动产，也不投资于以抵押贷款利息收入为主要收入来源的抵押类 REITs（ Mortgage REITs) 。（投资方向聚焦全球市场）　　

数据来源： wind 资讯，长城证券研究所

固定收益类基金投资策略：降低收益预期

29

债券型基金投资策略

固定收益类资产降低收益预期• 2012 年 3 季度美联储和欧债央行陆续公布了无限量，无限期量化宽松政策。预计 4

季度全球范围流动性将保持宽松。• 2012 年上半年利率债，中高等级信用债，银行债等债券品种收益率都有较大幅下降。

三季度有所回升。总体看，债市已经进入牛市后期。

• 2012 年四季度受到全球流动性宽松环境影响，货币市场收益率将继续下降，货币市场型基金收益预期将继续下降。

窄幅震荡

谨慎乐观

债券• 全球流动性宽松• 市场利率继续下行• 债市进入牛市后期

货币• 全球流动性宽松• 市场利率继续下行• 货币基金降低收益预

期

债券型基金

推荐债券型基金基本情况

名称2012 年以来 2011 年

设立日期资产净值 上季度末

基金经理 基金公司净值增长率 净值增长率 [ 亿元 ] 持股仓位

易方达增强回报 A 6.00 -0.87 2008/3 25.7 8.9 钟鸣远 ,王晓晨 易方达

易方达稳健收益 A 7.03 -4.19 2005/9 5.1 12.9 胡剑 易方达

工银瑞信增强收益 A 5.49 -1.19 2007/5 32.4 8.5 杜海涛 工银瑞信

富国天利增长债券 5.86 -3.45 2003/12 22.3 1.9 饶刚 富国

中银稳健增利 6.00 3.52 2008/11 45.2 0.8 奚鹏洲 ,李建 中银

华夏希望债券 A 5.86 -2.21 2008/3 12.5 1.8 韩会永 华夏

富国天丰强化收益 4.37 -0.32 2008/10 29.0 2.4 饶刚 ,钟智伦 富国

华夏债券 AB 5.00 -1.98 2002/10 15.5 0.0 李中海 ,魏镇江 华夏

建信稳定增利 2.89 0.80 2008/6 29.1 8.5 钟敬棣 建信

嘉实超短债 2.71 3.56 2006/4 21.0 0.0 魏莉 嘉实

数据来源： WIND 长城证券研究所

31

已有债券型分级基金可分为三种， 1） A 类仅获取基准收益，且定期开放份额可以申购赎回， B 类上市交易但份额不可申购赎回，到期时间为三年或五年； 2）封闭运作， A 类和B 类份额均上市交易但不可申购赎回； 3） A 类和 B 类份额均上市交易，基础份额可以申购赎回，三种份额可以配对转换。 从份额配比来看，大部分债券型分级基金有较高的初始杠杆率。通常，初始杠杆率较高的品种，优先份额基准收益水平也相对较高。

债券分级基金产品比较

数据来源： WIND 长城证券研究所

债券型基金投资策略——债券分级基金高杠杆份额

分类 B 类简称 A/B 配比 存续期 / 定期不定期折算 优先份额收益分配 投资 到期日

A 类定期开放

天弘添利 B≤2/1

五年， A 类每 3 个月开放 1.3×一年定存

不从二级市场买入股票

151202

长信利鑫 B 五年， A 类每 6 个月开放 1.1×一年定存 (税后 )＋ 0.8% 160623

万家添利 B ≤5/2

三年， A 类每 6 个月开放

一年定存＋ 1.1% 140601

富国天盈 B ≤7/3 1.4×一年定存 140522

博时裕祥 B ≤8/2 一年定存＋ 1.5% 140609

天弘丰利 B ≤3/11.35×一年定存

141122

鹏华丰泽 B ≤7/3 141207

封闭

富国汇利 B

7:3三年

3.87% 130908

浦银增利 三年定存 +0.25% 141212

大成景丰 B 三年 4.03%

可从二级市场买入股票

131014

泰达聚利 B 五年 1.3× 五年期国债 ( 季调 ) 160512

稳进增利 B 8:2 三年三年定存 ( 季调 )＋ 0.5% ，当基础≤ 1 ，同涨同跌

140831

开放中欧鼎利 B 7:3 第一年封闭，每三年折算

鼎利 B≤0.3 时提前折算一年定存＋ 1%

无多利进取 8:2 每一年折算，

多利进取≤ 0.4 时提前折算5.00%

32

高杠杆指数型基金净值达到份额折算上限或者下限时，对于低杠杆份额影响不同，带来的价值回归机会与风险。

股票指数型分级基金——优先份额基准收益比较

数据来源： WIND 长城证券研究所

债券型基金投资策略——权益类分级基金优先份额

双禧中证 100A 银华深 100 稳进申万菱信深成收

益信诚中证 500

银华中证等权重 90 银华金利

设立日 2010-4-16 2010-5-7 2010-10-22 2011-2-11 2011-3-17

上市日 2010-6-18 2010-6-7 2010-11-8 2011-3-14 2011-4-8

存续期不限期每三年份额折算

不限期每会计年度份额折算

不限期每会计年度份额折算

不限期每一年份额折算

不限期每会计年度份额折算

提前到期或份额折算

双禧 B 的份额净值下跌至 0.15 元

“银华深证 100份额净值达到

2.00 元”或“银华锐进份额净值达到 0.25 元”

申万深成份额净值连续 10 个交易

日大于 2.00 元

信诚 500净值≥2.0 元；或信诚

500 B净值≤ 0.25 元。

基础份额净值≥ 2.0 元或进取份额净值≤ 0.25 元

份额配比 4 ： 6 1 ： 1 1 ： 1 4 ： 6 1 ： 1

配对转换 是 是 是 是 是低风险份额

基准收益一年定存 +3.5% 一年定存 +3%

一年定存（税后）＋ 3% ，

一年定存（税后）＋ 3.2% 。

一年定存（税后）＋3.5% ，

货币市场基金

货币市场基金收益情况

数据来源： wind 资讯，长城证券研究所

2012 年三季度货币市场型基金的七日年化收益率下降，已经接近一年前定存。2012 年四季度全球流动性宽松的大背景下，货币市场型基金收益预期有望继续下降。考虑到货币市场型基金的收益率仍将高于 3 个月定期存款，我们认为货币市场型基金仍然可以作为流动性管理工具和组合配置中的安全垫。

2010/01/01 2010/07/01 2011/01/01 2011/07/01 2012/01/01 2012/07/010.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

货基 7 日年化收益 一年期 半年期

货币市场基金

推荐货币市场基金基本情况

数据来源： wind 资讯，长城证券研究所

建议关注治理结构合理、产品线较全、固定收益类产品管理经验丰富的优秀基金公司管理旗下的货币基金。

名称2012 年以来 2011 年

设立日期资产净值 上季度末

基金经理 基金公司净值增长率 净值增长率 [ 亿元 ] 持债仓位

华夏现金增利 3.27 3.77 2008/3 305.70 36.76 曲波 华夏

博时现金收益 3.37 3.92 2004/1 299.03 40.38 张勇 博时

中银货币 A 3.22 3.93 2005/6 26.88 35.39 白洁 中银

嘉实货币 3.25 3.83 2005/3 215.72 39.48 魏莉 嘉实

南方现金增利 A 3.27 4.03 2004/3 214.68 47.33 刘朝阳 ,韩亚庆 南方

建信货币 3.24 3.49 2006/4 38.36 63.10 彭云峰 建信

易方达货币 A 3.14 3.93 2005/2 89.22 17.61 马喜德 易方达

富国天时货币 A 3.08 3.71 2006/6 23.28 44.48 刁羽 ,邹卉 富国

公司评级： 强烈推荐——预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上 ;

推荐——预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%-15% 之间 ;

中性——预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%-5% 之间 ;

回避——预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 .

行业评级 :

推荐——预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ;

中性——预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ;

回避——预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 .

投资评级标准

长城证券销售交易部

深圳联系人刘 璇： 0755-83516231 ， 13760273833 ， liux@cgws.com马 珂： 0755-83516433 ， 13823795859 ， make@cgws.com王 涛： 0755-83516217 ， 13808859088 ， wangt@cgws.com陈方园： 0755-83516287 ， 18607195599 ， chenfy@cgws.com

北京联系人赵 东： 010-88366060-8730 ， 13701166983 杨 洁： 010-88366060-8865 ， 13911393598 ， yangj@cgws.com王 媛： 010-88366060-8807 ， 18600345118 ， wyuan@cgws.com

上海联系人谢彦蔚： 021-61680314 ， 18602109861 ， xieyw@cgws.com

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