سینا باقری نژاد: ارائه دهنده

سرمایه گذاری فناوری جدید و استاندارد

دانشکده مدیریت

ور سرمایه عبارت است از کاالی اقتصادی که به ط

. ی باشدبالقوه یا بالفعل مولد کاالی اقتصادی دیگر

نکردفداگونههرازاستعبارتگذاریسرمایه

هرآوردندستبهامیدبهحاضرحالدرارزشی

زماندرارزشیگونه

آینده

:اقتصادیبررسیدر

تولیدمنافع نقدی حاصل از حجم

کارایی تولید

محصولکیفیت افزایش

هزینه های تولید و تعمیرات و نگهداری کاهش

PhD University of Colorado Boulder -

Leeds School of Business

Richard Mignogna

آیا برای دوام شما ضروری

است؟

آیا از سهم بازار شما دفاع می

کند؟

آیا تناسب استراتژیک

دارد؟

آیا بازار جدید قابل مالحظه ای بدست می آورید؟

انجامش دهید

آیا موجب ارتقای شایستگی های

اصلی شرکت می شود؟

فکرش را هم نکنید

.استاستراتژییکپیشرفتههایفناوریدرگذاریسرمایه

راکارخانهمشیخطکهاستمهمیهایپروژهدرگذاریسرمایهمنظور

.کندمیمعین

گذاریسرمایهارزیابی

حاصلهسودبهطرحارزشنسبت

توسعهوتحقیقهایپروژهدرگذاریسرمایه

جدیدفناوریفراینددرگذاریسرمایه

جدیدفناورییپدیدآورنده«توسعهوتحقیق»هایتیم

.هستندپیشروو

ازدرصد2.5معادلایبودجهمیالدی2020سالتاچین

.دادهدخوااختصاصتوسعهوتحقیقبهداخلیناخالصتولید

داخلیناخالصتولیدازدرصد1.98بابرابرهزینه2013

.است

وتحقیقبهراداخلیناخالصتولیدازدرصد4/36جنوبیکره

.دهدمیاختصاصتوسعه

برابرتایوانودرصد3.35بابرابرژاپنتوسعهوتحقیقبودجهمیزان

.استداخلیناخالصتولیدازدرصد3.06با

وبی جن، روسیه، هندوستان، چین و آفریقای برزیل

ه کرده تحقیق و توسعه هزینمیلیارد دالر بابت330

.اند

رانایاسالمیجمهوریدرپژوهشیاعتباراتمیزان

هایسیاستاساسبر.استدرصد0.05ازکمتر

ری،فناووعلمکلیهایسیاستپیرامونابالغی

ازدرصد4به1404سالتامیزانایناستمقرر

.یابدافزایشداخلیناخالصتولید

ت اینکه چقدر از پروژه ها به اتمام می رسد بسیار اهمی

دارد

به % 40به علل اقتصادی و % 60در تحقیقی مشخص شد که

.ه اندعلل فناوری در صنعت شیمیایی معلق گذاشته شد

صرفه جویی درزمان

میزان بازده یانی سود پیش بی

شده

بهای فروش فوق العاده

احتمال موفقیتاقتصادی

ت احتمال موفقیفناورانه

هزینه های تسلسل و زمانی برنامه تحقیق

توسعه

هزینه برآورد

یزان بزرگترین مالک موفقیت یک پروژه این است که م

ی عایدی سرمایه گذاری بیش از سرمایه گذاری در جای

.دیگر باشد

.در این زمینه، زمان بسیار اهمیت دارد

دست می زنیم تا بازارمان R&Dدر بازار انحصاری، به

.از تهدید در امان بماند

اورانه جایگزینی سریع فن

باعث تشویق رهبر به

سرمایه گذاری و

دلسردی پیرو برای

.سرمایه گذاری می شود

مایکروسافت بیل گیتس به گزارشگر بیزنس ویک گفته است که

روی هر موضوعی که قدری جدی به نظر برسد یا نوآورانه

به شرط باشد آنقدر سرمایه گذاری می کند که این کار بیشتر

ه همه ما البتو . بندی کالن می ماند تا یک سرمایه گذاری ساده

نمی می دانیم که همیشه شرط بندی، به برنده شدن منتهی

گذاری شود اما آینده متعلق به شرکت هایی است که از سرمایه

ها را در تحقیق و توسعه نمی هراسند و می توانند آن سرمایه

قیقی به نحو صحیح مدیریت کنند تا در نهایت به آینده ای ح

.برسند

رکت بدون شک یکی از پیشروترین و خالق ترین شاپلفناوریهای دنیای

2013سالابتداییماهه3در

السمشابهمدتبهنسبتمیالدی

تربیشدالرمیلیون500حدودقبل

اتیتحقیقهایپروژهتوسعهرویبر

.استکردههزینه

درصد از کل درآمد حاصل از فروش محصوالت این شرکت را شامل می شود که 2حدود های افزایش میزان سرمایه گذاری این شرکت بر روی کار. رقمی باال و قابل توجه است

ند ساعت تحقیقاتی و محصوالت جدید می تواند نوید محصوالتی متفاوت و انقالبی را مان.را به عالقه مندان این شرکت محبوب بدهد… هوشمند، تلویزیون پیشرفته و

وداریمتاکیدR&Dمراکزوتحقیقاتیکارهایتوسعهرویبرما

جایگاهظحفوشرکتآیندهرشدبرایمراکزاینتوسعهکهمعتقدیم

بریممستقطوربهمراکزاین.باشدمیضروریرقابتیبازاردرآن

یناوباشندمیتاثیرگذارمتفاوتوجدیدمحصوالتیارائهروی

بدین.ددهمیتشکیلرااپلشرکتهایسیاستاصلیهستهموضوع

رمایهسرقابت،بازاردرخودجایگاهحفظجهتدرشرکتاینترتیب

واهدخانجامخودتحقیقاتیمراکزوکارهارویبربیشتریگذاری

.داد

LG با دوربین مجهز

به لیزر گوشی وارد

اما چون . بازار کرد

. دبرند سازی نکرده بو

موفق نشد

نایدرخودبرنامه هایازقبلهفتهیکامبیآی

ویسازشدهمنتشرآماراساسبر.دادخبرزمینه

اینافزارسختواحدفروشمیزانامبیآی

کاهشدرصد23قبلسالیکبامقایسهدرشرکت

ماههسهدرآمدکاهشهمچنینومی دهدنشان

.ستابودهسابقهبیاخیرسالپنجدرشرکتاین

میلیارد دالری آی بی ام برای 3سرمایه گذاری ارتقای تراشه ها

PD114مقاله ی

عهتوساصلیکارهایساختارتعیینوتخمینR&Dفرآینددرقدماولین

یکیتکنمراکزوکارمندانفعالیت،مبنایبرکارکلیحجمکه.است

مراکزیفعالیتهایبرنامهآوریجمعیوسیلهبهبعدو.شودمیبررسی

.گرددمیتدوینR&Dپروژهکلیبرنامهمختلف

موفقیتاحتماوشدقلمدادصرفهبهمقروناقتصادیلحاظازاینکهازپس

.ردکتهیهرابودجهبایدشدتعیینتوسعهبرنامهوگردیدتضمین

مصرفیمواد-3وسائلوابزار-2کارکناندستمزد-1:بودجهاجزای

احتمال-5بودجهتعدیل-4

رابودجهوزمانوکارکنانهمواره،مدیران

مقاطعدردهندومیقرارمطالعهمورد

یممقایسهقبلیپروژهباراقیمتهازمانی

.کنند

:داردوجودتکنیکدو

بهبود منحنی -1

پروژهاقتصادیریسکازکاستنمنظوربهکهروشهاییازیکیسیاریب.استبهبودمنحنیازشوداستفادهمیاستفادهR&Dهای

زینهههمزمانبهبودمنجنیبا.هستندتکراریبهبوددرکارهاازارکاریزمانکاهش.یابدمیافزایشتکراریابدمیکاهشهاگیریکاربهوبخشدمیبهبودراکاریساختاردارد،پیدر

CآندرکهC(n)=C(1)np.شودمیتراقتصادیآالتماشینnبهبود،ضریبpتولیدی،واحداولینبهایدومیقیمت،اولی.کارحجم

از هزینه های اضافیاجتناب -2

کهایگونهبههاپروژهتعدیلوناخاستهوقایعشناسایی

حالتبدترینترکیبوتجمعECA.گرددحداقلتاثیرات

بارهدرارزیابیوتحلیلازپسونمودهبررسیرااحتمالی

ینبهترنمایدومیگیریتصمیممالیریسکیمحدوده

.کندمییتحلیلرانتایجدامنهوبررسیهمهاحالت

نظرازبایدبخشهردرگذاریسرمایه

.گرددتوجیهاقتصادی

مبانی بودجه بندی سرمایه ای

.نددانمینامحدودنیازهایبهمحدودمنابعتخصیصفرایندرابندیبودجهحداکثررمنظوبهشود،میمنابعتخصیصوتدوینصرفکههاییکوششمجموعصادیاقتاصطالحدرونبودهکفایتحددرمعموالکهاستمنابعیازاستفادهحوینبهداردضرورتمطلوباهدافبهرسیدنراهدربنابراین،.هستندکمیاب

گفتتوانبپول،بهمنابعکلتبدیلدرکهشوداستفادهمحدودمنابعازیکهرازدوایندبرخوروتضاد.استگرفتهصورتاستفادهحداکثرهزینه،حداقلباکه

ندیشمنداومتفکرانسانمنابع،بودنمحدودونیازهابودننامحدودیعنیواقعیت،رفعایبرایگونهبهبایدمحدودمنابعازکهرساندمیگیرینتیجهاینبهرا

خستینناینوآیددستبهرضایتمتناسبحدکهگرفتیارینامحدودنیازهایودشمیناشیمسئلههمینازنیزنویسیبودجهضرورت.استبودجهتصور

40

بودجه بندی سرمایه ای

وکاالهادتولیروشهایبهبودزمینهدرتکنولوژیکشگرفهایپیشرفتبا،تاسیساتدرراهنگفتیمبالغسالههمهمختلفتجاری،واحدهایخدماتمایهسرجدیدهایداراییسایروزیستمحیطحفظ،تجهیزات،آالتماشینیمنامیدهایسرمایههایداراییکهمدتبلندهایدارایی،کنندمیگذاریوسطتمختلفدورهچندطیخدماتوکاالهاتولیدفیزیکیفراینددرشوند.گیرندمیقراراستفادهموردتجاریواحد

41

مفروضات بودجه بندی سرمایه ای

انگیزه اصلی به حداکثر رساندن ثروت سهامداران است–1قطعی بودن میزان درآمدها و هزینه ها–2جریانهای ورودی و خروجی به صورت نقد–3الگوی متعارف جریانهای نقدی–4ثابت بودن و مشخص بودن نرخ بازده مورد انتظار–5عدم وجود جیره بندی سرمایه ای–6

42

:فرآیند بودجه بندی سرمایه ای به طور کلی شامل مراحل زیر است

تشخیص و شناسایی طرحهای سرمایه گذاری–1

هریک از طرحهامطلوبیتارزیابی و تعیین –2گزینش یا انتخاب طرح مطلوب–3طبقه بندی طرحها و انتخاب بهترین آنها–4تجزیه و تحلیل نتایج تصمیمات گذشته-5

43

سرمایه گذاریپروژه هایشناسایی

بالقوهپروژه هایشناساییسرمایه ای،بودجه بندیمرحلهاولینژه هاپرواینتولیدی،–تجاریبزرگواحدهایدر.استسرمایه گذاری

اینانمدیر.می گرددپیشنهادوتهیهمختلفبخشهایتوسطمعموالًیشنهادپراخودبخشنیازموردپروژه هایکهمی کنندسعینیزبخشها

.نمایندتالشآنرساندنتصویببهبرایو

44

ارزیابی و تعیین مطلوبیت هر یك از پروژه ها

که طی عایداتیدر این مرحله پروژه ها با توجه به هزینه ها و .سالهای مختلف ایجاد می کنند مورد ارزیابی قرار می گیرند

45

در این مرحله پس از ارزیابی طرحهای مختلف با توجه به عایدات و

که عایدات آنها بیشتر از هزینه های آنها طرحهاییهزینه های آنها

است انتخاب می شوند

46

گزینش یا انتخاب طرح مطلوب

ها بندی طرحها و انتخاب بهترین آنطبقه

ازایمجموعهمالیتأمینبرایموجودوجوهکهصورتیدرسوسپبندیطبقهراطرحهانباشدکافیگذاریهاسرمایهکنیممیانتخابراآنهابهترین

47

ارزیابی مجدد پروژه ها پس از تصویب

دشونردقبلیمراحلدرگذاریمایهسرطرحهایبرخیدارداحتمالنداآمدهدراجرابهاینازپیشکهطرحهاییازآمدهدستبهنتایج

همرحلایندروگیرندمیقرارتحلیلوتجزیهموردمرحلهایندرگیریمتصمیآندرتغییراتیایجادیاطرحتوقفیاادامهبهنسبت

شرکتمدیرانکهشودمیموقفهنگامیطرحاجرایشودمیخواهدنسهامدارانثروتافزایشدرتأثیریآنادامهکهیابنداطمینانداشت

توانیمزیرادانندمیپویافرآیندیغالباراایسرمایهبندیبودجه.کردشناساییمستمرصورتبهرامختلفهایطرح48

تكنیك های بودجه بندی سرمایه ایكهداردوجوديمختلفيسنتیهاتكنيك،یگذارسرمايهیطرحهاارزيابيجهت

هبازدنرخ،يفعلارزشخالص،داخلیبازدهنرخسرمايه،برگشتهدور:ازاستعبارت

یحسابدار

وتاساستفادهقابلكاملاصمينانشرايطدرعمدتاًتكنيكهااينیسودآورشاخص

درموجودیاطمينانهاعدمبهتوجهبالذا.كندينملحاظرايآتومخاطراتاحتماالت

توصيهیاسرمايهیبندبودجهپيچيدهیكهانيتكیبكارگير،یامروزوكاركسبمحيط

جملهازكارلومونتیسازشبيهوگيریتصميمدرختهایكاربردمدلاستشده

دريحيطمیاطمينانهاعدمكهشودميمحسوبیاسرمايهیبندبودجهپيچيدهیتكنيكها

استشدهلحاظآنها

49

داده های الزم برای ارزیابی پروژه های سرمایه گذاری

:سرمایه گذاری اولیه:1ه خالص وجوهی است که بابت تحصیل دارایی یا انجام سرمایه گذاری صرف می شود در صورتی ک

تصمیم از نوع انتخابی یا گزینشی است این مبلغ را از رابطه ذیل بدست می آوریم

سرمایه گذاری اولیه= بهای خرید + هزینه حمل و نصب و راه اندازی هرگونه

ود لذا اگر تصمیم از نوع جایگزینی باشد با ورود دارایی جدید معموال دارایی قبلی به فروش می ر:ممکن است سود یا زیانی تحقق یابد که اثر مالیاتی دارد در این حالت داریم

بهای تمام شده –وجوه حاصل از فروش دارایی قدیمی +مالیات فروش دارایی قدیمی سرمایه گذاری اولیه= دارایی جدید

:جریانهای نقدی ورودی:2که پس از کسب دارایی طی دوره نگهداری بدست می وجوهیهر گونه

تقیم آید جریان های نقدی را می توان به طور مستقیم یا به طور غیر مساز طریق تبدیل سود تعهدی به نقدی پیش بینی کرد

:جریانهای نقدی نهایی:3معموال شامل ارزش واگذاری پروژه و یا ارزش اسقاط آن و اثرات مالیاتی

ناشی از سود یا زیان فروش آن است روش محاسبه این سود یا زیان مشابه به روش محاسبه مالیات فروش دارایی قدیمی است

دو روش محاسبه خالص جریانات نقدی

محاسبه جریانات نقدی خروجی: 1ت سرمایه گذاری اولیه باب:جریانات خروج نقد در پروژه های سرمایه ای عبارتند از

ساختمان، هزینه های راه اندازی و سرمایه در گردش زمین،خرید ماشین آالت ،مورد نیاز تا مرحله بهره برداری

سرمایه = خرید دارایی های بلند مدت +هزینه های راه اندازی + سرمایه در گردش گذاری اولیه

:محاسبه جریانات نقدی ورودی :2بر آورد عایدات حاصل از سرمایه گذاری نظیر فروش محصوالت برای محاسبه

:جریانات نقد ورودی باید مد نظر قرار گیرد

محاسبه خالص جریانات نقدی

خالص جریانات نقدی= جریانات ورودی نقدی –جریانات خروجی نقدی

CFAT = (بعد از کسر مالیات )خالص جریانات نقدیS = (درآمد نقدی عملیاتی)جریانات نقدی ورودیC = (هزینه های عملیاتی نقدی)جریانات نقدی خروجی

t = نرخ مالیاتD = استهالک

CFAT=(S-C-D)(1-t)+D

CFATنقش ارزش اسقاط در محاسبه

ه برای سال آخر پروژه مد نظر باشد آنگاه از رابط CFATچنانچه محاسبه :زیر استفاده می شود

CFAT=(S-C-D)(1-t)+D+R

سال آخربا رابطه CFATدر حقیقت تفاوت رابطه اخیر برای محاسبات قد استفاده شده برای سالهای قبل از سال آخر، فقط در احتساب ورودی ن

عنی اسقاطی است،ی( سرمایه گذاری ثابت)حاصل از واگذاری ماشین آالت وط برگشت ارزش اسقاطی ماشین آالت که در طول دوره از محاسبات مرب

به برآورد استهالک خارج شده است

مالیات نقش سرمایه در گردش و تاثیر فروش سرمایه گذاری بلند مدت برCFATبرای محاسبه

بازیافت سرمایه در گردش درسال آخر سرمایه گذاری بلند مدت موجبو بر خالص جریانات سال آخر سرمایه گذاری CFATافزایش خالص

تاثیر خواهد گذاشت عالوه بر آن با فروش سرمایه گذاری بلند مدتعالوه بر اینکه عایدی حاصل از آن موجب افزایش خالص جریانات نقد

می شود و ممکن است با کسب سود یا تحمل زیان همراه شود با احتساب بازیافت سرمایه در گردش و فروش CFATمحاسبه :الف

سرمایه گذاری بلند مدت با تحقق سود با احتساب بازیافت سرمایه در گردش و فروش CFATمحاسبه :ب

سرمایه گذاری بلند مدت با تحقق زیان

= CFAT آخرخالص جریانات نقد سالCFAT1 = (بصورت تجمعی)خالص جریانات نقد قبل از سال آخر

=R (بازیافت سرمایه گذاری بلند مدت)ارزش اسقاط=WC بازیافت سرمایه در گردش

= Tمالیات ناشی از سود حاصل از فروش سرمایه گذاری بلند مدت

مالیات سود حاصل از فروش = )ارزش اسقاط –دفتری دارایی ارزش (* نرخ مالیاتیسرمایه گذاری بلند مدت

مالیاتی سودمحاسبه ارزش اسقاط سود >دفتری ارزش

زیان

قیمت ماشین جدید ارزش دفتری>قیمت فروش وجه دریافتی از فروش ماشین قدیم -صرفه جویی مالیاتی-

NI))خالص سرمایه گذاری اولیه

سود

قیمت ماشین جدید ارزش دفتری <قیمت فروش مخارج نصب + مالیات +قیمت فروش ماشین قدیم-

NI)) خالص سرمایه گذاری اولیه

Aارزش دفتری = Aقیمت خرید -Aاستهالک انباشته Aاستهالک انباشته =Aاستهالک ساالنه * عمر طی شده

Aقیمت خرید - Aارزش اسقاط استهالک ساالنه =

عمر مفید مورد انتظار

( نرخ مقایسه ای–نرخ تنزیل )نرخ هزینه سرمایه حداقل نرخی که سرمایه گذار از سرمایه گذاری خود از خود انتظار دارد

رضه معادل متوسط نرخی است که سرمایه گذار بابت تامین مالی از طریق وام،اوراق قو انواع سهام متحمل می شود

:انواع پروژه ها از نظر بودجه بندی سرمایه ایبدون توجه به پروژه های دیگر مورد ارزیابی قرار می گیرند: مستقل :1

ت اجرای یک پروژه به معنای نپذیرفتن یا رد کردن سایر پروژه هاس: ناسازگار: 2

روشهای ارزیابی و رتبه بندی پروژه های سرمایه گذاری

جریانات نقد ساالنه مساوی IRRنرخ بازده داخلی : 1

جریانات نقد ساالنه نا مساوی NPVارزش فعلی خالص : 2

با استفاده از MIRRنرخ بازده داخلی تعدیل یافته :3

تنزیل وجوه نقد PIشاخص سود آوری : 4

PPMدوره بازگشت سرمایه :1

بدون توجه به IPPمعکوس دوره بازگشت سرمایه :2تنزیل وجوه نقد ARRنرخ بازده حسابداری :3CRRوجوه نقد ( بازیافت)روش نرخ پوشش :4

ارزش فعلی خالص

قاعده ارزش فعلی خالص بیان می کند که یک پروژه سرمایه ای •هنگامی مورد قبول واقع خواهد شد که ارزش فعلی گردش وجوه نقد

یعنی . حاصل از آن در دوره های آتی بیش از بهای تمام شده آن باشد .خالص ارزش فعلی پروژه مورد ارزیابی مثبت باشد

خالص ارزش فعلی عبارت از منافع خالصی است که بر اثر قبول پروژه •سرمایه ای عاید واحد تجاری می شود ، خالص ارزش فعلی مثبت به

این معنی است که پروژه سرمایه ای ، نرخ بازده ای بیش از نرخ هزینه.تامین مالی است و در مرز قبول یا رد قرار دارد

ز خالص ارزش فعلی منفی نیز به معنای کمتر بودن نرخ بازده پروژه ها ا•د نرخ هزینه تامین مالی است و پروژه مورد بررسی غیر قابل قبول خواه

.بود

ICO

i

CIFNPV

n

tt

1 1

61

نرخ بازده داخلي

اين نرخ سود تضمین شده ای است كه موجب تساوي ارزش فعلي كلیهوجوه دريافتي آتي پروژه سرمايه گذاري با مبلغ سرمايه گذاري يا مخارج

. اولیه آن مي گردد

پس از محاسبه اين نرخ، مديريت مي تواند آن را با نرخهاي بازده داخلينه در اين گو. ساير پروژه هاي سرمايه گذاري مقايسه و تصمیم گیري كند

ز موارد يك نرخ بازده داخلي حداقل تعیین و پروژه هايي كه بازده اي كمتر اآن دارد رد می شود

ر چنانچه نرخ بازده پروژه های سرمایه گذاری از هزینه تامین مالی بیشتود آور خواهد بود ، زیرا هزینه تامین مالی سباشد ، پروژه مورد برسی

تساوی نرخ بازده پروژه سرمایه . کمترین نرخ بازده مورد انتظار است ژه ها گذاری با هزینه تامین مالی موجب بی تفاوتی بین قبول و یا رد پرو

خواهد شد

62

شاخص سودآوري

شابه، به منظور تسهیل تجزيه و تحلیل ارزيابي پروژه ها بر مبناي مقیاسي ممي توان از شاخص سودآوري استفاده كرد

این شاخص از تقسیم ارزش فعلی وجوه نقد حاصل از اجرای پروژه بر ارزش .فعلی وجوه سرمایه گذاری شده در پروژه به دست می آید

هرچه شاخص سود آوری یک پروژه بیشتر باشد مطلوب تر است زیرا بازده بیشتری نسبت به مبالغ سرمایه گذاری شده ایجاد می نماید

شاخص سود آوری مساوی یک ، معرف نقطه بی تفاوتی و و مرز قبول یا ردشاخص سود آوری کوچکتر از یک نیز . پروژه های سرمایه گذاری است

.سی استرمعرف ارزش فعلی خالص منفی پروژه تحت بر

ICO

i

CF

PI

n

tt

1 1

63

ساير روشهاي ارزيابي پروژه هاي سرمايه گذاري

دوره بازيافت سرمايه

نرخ بازده حسابداری

64

دوره بازيافت سرمايه

دوره بازیافت سرمایه عبارتست از مدت زمانی که الزم است سرمایه گذاریشود اولیه از طریق وجوه نقد دریافتنی مرتبط با این سرمایه گذاری بازیافت

ریال بشود دوره بازیافت یک 4,000,000مثال چنانچه سرمایه گذاری مبلغ .ز پروژه سرمایه گذاری در صورتی قبول می شود که دوره بازیافت آن کمتر ا

.مدت تعیین شده توسط مدیریت باشد

اين روش ضمن محاسبه اي بسیار آسان، زمینه ارزيابي پروژه ها را فراهم در اين روش، مدت . مي كند و مدتها است كه مورد استفاده مديران قرار دارد

زمان الزم براي بازيافت مبلغ سرمايه گذاري شده از راه تحصیل وجوه نقد(مدت زمانی که طرح به نقطه سربه سر میرسد.)ساالنه محاسبه مي شود

65

نرخ بازده حسابداري

ي نام گذاري اين روش ارزيابي پروژه هاي سرمايه گذاري، به دلیل بكارگیر.مفهوم سود حسابداري در محاسبه آن است

درآمد ساالنه حاصل از اجراي –جمع هزينه هاي ساالنه اجراي پروژه و از

. پروژه تقسیم بر مبلغ سرمایه گذاری در پروژه به دست می آید

اين روش، به دلیل به كار بردن مفهوم سود حسابداري در محاسبه نرخبازده و توجه به جريان هاي نقدي بعد از دوره بازيافت مورد پشتیباني

اما به دلیل اینکه سود حسابداری . برخي از حسابداران قرار مي گیردمعموال مساوی وجه نقد حاصل از دارایی نیست ،و نادیده گرفتن زمان

بندی گردش وجوه نقد در طول عمر پروژه و ارزش زمانی پول چندان مورد .اعتماد نیست

66

درخت تصميم گيری

درخت تصمیم گیری را نیز می توان در برخی وضعیت های برآورد توزیع احتمال خالص گردش وجوه نقد که مستلزم ارزیابی تصمیمات آینده است، به

در این تکنیک معموال از شبکه ای شامل شاخه های متعدد استفاده . کار برددر ( ممکن الوقوع)می شود که هر شاخه نشان دهنده حوادث احتمالی

در تجزیه تحلیل درخت تصمیم گیری از بین تمامی تصمیمات . آینده هستنداحتمالی آتی تنها تصمیماتی مورد توجه قرار می گیرد که به طور معقول در

. شرایط واقعی اتخاذ خواهد شد

67

درخت تصميم گيری

نقطه تصمیم

ساخت کارخانه بزرگ با 5000000

50%

30%

20%

ساخت کارخانه کوچک با 2000000

50%

30%

20%

68

ه ساير عوامل موثر بر تصميمات بودجه بندی سرماي

برخی از عوامل که ممکن است بر تصمیمات سرمایه گذاری مدیران اثر :بگذارد به شرح زیر است

شرایط اقتصادی

سیاستهای رشد

ارزیابی مخاطره

عوامل ادراکی

69

:شرايط اقتصادی

شرایط اقتصادی و تغییرات آن بر عملیات تجاری و نحوه تصمیم گیری مدیران مثال اگر مدیریت پیش بینی کند دوره رونق اقتصادی در حال . آن موثر است

. پایان است در قبول پروژه های سرمایه گذاری جدید احتیاط خواهد کردتولیدی معموال به –میزان و نحوه تاثیر تغییرات اقتصادی بر یک واحد تجاری

. ماهیت کار و تجارت آن بستگی دارد

70

:سياستهای رشد

تولیدی در حال پیشرفت ، بیش از توان -بسیاری از واحدهای تجاریه مدیریتی خود پروژه ای سرمایه گذاری سود آور در اختیار دارند ، در این گون

می موارد به جای قبول کلیه پروژه های سود آور تنها آن تعداد پروژه پذیرفته.شود که بتوان آن را با موفقیت اداره کرد و به موقع به اجرا گذاشت

71

:ارزيابی مخاطره

در بودجه بندی سرمایه ای اصطالح مخاطره به معنی نوسانات احتمالی دروجوه نقد مورد انتظار پروژهای سرمایه گذاری بکار برده می شود هرقدر .این نوسانات بیشتر باشد مخاطره پروژه مورد بررسی نیز بیشتر خواهد بود

72

عوامل ادراکی

مدلهای ارزیابی پروژه های سرمایه گذاری ، الزاماً و در کلیه موارد به اتخاذ برخی از مدیران معتقدند که سالهای . تصمیمات بهینه منجر نمی شود

تجربه همراه با درک مسایل تجاری نیز عوامل ارزنده ای در تصمیم گیریهای در عمل نیز مدیران موفقی مشاهده شده . بودجه بندی سرمایه ای است

اند که بدون استفاده از مدلهای ریاضی ، تصمیمات مناسب بودجه بندی .سرمایه ای را اتخاذ کرده اند

73

بودجه بندی سرمايه ای در وضعيت نا مطمئن

قطعیت نداشتن جریانهای نقدی طرحها استفاده از ریسک و بازده در ارزیابی طرحها

74

ريسک

ریسک عبارت ات از احتمال متفاوت بودن نرخ بازده واقعی با نرخ بازده مورد انتظار

ریسک مالی وریسک تجاری:دو بخش ریسک شرکت

نسبت بین وام به حقوق صاحبان سهام نشان دهنده ریسک :ریسک مالیمالی است

بخشی از ریسک کل شرکت است که منشأ آن تصمیمات :ریسک تجاریسرمایه گذاری و عملیاتی شرکت است

وبودجه بندی سرمایه که یک تصمیم سرمایه ای است پس با ریسک تجاری سروکار دارد و طرحی را ریسک دار میدانیم که میزان خالص سرمایه گذاری

و جریانهای نقدی آن قابل پیش بینی نباشد

75

بازده

پاداش سرمایه گذار از سرمایه گذاری

:شامل

تغییر قیمت دارائی-1

سود یا سایر دریافتها-2

76

مفروضات رفتاری

را نمی ( دارای ریسک)مدیران ریسک گریزند یعنی طرحهای مخاطره آمیز-1پذیرندمگر اینکه سود مورد انتظار آنها زیاد باشد

آخرین درآمدی که فرد بدست می آورد :تئوری مطلوبیت نهایی پول-2مطلوبیت کمتری نسبت به درآمدهای قبلی او دارد

77

انواع ريسک

ریسکی که به دلیل وجود عواملی که قیمت کل سهام :ریسک سیستماتیکموجود در بازار را تحت تأثیر قرار می دهند به وجود می آید که غیر قابل

کنترل و کاهش ناپذیر است

......تحوالت سیاسی و اقتصادی،چرخه های تجاری ،تورم،بیکاری و:علل آن

ریسکی که مختص یک شرکت یا صنعت خاص :ریسک غیر سیستماتیک(ریسک مد نظر ما)است که کاهش پذیر و قابل کنترل است

کاالها وخدمات تولیدی شرکت یا صنعت،اقدامات رقیبان،نوع مدیریت :علل آن.......و

78

Β:شاخص ريسک سيستماتيک

ریسک سیستمایک موجود در یک سهم با ریسک سیستماتیک مو جود در کل بازار سهام مقایسه می شود و نتیجه کار شاخص ریسک سیستمایک

است

79

ربعالوهفناوریگیریتصمیمدر

نیززیرموارد،باالهایتکنیک

:دارداهمیت

باجدیدبازاردرنفوذامکانجدیدفناوریآیا-2

دهد؟میرافعلیخدماتومحصوالت

بهجدیدفناوریدرگذاریسرمایهآیا-1

ماهایشایستگی

کند؟میاضافه

؟داردیادگیریمنحنیبرتاثیریآیا-3

ت؟اسمهمفناورانهرهبریصنعت،درآیا-4

گذاریسرمایهبندیبودجههایروش

سرمایهبازگشتدوره-1

مجموعههه جریههان هههای

هسرمایه گذاری اولی=نقدی

که در این روش طرح ههای

را براساس پول نقهد مختلف

. مقایسه می کنند

یمکنمیانتخاببودبیشترکدامهرروایندر

NPV=ΣPV-IC

مجموع ارزش فعلی جریانهای نقدی حاصله از طرح در طی

ΣPV= سالهای مختلف

خالص وش ارزش فعلی ر-2

داخلیبازده نرخ -3

ΣPV(Fj)-IC=0

روشهای ابداعی دانشمندان

افته تجزیه و تحلیل مالی توسعه یچارچوب -1کاپالن

ر ظننقاط ضعف روشهای مالی را از کاپالن

چارچوب مزیت رقابتی پورتر-2

بهبودایرقابتیمزیتاثراتکهاستمطلوبزمانیفناوریتغییراتوتوسعه

:استتهپرداخزیرهایجنبهشرحبهپورتر.باشدداشتهبردرراصنعتساختار

واحدیکوظایفتوالیارزشزنجیره:ارزشزنجیرهوفناوری-الف

.ودشمیاضافهمشتریدیدازوخدماتمحصولارزشآندرکهاستاقتصادی

ازپس.فناوریهاستوهافعالیتازایمجموعهاقتصادیواحدیکپورترنظراز

.استموثررقابتبازاردرفعالیتهربرتاثیرطریق

مییفناورتغییرزیروضعیتچهارازیکهردر:رقابتیمزیتوفناوری-ب

زایشاف،هزینهکاهشباعث:باشدداشتهتوجهیخوردررقابتیمزیتتواند

.میایدتبدسبودنپیشگامعنوانبهشهرتی.شودمیرهبریاستمراروتمایز،

.میدهدتغییرراصنعتکلیساختار

مالیهایلتحلیوتجزیهبهراخودتصمیمگیریکهاستاینپورتردیدگاهعیب

.نیستمرتبط

تجزیه و تحلیل مالی برومویچ وچارچوب -3بهیمانی

درهمواقتصادیواحددرهاگذاریسرمایهاینمدتبلندمنافعبهروشایندر:داردبخشدو.استشدهتوجهبازاردرهمواقتصادیواحد

بهبود،تمسیسبربیشترکنترل،هزینهدرجوییصرفه؛شاملداخلیراهبرد-الف.سودآورهایواکنشوسازمان،

ارتمهباجدیدمحصوالتمحصوالت،بهبخشیدنتنوع:شاملبازارراهبردهای-ب.جدیدسطوحدرجدیدمهارتوجدید،های

بهیپاسخگویاقتصادی،واحدیاندازهافزایش،موجودمحصوالتافزایشهمچنین.کیفیتبهبودوبیشترتقاضایبرایکمترهزینهپایدار،ناتقاضای

اهشکموثرتر،ریزیبرنامهبهتر،کنترلبیشتر،مهارت:ریسککاهشنهایتدربیشترپذیریانعطافوگردشدرسرمایه

ولیانداختهسمرتبطبهمرااستراتژیکمفاهیموتحلیلوتجزیهبهیمانیوبرومویچ.اندندادهارائهآنهاارزیابیبرایساختاری

چارچوب مدیریت هزینه راهبردی -4شانگ

:استکلیدیمفهومسهشاملمفهوماینیفناوردرگذاریسرمایههنگام:ارزشزنجیرهتحلیلوتجزیه-الف

وانفروشندگجملهازارزشطنجیرهبرآنتاثیردیدگاهازبایدجدیدارزشکلشبهسنتیمعیارهایدر).گیردصورتتحلیلوتجزیهمشتریان

(.باشدمیخالصفعلیتولید،مقیاس)ساختاریعوامل-1:هزینهعواملتحلیلوتجزیه-ب

مشارکت)اجراییعوامل-2(تجزیهوتولیدیدامنهتولید،خطپیچیدگی(مستمربهبودبهکارنیرویتعهدکار،نیروی

درهحالیکدرشودمیمربوطحجمبههزینهتغییرسنتیحسابداریدردلهایمبهخودوضعتناسببهتولیدیشرکت،راهبردییهزینهمدریت،

.آوردمیرویخرداقتصادرقابتیقدرتبرکهتاثیریبهتوجهبا:رقابتیمزیتتحلیلوتجزیه-ج

(شرکتاستراتژیرویبراثر).شودمیسنجیدهدارد،شرکتریساختاتواندمیراهبردییهزینهمدیریت،فوقهایدیدگاهمیاناز

.باشدمناسب

ی توجیه سرمایه گذاری در مورد فناوری هاتکاملی

فناوری های تکاملی

فناوری هایی هستند

که مدل های جدید تر

مشخصا مدلهای

قدیمی تر را دارند و

ید یکسری قابلیت جد

اضافه تر شده

های تکاملیانتخاب فناوری

الئم در انتخاب فناوری تکمیلی توجه یه ع

:زیر ضروری است

فناوریکهشودمیاطالقایدورهبه

بهلیقبفناوریتکمیلازاسفادهباجدید

.استآمدهوجود

:دوره زمانی

A= فناورینام

C= فناوریاکتسابهزینه

Ap= فناورییادگیریهزینه

B= فناوریاینازحاصلمنفعت

M= داشیمراقبلیفناوریکهزمانییدوره

N= دوره ی زمانی که گرایش به سرمایه گذاری در

فناوری جدید را داریم

𝐴𝑝= 𝑖=𝑚𝑛 𝐴𝑝𝑖

𝑖=𝑚

𝑛

𝐵𝑖

𝑖=𝑚𝑛 𝐵𝑖 - CN - 𝑖=𝑚

𝑛 𝐴𝑝𝑖 > 0

𝑡=1𝑇 𝑖=𝑚

𝑛 (𝐵𝑖𝑡(1 + 𝑟)−𝑡 > 𝐶𝑛 + 𝑖=𝑚𝑛 𝐴𝑝𝑖

𝑓 𝑥 = 𝑇=1

𝑇

𝑖=𝑚

𝑛

9𝐵𝑒𝑡) 𝑒−𝑛 𝑑𝑖𝑑𝑡 > 𝐶𝑛 + 𝑖=1

𝑛

𝐴𝑝𝑖𝑑𝑖

𝑇=1

𝑇

𝑖=𝑚

𝑛

𝐵𝑒𝑝𝑖 𝑒−𝑝𝑡 𝑑𝑖𝑑𝑡 > 𝐶𝑛 +

𝑖=𝑚

𝑛

(𝐴𝑝)𝑒𝑝𝑖𝑑𝑖

𝐶𝑛 = 𝜋𝑖𝐵 𝐴𝑝 = 𝜋2𝐵

𝐺 =[−𝑝 𝑟 − 𝑝 𝜋1 + 𝑒

− 1+𝑡 𝑟+𝑝 𝑒𝑚𝑝 − 𝑒𝑛𝑝 (𝑒𝑟+𝑝 − 𝑒𝑇 𝑟+𝑝 + 𝑒 1+𝑡 𝑟+𝑝 𝑟 + 𝑝 𝜋2]

𝑝(𝑟 + 𝑝)

فناوری و استاندارد ها

سطوح ارزیابی

در سطح شرکت-1

در سطح بخش های صنعتی مربوط-2

در سطح اقتصادی-3

در سطح بین المللی-4

استاندارد

باهکعامه،دسترسدرمدارکسایریافنیمشخصات

بهفمعطووشدهتنظیمنفعانذیتاییدوهمکاری

یکطتوسکهالمنفعهعامسیستمارتقایوتامین

بینیاملیسطحدروشودمیشناختهسازمان

.باشدتاییدموردالمللی

کردن،هفرمولنظیربیفعالیتشاملکردناستانداردفرآیند

:ارددوجودنظریهدستهدو.هاستاستاندارداجرایوانتشار

یدبااستانداردهاآنموجببهکهاصولیبرخوردنظرازاول

.نندکپیداتکاملوگسترشعوامواشخاصصالحوخیربرای

درتقتعادلواستانداردهااساسآنبر.استمثبتدوم،نظر

دوهر.سازندمیبرقرارمنافعمختلفهایگروهبیندر

.مناسبنداینجادرنظریه

تغییرات استانداردها در ارتباط با فناوری

.ردندگمیمتروکسرعتبههااستاندارداست،سریعفناوریتغییراتکهجاییدر

ادامهیجایتارونداین.گذارندمیسرپشتراهااستانداردوکنندمیرشدمحصوالت

.کنندپیداانطباقسریعهااستانداردکهکندمیپیدا

بیشتر.کردتقسیمبلوغوتثبیتاولیه،یمرحلهبهتوانمیرافناورییکحیاتیدوره

نسبتاتولیدهایطرحاولیمرحلهدر.استاولیمرحلهدرفناوریبراستانداردتاثیر

ردنکفرمولهاست،گیریشکلحالدررقابتچونمرحلهایندر.استپذیرانعطاف

بابسیارلهمرحایندرکردناستانداردوتوسعه.استمشکلصنعتیکدراستانداردیک

انداسحسجدیداستانداردپیدایشورشدبهبلوغوتثبیتیمرحلهدر.استاهمیت

انجامهماورانهفنبینیپیشو.باشدداشتهاشرافهااستانداردبهبایدکنندهتولیدپس

250صفحه+گیرد

استاندارد ها و فناوری رقابتی

251صفحه

ایجاد کنندگان استاندارد ها

251صفحه

استانداردهای وابسته به دوره یحیات فناوری

251صفحه

پیش بینی تغییرات فناورانه

252صفحه

به روز کردن استانداردها

253صفحه

:(Direct Invesment)گذاری مستقیمسرمایه-۳

:آخرین راه وارد شدن به بازار خارجی عبارت است از

گذاری در تولیدسرمایه-الف

گذاری در مونتاژ کاال در بازار موردنظرسرمایه-ب

هد، سرمایهکند، در صورتی که عوامل محیطی اجازه داگر بازار خارجی به اندازه کافی بزرگ باشد به تدریج که یک شرکت تجربیات الزم در صادرات کاالها را به آن پیدا می

:شودها ذیالً شرح داده میگذاری مستقیم، مطلوبیت زیادی را خواهد داشت؛ مهمترین این مطلوبیت

و نظایر آن ( هامثل کاهش مالیات)ها های خارجی توسط دولتگذاریهای سرمایههای نیروی کار، مواد خام، حمل و نقل و تشویقشرکت ممکن است از کم بودن هزینه-۱-۳

.بهره مند گردد

.شرکت خارجی به دلیل ایجاد کار در کشور خارجی، از معروفیت خوبی برخوردار خواهد شد-۲-۳

ای ونهتواند کاالهای خود را به گکند و میهای خارجی، مصرف کنندگان، عرضه کنندگان محلی و توزیع کنندگان ایجاد میتری را با دولتشرکت خارجی روابط عمیق-۳-۳

.بهتر با نیازهای محیطی کشور مورد نظر، هماهنگ نماید

لندمدت ریزی کند که بتواند به اهداف بهای تولیدی و بازاریابی خود را طوری طرحهایش داشته و قادر خواهد شد که سیاستگذاریشرکت، کنترل کاملی بر سرمایه-۴-۳

.المللی خود برسدبازاریابی بین

-ش شدن پولها عبارتند از بلوکه شدن یا کم ارزترین این ریسکعمده. هایی است ممکن است با آنها روبرو شودگذاری مستقیم، انواع ریسکیکی از نکات ضعف عمده سرمایه

عالیتی باید توجه داشت که در بعضی مواقع اگر شرکتی بخواهد در یک کشور میهمان ف. هاگذاری شده، وخیم شدن وضع بازار و یا از تصرف خارج شدن مالکیتهای سرمایه

.ها نداردای جز قبول این ریسکداشته باشد، چاره

ضعیت بازار بهترین استراتژی این است که بین اهداف و منابع شرکت و و. باید توجه داشت که استراتژی بازاریابی مشخص برای ورود موفقیت آمیز به بازارها وجود ندارد

.های مختلف ورود به بازارها با توجه به خطر و کنترل با یکدیگر اختالف دارنددهد که چگونه استراتژینشان می۲شکل شماره . خارجی تعادل مطلوبی ایجاد گردد

به بازار، های وروداما به طور کلی استراتژی. ها نیستهای مستقیم خارجی دارای خطر زیاد نیستند و کنترل کامل نیز در همه موارد در دست تمام شرکتگذاریتمامی سرمایه

.است۲های شکل شماره مطابق با پیوست

های مختلف ورود به بازارهامقایسه استراتژی-۲شکل شماره