تحليل اقتصادي

QNB Economics

economics@qnb.com 2014 سبتمبر 14

و تيسيرًا كميًا تقدم االقتصادية "ينوميكسغدرا" سياسة لمنطقة اليور

وبيفاجأ سبتمبر الرابع من في األسواق البنك المركزي األور

و تقتاا الالكمي تيسيرأول جرعة من العن إعالنهب منطقة اليور

ما ،أساس اطنق 01ـتخفيض أسعار الفائدة ب تم فقد، المحتضر

المنطقة نحو أكثر سعر الفائدة على الو ائع أ ى إلى تراجع

وبي انضم٪(. و1.0-السلبية ) متأخرًا إلى البنك المركزي األور

ية الرئيسية األخرى عبراإلعالن عن التيسير الكمي بالبنوك المركز

ما إذا االنتظار لمعرفة نبغييلكن . القطاع الخاص شراء أصول

، التي الة الحزماكنت باسم باتت تعرفجديدة من التدابير

وبيعلى اسم تقياسًا ) ينوميكسغ را ،رئيس البنك المركزي األور

يو را و لمنطقة امشالك حللفي (، ستكيغمار المتمثلة في يور

التضخم تراجع معدالتالنمو البطيء وارتفاع معدالت البطالة و

بدأت جديدة السياسة ال لكنالافر. تقترب من مستويات إلى

يد قتحقبالفعل و، في سعر صرف امن االنخفاض اً مز ليور

يا ةيمكن وهذا فا ي حدوثالاا رات وت أن يؤ ي إلى ز

.في األسعار انكماش

يكي و مقابل الدوالر األمر سعر صرف اليور

غ وتحليالت مجموعة QNBالماا ر: بلومبر

وبي من مجموعة كبيرة سابقاً لقىت تقد واكن البنك المركزي األور

لتحفيز النشاط االتقتاا ي في اجتماع يونيو ةالنقديسهيالت الت

يخ تحليلنا االتقتاا ي)انظر (. تضمنت حزمة0102يونيو 01بتار

٪( 1.0-لفائدة على الو ائع )لسعر ا ةسلبي نسبة تقديم التسهيالت

يوالبنأحد يطلب فيهاوهي المرة األولى التي - ة ك المركز

ى من الرئيسية ية الكبر و ائعهم في مقابل الدفعالبنوك التجار

تمويل إعا ة عمليات الحزمة البنك المركزي. كما تضمنت

تقليل التلكفةتهدف إلى توفير تمويل األجل ةطويل مستهدفة

في ولى االتقتاا الحقيقي. إللبنوك من أجل تشجيع االتقراض

النقدية على االتقتاا الحقيقي اتلسياساأثر ظهور تطلبيحين

ر أن وتقتبعض ال مليات إعا ة أول ع تبدأ)في الواتقع، من المقر

بيانات أن إالفي سبتمبر(، األجل ةتمويل مستهدفة طويل

و تقد حثتاالتقتاا اللكي الضعيفة األخيرة في منطقة اليور

يد من وبي لبذل المز ع الجهو في البنك المركزي األور األسبو

الماضي.

و فقد ظل منذ متعثراً النشاط االتقتاا ي في منطقة اليور

بع في الناتج المحلي اإلجمالي ثابتاً ظل ، حيثاجتماع يونيو الر

بع السابق. وتشير 0102الثاني من استطالعات مقارنة مع الر

يات إلى أن ي المشتر بع متواضعاً اكن التوسع مؤشر مدير في الر

بلدان مثل فرنسا اتقتاا ات انكماش في حدوث الثالث، مع

معدالت استمرار تراجعهو ورةخطكثر األمر األغير أن وإيطاليا.

و يجياً تد التضخم انحسرحيث التضخم في منطقة اليور من ر

معدل بقىتوتقع أن يي. و ٪ في أغسطس1.0 إلى ٪ في يوليو1.2

المعلنة من تقبل ةالمستهدفالمعدالت التضخم أتقل بكثير من

وبي ، ولكن تقلأ" التي ينبغي أن تكون ،البنك المركزي األور

يبة من في األسعار انكماشحدوث طر اخم توتقد فع .٪"0تقر

أعضاء - ولكن لألسف ليس لك - غالبية االتقتاا ي النشاط ركو و

ع الماضي وبي األسبو مجلس إ ارة البنك المركزي األور

إضافية. يسير تدابير تاالح للتاويت ل

وبيتقد و خطته لبدء عن لمرة األولىلو أعلن البنك المركزي األور

بعد ما ذلك التيسير الكمي. يأتي سياسات الخاصة من نسخته

فيدرالياالحتياطي ال بنكم يقدمن تست سنوات اربيق

يكي ال األولى من التيسير الكمي استجابة لألزمة حزمةاالمر

يو .العالمية المالية ر أن يشتر وبي من المقر البنك المركزي األور

ة من األصول في القطاع الخاص حفظم 0102أكتوبر ابتداء من

تشمل األوراق المالية المدعومة باألصول والسندات المغطاة.

يات من خالل القاعدة توسيعوسيتم تمويل هذه المشتر

وبي الستخدام و النقدية. التسهيل يهدف البنك المركزي األور

األجل ةمستهدفة طويلالتمويل المليات إعا ة ع والكمي

0.1 حواليب يته العموميةي حجم ميزانع كبير فتوسحداث إل

و و 0.1 إلى حوالي ليال ترليون يور وهو المستوى ، ترليون يور

.0100في بداية عام حجم الميزانية يهوصل إل الذي

تأثير ية العموميةميزانالفي هذا التوسع الكبير ويمكن أن يكون ل

وكبير أسعار فيحراكت طويلة األجل تال بخالف ،على اليور

األسس االتقتاا ية مثل ميزان الحساب كمهاتحالتي العمالت

ي واإلنتاجية حراكت تقايرة األجل تميل إلى أن الت فإن، الجار

وتقب مرتبطةكون ت ين وأسعار الفائدة. اتفر مع اتقبال المستثمر

فائدة نسب التي تقدم بلدانالموال من األعلى اتقتراض

مرتفع ةئدافمعدل بلدان ذات استثمارها فيبغرض منخفضة

1.25

1.30

1.35

1.40

1.45

QNB Economics تحليل اقتصادي

economics@qnb.com

2014 سبتمبر 14

إلى تؤ ي الناتجة اتتدفقالفإن (، تجارة المناتقلةب)ما يسمى

.ذات العائد العاليالعمالت ارتفاع أسعار

إلى حدوث تراجع 0112في عام العالمية وتقد أ ت األزمة المالية

أن وصلت إلى ما يقارب معدالت الفائدة تقايرة األجل إلى في

يباً تجار ركزلذلك ،المتقدمةفي معظم االتقتاا ات الافر تقر

لبنوك ل يةيزانيات العمومحجم النسبي للملاعلى المناتقلة

ى ية الكبر وطبديل جراء إكالمركز على سبيل فالنقدية. للشر

ق في االحتياطي االتحا ي بنكنمو معدالت المثال، أصبح الفر

يكي وبي ل العمومية ةميزانيالمقابل األمر لبنك المركزي األور

ولسعر صرف ال هاماً افعاً يكي مقابل يور وفي . الدوالر األمر

االحتياطي لبنك اكن معدل النمو في الميزانية العمومية حال

يكي الفيدرالي لبنك معدل نمو الميزانية العمومية ل أكبر من األمر

وبي )كما الحال منذ الناف الثاني من عام هوالمركزي األور

وط النقدية لذلك على أنه تشديد المناتقلة تجار يفسر (0100 لشر

و يرتفعالواليات المتحدة. ونتيجة لذلك، ب مقارنةفي منطقة اليور

و سعر يكي اليور خالل تلك حدث، كما مقابل الدوالر األمر

الفترة.

نهي بنكأن ي يتوتقع ؟هي الدالالت المستقبلية لذلكما

يكي فيدرالياالحتياطي ال برنامج شراء األصول في أكتوبر األمر

عند العمومية بعد ذلك ميزانيتهيستقر حجم رجح أن يو ، 0102

يكي مليار والر 2.1 حوالي يد، من جانب آخر .أمر البنك ير

وبي إلى حوالييته العمومية توسيع حجم ميزان المركزي األور

و 3.0 و سعر صرف الحركة فيوفي حال اكنت . ترليون يور اليور

يكي مرتبطة مقابل في الماضي حدث كما -الدوالر األمر

يب ميزانيات البنوك في النمو النسبي إلى حد كبير ب – القر

ية، فإن و في سعر صرفيؤ ي إلى انخفاض س ذلكالمركز اليور

يكي إلى يبًا 0.01 مقابل الدوالر األمر في األشهر المقبلة. تقر

لك فائض ، بما في ذاالتقتاا ية سسيكون لألمن المحتمل أن و

ي و، تأثير على سعر الضخم الحساب الجار في منطقة اليور

الارف كذلك.

فيدرالي مقابل االحتياطي ال نمو الميزانية العمومية لبنك

وبي نمو ميزانية والتغير في سعر صرف البنك المركزي األور

و مقابل الدوالر % اليور

بي و االما وستات و ر: البنك المركزي األور االحتياطي بنك مجلسيور

يكي الفيدرالي QNBمجموعة وتوتقعات توتحليال األمر

و ينوميكس غ را سياسة ساعدت، تقد بشلك عام في منطقة اليور

وعلى انكماش. حدوث وتفا ي االتقتاا ي تعافيتحقيق ال

وخط أنالرغم من المتمثلة – ةالجديد ةالرئيسي ة منطقة اليور

جاءت متأخرة – الخاصالقطاع في كمي التيسير للبرنامج في

ى، ولكنب مقارنة ية الرئيسية األخر متأخراً أن تأتي البنوك المركز

.اً من أال تأتي أبدأفضل

لالتصال

يا او ز

اتقتاا ي

4642-4453 (974+) هاتف:

حمدة آل ثاني

اتقتاا ي

4646-4453 (974+) هاتف:

إحسان خمان

اتقتاا ي

4423-4453 (974+)هاتف:

ي فايف ور ر

كبير اتقتاا يين

4643-4453 (974+)هاتف:

مونغار يني يوانس

رئيس االتقتاا

4412-4453 (974+) هاتف:

ية: ال تتحمل مجموعة "إخالء مسؤولية وإتقرار حقوق المل ير. إن اآلراء QNBكية الفكر أية مسؤولية عن أي خسائر مباشرة أو غير مباشرة تقد تنتج عن استخدام هذا التقر

ي اعتما ًا على ا ح بخالف ذلك. يجب أن يتم اتخاذ أي تقرار استثمار اَر ير تعبر عن رأي المحلل أو المؤلف فقط، ما لم ي وف الخاصة بالمستثمر، الوار ة في التقر لظر

يعه مجانًا، وال يجوز إعا ة نشره بالاكمل أو جز وأن يكون مبنيًا على ير يتم توز ية يتم الحاول عليها من ماا رها المختاة. إن هذا التقر ئيًا أساس مشورة استثمار

."QNB ون إذن من مجموعة

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016