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© 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International.

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Bewertung der ZF Friedrichshafen AGauf Basis von Residualgewinnen

31. Mai 2005

2© 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International.

ZF Friedrichshafen AG

Globale Unternehmenspräsenz

• Einer der Top 15 Automobilzulieferer weltweit

• Weltweit führender Zulieferer für• Antriebstechnik• Fahrwerkstechnik

• Firmengründung im Jahr 1915

• Mitarbeiter 04: 54.500• Umsatz 04: 1.359 m €• EBIT 04: ca. 338 m € (3,3%)• Net income 04: 181 m € (1,8%)

Allgemein

• Zeppelin-Stiftung: 93,8%• Jürgen-Ulderup-Stiftung: 6,2%

• Direkte Nähe zu Produktionsstätten der Kunden

• 90 Jahre Firmentradition • Gewachsene Strukturen• ZF-Produkte der Antriebs- und Fahr-

werktechnik mit 1., 2. oder 3. Position im entsprechenden Markt

Stärken

ProduktionsstättenDeutschland 20

Europa (exkl. D) 27USA 14

Südamerika 9Asien 15

Australien 2Afrika 6

Gesellschafter


ZF Friedrichshafen AG

• Antriebstechnik • Getriebe• Kupplungen• Schaltsysteme

• Fahrwerktechnik • Achssysteme• Lenksysteme

• Gummi-Metalltechnik

Marktsegmente & Produktportfolio

PKW, Bus, LKW

• Nutzfahrzeug-, Arbeitsmasch.-, Sonderantriebstechnik

• Getriebe-, Steuerungssyst.• Marine-, Luftfahrt-

antriebstechnik

Sonstige


Übersicht

Innovationsstrategie• Ziel: Technologieführerschaft• Ca. 4.500 Mitarbeiter in F&E• F&E-Ausgaben 04: 520 m € (ca. 6% des

Umsatzes)• Mehr als 600 Patente pro Jahr• Mehr als 1/3 des Umsatzes mit

Produkten die jünger als 5 Jahre• Weiterer Ausbau regionaler

Entwicklungsaktivitäten

• Total Process Partnership• Stärkerer Ausbau von Funktions- und

Systemlösungen• Abdeckung größerer Teile

Wertschöpfungskette

Systemanbieterstrategie

Expansionsstrategie• Sowohl weitere strategische JV als auch

M&A-Transaktionen in Zukunft avisiert• Stärkung der globalen Markt-präsenz• Ziel: nachhaltige Umsatz-entwicklung

oberhalb der Produktivitätsteigerungen (mind. 5% pro Jahr)

Qualitätsstrategie

• Volumenhersteller qualitativ hochwertiger Standardkomponenten

• Hersteller von spezialisierten, stark technologiebasierten Produkten der Antriebs- und Fahrwerktechnik


Peer Group

Unternehmen Größe Produkte Regionen Strategie Total Fit

TRW Automotive Corp.

UmsatzMitarbeiterBilanz

$12.01160.000$10.114

Aktive Sicherheit (Brems-, ABS-, Lenksysteme), Passice Sicherheit (Airbag-, Gurtsysteme), Components

Mehr als 200 Produktions-stätten in 22 Ländern

Höchste Qualität, niedrigste Kosten, innovative Technologien, globale Präsenz

TRW Automotive Corp.


ArvinMeritor Inc.


$ 8.03332.000$ 5.639

Zugangskontroll-, Abgas-, Luft-, Tür-, Dachsysteme, Räder, ABS, Achsen, Getriebe, Kupplungen, Fahrwerk

Global 120 Produktions-stäten in 25 Ländern

Weltweiter System- und Modulanbieter, Innovationsführerschaft, 24 JVs, Aftermarket

ElringKlinger AG


4363.114353

Zylinderköpfe, Spezial-dichtungen, Motorge-häuse, Getriebe, Abgasanl.

D (3), UK (3), E, It, HUN, USA (3), Mex, Bras, Jap, Südkor, Südafr

Technologie-/Innovations-führerschaft, Erstaus-rüstung + Ersatzteile,

Beru AGUmsatzMitarbeiterBilanz

3552.694411

Dieselkaltstarttechnologie, Zündungstechnik für Benzinmotoren, Sensorik + Elektronik (Steuerungen)

D (5), NL, HUN, It, F (4), UK (2), USA (2), Mex, Kor, Jap, Sing, Ind

Technologieführer, Systemanbieter, Wachstum durch JV und M&A,


Unternehmensbewertung auf Basis von ResidualgewinnenErmittlung der Kapitalkosten

CAPM Relevanter risikofreier Kapitalkostensatz, Bundesanleihe 5 Jahre = 5,25% Market Premium Mittelwert: 50% Deutschland 6,62, 50% Amerika 5,13 Beta (auf Basis von Bloomberg)

Unlevering Beta 0,32 Relevering Beta 0,5

FK-Kosten (Annahme) 6,5% Kalkulation des WACC 6,37%

Marktwert EK 5.602 Marktwert FK 4.764 Verschuldungsgrad der Peer Group 46%


Unternehmensbewertung auf Basis von ResidualgewinnenErmittlung vergangener Residualgewinne

Vergangenheitsanalyse

2000 Delta in % 2001 Delta in % 2002 Delta in % 2003 Delta in % 2004

Gesamtleistung 6.234.295 9,73 6.840.604 36,21 9.317.913 -2,24 9.109.349 11,18 10.127.796

NOPLAT 107.043 15,71 123.855 -16,70 103.169 124,97 232.099

Cashflow 475.253 703.789 687.061 810.271

Residualgewinn

-174,27 -157.642 44,86 -228.358 -0,73 -226.688 -66,46 -76.022


Unternehmensbewertung auf Basis von ResidualgewinnenPrognose zukünftiger Residualgewinne: Detailplanung

Annahmen (inklusive Begründung) Festlegung Detailplanungszeitraum

Zeitraum auf 3 Jahre beschränkt Zukünftige Entwicklung der relevanten Bilanz- und GuV-Größen

Wachstum 5% aus Bilanz 2004 Konstanter Kostenanteil als Mittelwert der Vorjahre AV / UV konstant im Verhältnis zu den Vorjahren Abschreibung 6% vom Umsatz (konst.)


Unternehmensbewertung auf Basis von ResidualgewinnenPrognose zukünftiger Residualgewinne: Terminal Value

Annahmen (inklusive Begründung) Ermittlung des Residualgewinns der die Grundlage für die Anwendung

der ewigen Rentenformel bildet Ab 2008

Festlegung der Wachstumsrate 5%


Unternehmensbewertung auf Basis von ResidualgewinnenSzenarioanalyse

Definition verschiedener Szenarien (Best, Base und Worst Case) Annahmen (inkl. Begründung)

Zukünftige Entwicklung der relevanten Bilanz- und GuV-Größen Bestimmung der Unternehmenswerte für die einzelnen Szenarien


Unternehmensbewertung auf Basis von ResidualgewinnenErgebnis der Bewertung

Gewichtung der Szenarien mit Wahrscheinlichkeiten Zusammenführung der verschiedenen Szenarien Unternehmenswert


Fazit

Wert ZF AG 9.572 Mio EUR

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