第六章 资本预算一 . 资本预算决策的步骤： (1) 确定决策目标； (2) 提出各种可能的投资方案； (3) 估算各种投资方案预期的现金流量； (4) 估计预期现金流量的风险程度； (5) 根据选择方法对各种投资方案进行比较选优； (6) 项目实施后，不断地进行评估和控制。

　二 . 资本预算特点：　资金量大、周期长、风险大、时效性强。

三 . 用净现值法评估投资项目： 净现值法是运用投资项目的净现值来进行投资评估的基本方法，净现值等于投资项目未来净现金流量按资本成本折算成现值，减去初始投资后的余额，用公式表示为：

当用净现值法评估独立投资项目是否可取时，只要当 NPV > O ，说明该投资项目可行，否则不可行；对于替代投资项目来说，则要选择净现值更大的项目。

n

ttCF

K

CFNPV

10

1

)1(

四 . 内部报酬率法的概念与运用： 内部报酬率法是通过计算使项目的净现值等于零时的贴现率来评估投资项目的一种方法，这个贴现率就被称为内部报酬率，用 IRR 表示，即

n

tt

t CFIRR

CFNPV

10 0

)1(

　 采用内部报酬率来评估独立投资项目时，需要将计算出来的内部报酬率与公司的资本成本或所要求的最低投资报酬率相比较，如果项目的内部报酬率大于资本成本，则该项目可行；反之则该项目不可行。采用内部报酬率来评估互斥投资项目时，则选用内部报酬率较大的项目。

　计算内部报酬率的方法比较复杂，一般要分两种情况： (1) 年净现金流量相等时。　第一步，求出使净现值为零的年金现值系数 PVIFAio,n

PVIFAio,n = CFo/ NCF 第二步，查表确定内含报酬率的范围，根据 PVIFAio,n 和 n 的值，在表中找出 IRR 的上限 i1 和下限 i2 ；

第三步，用插入法求出 IRR ： IRR=i+ )(

,,

,,12

21

01 iinPVIFAinPVIFAi

nPVIFAinPVIFAi

(2) 年净现金流量不相等时，采用试算法： 第一步，估计一个贴现率 i ，使得用它计算出来的 NPV 〉 0 又尽量接近于 0 ； 第二步，在 i 基础上加 1 或 2 ，找到第二个贴现率 i ，使得用它计算出来的 NPV< 0 又尽量接近于 0 ；

第三步，用插入法求出 IRR ：

上面的两个公式与教材中的表示法不一样，但是更便于理解。

)( 1221

11 ii

NPVNPV

NPViIRR

[ 例 1]PE 公司今年的资本预算中有两个非排斥的项目 T 和 P 。 T 项目的现金支出为 17350 美元， P 项目的现金支出为 10000 美元，公司的资本成本为 15% 。下面列示的是已经包含了折旧的税后现金流。

年数 T 项目 P 项目 1 53000 美元 1500 美元 2 53000 美元 2100 美元 3 53000 美元 3500 美元 4 53000 美元 5300 美元 5 53000 美元 8000 美元 请分别计算各个项目的净现值和内含报酬率，并确定每一个项目取舍。

解： （ 1 ）对 T 项目 : NPVT= 5300×PVIFA15% ， 5– 17350　　　 = 417 美元 令 NPVT=0 ，得到　 PVIFAIRR ， 5=17350/5300　　　　　　　 = 3.274 查表得 : IRRT=16% ， 大于资本成本 , 项目 T 可接受。

（ 2 ）对 P 项目 : NPVp = 1500/ （ 1+15% ） +2100/ （ 1+15% ） 2+3500/ （ 1+15%） 3 +5300/ （ 1+15% ） 4+8000/ （1+15% ） 5–10000 = 2201.79 美元

令 NPVp = 0 ，得到等式： 1500/(1+IRR)+2100/(1+IRR)2+3500/(1+IRR)3+5300/(1+IRR)4+8000/(1+IRR)5

=10000 通过试算，当 IRR=20% 时， NPV = 505.16当 IRR=24% 时， NPV = - 618.94

　　 IRRP = 20% +505.16/[(505.16 –(-618.94)]×(24% -20%)=21.8% 大于资本成本 , 项目 P 可接受。

　五 . 运用净现值法和内含报酬率法评价投资项目的异同点： 净现值法和内含报酬率法都是比较好的投资评估方法，它们都考虑到了资金的时间价值，都能比较客观准确地反映投资项目的经济效益。用这两种方法评估现金流量规则变动的独立项目时，会得出一致的结论；

　

　评估替代项目时，有时会得出相反的结论，主要由于初始现金流量不一致、现金流量的时间不一致等原因造成。如果用这两种方法得出的结论一致，应采用净现值法的结论。

六 . 其他投资评估方法的运用： (1) 回收期法：是最早使用的一种投资评估方法，在评估投资环境不稳定、风险较大的投资项目，以及流动资金短缺，而又无法筹集外部资金的企业，可利用回收期法来进行。

　当年净现金流量相等时：　回收期　 = 初始投资额 / 每年净现金流量 当年净现金流量不相等时：　投资回收期可按累计现金净流量计算。

　 (2) 平均报酬率法： 平均报酬率 = 年平均净现金流量 / 年平均投资额 ×100% (3) 利润率指数法： 利润率指数 PI = 未来净现金流量现值 PVCF/ 初始投资额 CFo

与净现值法相比，利润率指数法是一个相对指标，衡量投资项目未来经济效益与其成本之比；净现值法是一个绝对指标，衡量项目未来经济效益减去成本后还剩余多少。净现值 〉 0 ，意味着利润率指数 〉 1 。

[ 例 2] 求出例题 1 中 T 项目与 P 项目的回收期、平均报酬率和利润率指数。 解：　 T 项目的回收期 =17350/5300=3.27年　 P 项目的回收期 　 　 =(10000–1500–2100–3500)/5300+3　　 =3.55 年　 T 项目的平均报酬率　　 =5300/(17350÷2)=61%

P 项目的平均报酬率=(1500+2100+3500+5300+8000)÷5/(10000÷2) =81.6% T 项目的利润率指数 = 5300×PVIF / 17350 = 1.024 P 项目的利润率指数 = [1500/ （ 1+15% ） +2100/ （ 1+15% ） 2 +3500/ （ 1+15% ） 3+5300/ （ 1+15% ） 4+8000/（ 1+15% ） 5 ]/10000 = 1.22

七 . 风险的概念与测量： 从资本预算的角度看，风险指投资项目未来现金流量的易变性，即项目经济年限内实际现金流量可能完全偏离所预先估算的现金流量，从而使投资决策出现偏差。

　　

　　风险与不确定性不同。风险指某一特定事件发生的概率是已知的，不确定性则是指某件事情发生的概率是未知的。测量风险的指标有两个：一是均方差，另一个是变差系数。

八 . 净现值法与利润率指数法的比较。 净现值法与利润率指数法的相同点：都考虑了货币的时间价值和项目的全部效益与成本，都是较好的投资评估方法。

净现值法与利润率指数法的区别：净现值法是一个绝对指标，它衡量项目未来经济效益减去投资成本后还剩多少；利润率指数法是一个相对指标，它衡量的是项目未来经济效益与其成本之比。一般情况下，两种方法会得出相同的结论，当两者出现差异时以净现值为准。 ( 因为净现值法符合使股东财富最大化的金融管理目标 )。

九 . 确定当量法的概念与基本原理。 确定当量法是指根据投资项目的风险来调整现金流量的风险投资评估方法。它的基本原理是：由于未来现金流量有不确定性，因此投资项目有风险。确定当量法就是把不确定的现金流量，按一定的系数，折算成大约确定的现金流量，然后再用无风险贴现率计算净现值，作出风险投资决策。

　十 . 名词解释 1. 现金流量：指与公司投资决策有关的、在未来不同时点所发生的现金流入与流出的数量，包括初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量三个部分，净现金流是现金流入量与流出量之间的差额。

　　

　　 2.机会成本：指当公司将资金安排于某种用途时所放弃的其它最佳替代用途上的报酬。 3.沉没成本：指已发生或承诺不论投资项目是否被采纳都无法弥补的成本。

　　 4. 风险：从资本预算的角度来看，风险指投资项目未来现金流量的易变性，即项目经济年限内实际现金流量可能完全偏离所预先估算的现金流量，从而使投资决策出现偏差，可以用均方差和变差系数两个指标对风险进行测量。　　　　　　　　　　　　　－六章完－